第二批42家上市公司的股權分置改革試點，其對價模式很可能呈現(xiàn)百花齊放的格局。除了部分公司仍然采用第一批試點公司用過的派現(xiàn)和送股的模式外，已經(jīng)有些公司表示將推出縮股、權證等創(chuàng)新模式，以及將有多種形式復合的模式，使股權分置改革試點更具有創(chuàng)新性和多樣性，也給投資者提供了更多的投資選擇機會。究竟那一種模式更具投資價值呢？下面我們分別就三種不通股權分置模式對價進行比對分析。

    其一，非流通股股東給流通股股東送股加現(xiàn)金的模式。

    這是三一重工等絕大多數(shù)上市公司所選擇的股權分置改革模式。這種模式操作簡單、直接、明了，投資者比較容易理解。不過，采用該模式實施的股權分置改革，在實現(xiàn)全流通以后，由于其總股本保持不變，每股收益、每股凈利潤等業(yè)績指標不變，每股市盈率等市場指標也保持不變，唯一產(chǎn)生變化的是流通市值的大幅增加。這樣一來，就會導致市場上對其市價水平進行重新估價。

    這種模式使得上市公司最終在二級市場上的定位水平，直接而且只有依賴其基本面情況進行估值。例如，三一重工復牌以后，由于其流通盤由原來的6000萬股猛增到最終能上市流通的24000萬股，流通盤增加三倍，流通盤大規(guī)模擴張后，其在市場上的實際價格將難以維持全流通前的水平，市場價值重心將逐漸下移，從而給流通股動帶來貶值的風險，三一重工復牌以后股價從17.89元回調(diào)到14.95元，就是這種價值因供需矛盾發(fā)生巨大改變而不斷回歸的表現(xiàn)。為了抑制這種不利局面，維護上市公司的市場形象和原有地位，三一集團采取了增持流通股、承諾具體減持價格、減持期限和減持比例等一系列配套措施來積極維護和穩(wěn)定。

    其二、非流通股股東單方面縮股模式。

    這種模式具體操作也相對簡單直接。目前已經(jīng)公布的、擬采用這一模式進行股權分置改革的上市公司只有吉林敖東(資訊 行情 論壇)一家。

    與前一種模式不同的是，這種模式的流通股股東沒有從非流通股動那兒直接得到大比例的新增股份，表面上看沒有增加股權；但是實際上，由于非流通股股東權益和持股比例的大幅度減少，流通股股東的權益大幅度上升，就會擁有上市公司更多的權益份額。如吉林敖東如果按擬定方案實施，流通股動持股比例和權益將由之前的53.6％提升到65.8％。更進一步來說，由于擬采用縮股加現(xiàn)金模式后，原有上市公司的每股收益將大幅上升，吉林敖東縮股后的每股收益水平有原來的0.33元上升到0.41元，因縮股而導致的每股收益上升24％、反過來導致市盈率下降17％，公司的內(nèi)在價值大幅度提高。還有就是即使實施了全流通，由于總股本大幅縮減18.6％，全流通后的流通盤只相應增加了52％，這和三一重工的流通盤增加三倍形成天壤之別。正因為如此，即使全流通之后，采用縮股模式的上市公司由于內(nèi)在價值的提升和流通盤擴容壓力的相對有限，對后期市場價格形成的回調(diào)壓力要比“派現(xiàn)＋送股”模式輕得多。

    其三、非流通股股東給流通股股東送股、縮股、權證加現(xiàn)金和送股加權證相結合的復合式股權分置模式。

    這種股權分置模式一方面操作起來比較復雜，另一方面和市場未來預期存在更多的厲害關系。采用這種模式的上市公司一般來說，對公司的市場定位相當有信心，大多是績優(yōu)大盤藍籌類上市公司的選擇。目前擬采用這一模式的有海特高新(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)和長江電力(資訊 行情 論壇)三家。

    由于國內(nèi)股市有過權證上市流通交易的經(jīng)驗，因此，采取權證模式有可能給市場帶來新的交易品種。

    我們重點分析寶鋼股份擬采取的方案。寶山鋼鐵股份有限公司唯一非流通股股東上海寶鋼集團公司擬采用通過向寶鋼股份流通股股東支付一定的對價，以獲得其持有股份的流通權。同時寶鋼集團承諾，在非流通股獲得流通權后對其持有的股份按其承諾自愿鎖定。

    寶鋼集團的對價為：方案實施股權登記日登記在冊的流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼集團支付的1股股份、2份認購權證和5份認沽權證，在支付完成后，寶鋼股份的非流通股份即獲得上市流通權。對價的具體情況如下：認購權證和認沽權證的存續(xù)期均為12個月，認購權證的行權價為4.18元，認沽權證的行權價為5.12元。下表一、表二通過對該股權分置模式的分析，可以得出投資者對該股未來的預期水平。不過由于這種模和市場的關聯(lián)度存在相當大的關系，對短線投資者吸引力會相對有限。

    由于海特高新計劃采用現(xiàn)金、送股、縮股、權證多種組合的四種對價方式，具體操作較為復雜，對其市場價值的最終結果將難以直截了當用一個簡單的模型來測算，在這里就不具體分析。