今年年初至今，國際市場上的一些游戲規則發生了改變，一些所謂的“傳統智慧”暫時失效。投資機構們或者手忙腳亂地轉變策略，或者正承受著虧損的考驗。

    當美元利率較低時，對沖基金借入美元，然后在外匯市場上大量拋空美元、做多其他非美元貨幣，同時買入能源、金屬、農產品(資訊 行情 論壇)甚至是

商品指數等各種期貨合約，或者買入新興市場的證券。這樣的游戲對沖基金已經玩了三年。這種策略給對沖基金帶來巨額利潤，使對沖基金的規模迅速壯大。

    隨著美國逐步加息，原來的游戲規則就越來越吃不開了。于是，對沖基金們在今年采用了幾乎相反的策略：平掉美元的空頭頭寸，同時借入利率已經顯得不高的歐元。本來平掉美元空頭頭寸已經足以使美元回升，今年各種基金還把腳踩在歐元身上，借歐憲公決大舉做空歐元。對沖基金改變路線，在外匯市場里上下其手，一時間忙得不亦樂乎，手腳不利索者就會出現損失。現在，外匯市場上對股神巴菲特一再強調看空美元頗有微詞，說美國“雙赤”婦孺皆知，他因此而看空美元已經毫無新意。其實，巴菲特代表著部分將外匯市場視為股市的價值投資者，正面對著虧損的煎熬。

    真正讓海外基金手忙腳亂的是，過去百試百靈的市場規則暫時失效了，“傳統智慧”迷失害得基金經理們又是建倉又是平倉。這成為今年國際金融市場上的一道風景。

    以往，黃金等基本商品價格與美元呈現明顯的負相關關系，過去三年，該相關系數達到-0.8左右。但是，今年年初以來美元上升了10%，黃金價格卻沒有同步下跌，反而有所上升；美國商品研究局的CRB指數也上升了9.5%。美元反彈誘使不少機構投資者做空黃金等商品，后來，他們發現流入商品的資金實在太多，只好紛紛掉轉槍口。

    本來，利率與物價、經濟景氣度幾乎是同步運行的。既然美國經濟繼續景氣，物價水平也依然“逆市”堅挺，市場利率就會呈現上升的趨勢，債券價格應該相應走弱。但是，美國30年長期國債價格從年初至今上升了4.8%，其收益率代表著長期利率水平，從年初的4.8%回落至目前的4.2%，與5年期、10年期國債的收益率十分接近。連格林斯潘也公開表示，對于這種中長期利率走勢反向運行的情況感到困惑。在油價高漲時賣出國債本是傳統的市場規則；目前美國30年長債收益率處于1961年至今的最低附近，而這居然發生在原油價格創出每桶59美元新高的時刻。不合時宜的低收益率水平，使得許多機構在債券市場上信心不足，同時卻無法接受債券價格的堅挺，因此頻繁地買進賣出。

    股市與油價的反常關系也令不少機構投資者感到意外。去年，每當油價沖高，股市投資者就誠惶誠恐地拋售股票，致使股指回落。到了今年，股指似乎獲得了某種“免疫力”，再也不看油價的指揮棒了。任憑油價上升了35%，標準普爾500指數巍然不動，依然保持在年初的水平。

    國際市場的“氣候反常”，已經傷及不少對沖基金，上周就有三只大型對沖基金宣布倒閉。今年前5個月，全球對沖基金平均回報為負的1.45%。隨著在美元、石油、利率、股市等上面的押注一個個錯判，許多對沖基金正面臨越來越沉重的贖回壓力。華爾街的各大投資銀行也受牽連。這些銀行為對沖基金提供一系列的全方位服務，從代理發行，到發放貸款、提供各種市場報價，從提供后勤交易處理，到風險的研究和管理。

    其實，引起能源、金屬、農產品等基本商品漲價，債市沖高、股市持穩的主要原因是資金泛濫。以對沖基金為例，去年對沖基金吸引了1230億美元資金的加入，使對沖基金業的資產增長了超過15%，達到1萬億美元。它們四處流串，帶來種種資產泡沫。這種情形去年就已經出現：去年全球衍生工具市場規模增至創紀錄的248萬億美元。而過去兩年，全球衍生工具市場規模擴大了75%。