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“忽如一夜春風來，千樹萬樹梨花開”用來形容轟轟烈烈的股權分置改革再恰當不過。由第一批的4家到第二批的42家，這樣的快馬加鞭速度讓大眾清晰感受到了“開弓沒有回頭箭”的真正含義。對于市場而言，自然是屏住呼吸睜大眼睛等待第二批股改試點公司的方案出臺，尤其是這批更具有代表性的試點公司里面有著長江電力(資訊 行情 論壇)和寶鋼股份(資訊 行情 論壇)兩只航母，更是值得大家翹首以盼。更是有市場人士戲言，短期市場的命脈完全捏在長江電力和寶鋼股份的方案手里，這雖然略顯夸張，但其對
市場的影響倒是一點不假，因此我們有必要對其方案進行分析和探討。
先來看看長江電力的方案。據悉，長江電力確定的是在坊間流傳已久的權證綜合方案，主要內容包括：1、流通股股東每10股將直接獲得1股；2、三峽總公司通過一系列安排，提高長江電力綜合電價，可使長江電力每股收益提高約4分錢；3、長江電力向全體股東無償派發認股權證，每10股派2份權證，每股行權價格6元；4、三峽總公司準備出資40億元，以維持股價穩定，為本次股改計劃護航；5、三峽總公司承諾，所持股份2007年不出售，2015年持股比例不低于55%；6、分紅比例提高到65％。
表面上看，該方案用了多種手段進行組合，既考慮流通股東即期權益（10送1派2份權證），又作了一系列的提升公司價值的安排（包括提高綜合電價、出資40億維持股價以及承諾分紅以及不出售股份等）。不過仔細分析這一方案，多少有點令人遺憾。就拿送股比例來說，送1股似在可有可無之間，至于2份權證，說白了就是配股而已，這樣的即期權益在流通股東眼里未免有點“輕飄飄”。或許有人認為，大股東已經有一系列維持公司基本面和股價穩定的安排，話雖不假，但這些對于目前緊盯對價和補償的流通股東而言，不啻于隔靴搔癢，況且對于大股東出資40億元維持股價穩定如何操作、是否有自買自賣嫌疑等等，目前還沒有一個確切的說法。這樣的一套組合拳，也難怪投資者不滿意。
再來看看寶鋼股份。寶鋼向基金公司發送了討論版方案，股權登記日登記在冊的流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼集團支付的1股股份、2份認購權證和5份認沽權證。其中，認購權證行權價為4.18元，認沽權證行權價為5.12元，而寶鋼股份停牌前的收盤價為4.89元。這個方案更加讓大家眼花繚亂。我們試著逐個分析：10送1好理解，與長江電力一樣都是好公司，送少一點也正常；至于后面無非是不同數量的認購權證和認沽權證的復雜組合。具體來看，寶鋼的“股票+STRIPS”權證方案以布萊克-舒爾茨(Black-Sc－holes)期權定價模型測算，認購權證價值為每份1.01元，認沽權證的價值為每份0.55元，其中無風險收益率為1.52%，年收益率波動率為29.83%。寶鋼的組合期權方案中支付認沽權證遠多于認購權證，這實際上認為寶鋼下跌的可能性大于上漲的可能性。所以，該方案表面上比較優惠，但由于未來寶鋼股票上漲的可能性較大，認沽權證很可能是虛值。照此測算，寶鋼的方案相當于10股送1股和價值4.77元的權證。當然，寶鋼也會承擔一定的風險，即在期權存續期12個月的到期日，如果寶鋼股份跌破5.12元，則寶鋼集團將支付差價。不過我們知道，壓低股價前提是先要買股票或持有股票，一旦籌碼清空，則完 全失去對該股的話話權。面對資金實力雄厚的寶鋼集團加之權證的復雜性，筆者認為，沒有哪個機構能夠與之抗衡。因此綜合來看，寶鋼股份的這份方案同樣是“食之無味，棄之可惜”的雞肋。
不過，若我們跳出這兩個方案來看，實際上對于這兩家上市公司拿出的股改方案應該保有一份平常心態。寶鋼股份與長江電力此番拿出的方案或許代表了這一類上市公司的己見，但至少表明了一個事實，即在管理層努力推進股改進程的情況下，這些一類國企作出了很好的表率，并且在方案上還有創新。至于比例，可讓利空間的確不大，上市公司有自己的理由，本身質量不錯，給予讓利空間就不多，況且還有諸多措施進行兜底，流通股東為何還不滿足？其實在筆者看來，對于股權分置改革，我們應該站到一個戰略高度來理解，這并不僅僅是一個單純的經濟行為，因此我們不能以簡單的等價交換或者所謂的公平交易尺度來衡量。因此筆者認為，即使未來寶鋼股份和長江電力的股改方案或許還有調整，但讓利幅度并不會太大，這一點投資者應該要有清醒的認識。事實上，目前的關鍵并不是這兩家公司的方案有多“討好”流通股東（以目前現實來看可能性非常�。�，而在于如何盡快達成妥協順利通過，以盡快明確市場的預期，使得市場走勢能盡快“撥開云霧見青天”。
格雷厄姆有一句話：如果上市公司的年報讓你看不懂，那通常是他們不想讓你看懂，這種公司是要回避的。筆者認為套用到目前的股改試點公司上也同樣適用：與其費盡心思搞那么多大家都難以消化的所謂創新方案，不如來點類似于三一重工這樣簡單直接的送股方案，流通股東或許實惠還多一些。綜合來看，我們應該服從大局，這個大局就是股權分置改革試點一定要進行下去。站到這一高度上，事實上我們也無需對寶鋼股份或者長江電力的方案有太多指責。
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