隨著長江電力(資訊 行情 論壇)和寶鋼股份(資訊 行情 論壇)全流通預案的披露，政府與流通股東的博弈進入了極其敏感的階段，制度變遷中的核心矛盾也在全流通對價的爭執中逐步顯露。

    長電方案是最為醒目，也是最為市場詬病的方案。長電方案的要點是，1、流通股東每10股獲得1股送股；2、三峽公司通過提高電價提升每股收益4分；3、

公司向全體股東以20%比例派發認股權證，行權價6元；4、公司出資40億元維護股價；5、提高分紅比例若干；6、若干時間內維持控股比例若干。市場人士針對上述方案的優劣激烈交鋒，分歧頗大。我認為長電預案是一個專業素質低下、違背全流通改造宗旨、魚目混珠、指鹿為馬的卑劣方案。

    長電的方案錯在那里？首先，借股改之名，行配股圈錢之實。本次全流通改造中的核心是確定全流通對價，解決的是兩類股東之間針對流通權進行的利益交換。而在長電預案中，權證是發給全體股東的，并不涉及兩類股東之間的利益交換，不但與全流通毫無關系，還以權證投機為誘餌，衍生配股圈錢機制。其次，公司業績提高多少是公司經營問題，與全流通對價機制沒有任何關系；第三，分紅派息率高低是公司分紅制度問題，與本次股改毫不相干；第四，全流通對價僅為10%，其比例之低，有違對價的基本精神。

    據說，本次股改中長電的大股東非常傲慢，聲稱自己是績優公司，根本不需要對流通股東付出什么補償，甚至對于證監會規定的報送時間有意拖延。他們的誤區在于，本次股改支付的是全流通的對價，而不是大股東的額外恩賜。什么是全流通對價？是不可流通股為獲取流通權而必須支付的對價，這是非流通股東在制度躍遷中必須支付的成本。按照全流通對價的定義和形成機理，這個對價的價格確定與上市公司業績無關，與大股東想不想買股票無關，只與股票的流通形式有關，從股權結構上說只與非流通股的比例有關。說長電的對價比例低，是因為它與非流通股的比例相差太懸殊，這種補償比例在全流通預期下會形成巨大的負面影響。

    全流通改造是政府為保障國家金融安全，充分發揮資本市場價格發現功能而做出的一個重要的制度安排，這種改革并不謀求某一只股票的定價的精確，而在于市場整體定價機制的合理性。政府在一部分企業股份上的讓利目的在于形成一個良好的市場機制，進而換來更大的系統性收益。如果政府在寶鋼和長電這樣的企業中違背全流通對價原則，以業績好為由在股改中實行雙重標準，勢必形成績優企業不愿補償，績差企業無法補償，H股公司不能補償，整個市場全流通對價明顯不足的局面，在這種利益傾斜的機制下，全流通改造必然以失敗而告終。

    從這個角度說，長電和寶鋼的改造方案是個試金石，由于兩只股票巨大的代表性和影響力，它們的對價預案和調整結果，可以反映出政府是否具有戰略眼光和改革誠意，對整個全流通改造進程和A股市場估值水平將產生重大影響。投資者必須給與格外的關注。