一、解決股權(quán)分置不會調(diào)整轉(zhuǎn)債的價(jià)格條款

    解決股權(quán)分置不會調(diào)整轉(zhuǎn)債的價(jià)格條款,這主要包括轉(zhuǎn)股價(jià)、修正轉(zhuǎn)股價(jià)和回售價(jià)條款。前者貶損轉(zhuǎn)債的價(jià)值,后兩者對轉(zhuǎn)債投資者起一定保護(hù)作用。其原因主要是:1、轉(zhuǎn)債屬債券,理論上投資者可以不受損；2、轉(zhuǎn)股價(jià)向下除權(quán),過分?jǐn)偙�對現(xiàn)有的流通股東不利；3、條款中沒有涉及股權(quán)分置的問題,使得轉(zhuǎn)債投資者無保護(hù)自己的工具。

    二、轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值受損

    轉(zhuǎn)債內(nèi)涵期權(quán)價(jià)值下降的原因主要是:1、股權(quán)分置不修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款,貶損了轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值；2、發(fā)行公司股價(jià)因除權(quán)而降低,股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)間的差價(jià)變大。如果沒有觸發(fā)修正條款,或已經(jīng)觸發(fā)修正條款,但是沒有觸及回售條款,上市公司不愿意修正轉(zhuǎn)股價(jià),轉(zhuǎn)股的可能性和收益預(yù)期都會降低。

    三、股權(quán)分置改革中對轉(zhuǎn)債的制度性安排

    有轉(zhuǎn)債的上市公司,在實(shí)行股權(quán)分置解決方案時(shí),從復(fù)牌到股權(quán)登記日,有若干交易日,投資者可以在登記日之前轉(zhuǎn)股,即可享受對價(jià)。

    長期的股市低迷,股價(jià)大大低于轉(zhuǎn)股價(jià),轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換溢價(jià)多在-15%以下,基準(zhǔn)股價(jià)上漲15%前,轉(zhuǎn)債也很難從股價(jià)的變化中獲得上升的動力。這個(gè)安排,對于股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)差異不大的轉(zhuǎn)債來說,具有一定的投資機(jī)會。對于股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)差異很大的轉(zhuǎn)債,投資者無論是否轉(zhuǎn)股,都有可能意味著虧損。

    四、股權(quán)分置改革背景下轉(zhuǎn)債投資價(jià)值分析

    部分轉(zhuǎn)債修正轉(zhuǎn)股價(jià)和回售有一定限制條款,影響轉(zhuǎn)債的內(nèi)涵期權(quán)價(jià)值。同時(shí),由于對轉(zhuǎn)股價(jià)修整的限制,可能導(dǎo)致部分轉(zhuǎn)債被強(qiáng)制觸發(fā)回售條款。

    根據(jù)在股權(quán)分置解決前后,公司股價(jià)/轉(zhuǎn)股價(jià)差異和內(nèi)涵期權(quán)價(jià)值的不同,對轉(zhuǎn)債選擇不同的投資策略。

    1、在股權(quán)分置除權(quán)之前

    股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)差異較小的轉(zhuǎn)債,并且已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)股期,隨著基準(zhǔn)股價(jià)的上漲,轉(zhuǎn)債的價(jià)格受正股股價(jià)變化影響的敏感度和波動幅度都比較大,這些轉(zhuǎn)債在公司進(jìn)入股權(quán)分置股權(quán)登記日之前轉(zhuǎn)股,可以享有對價(jià),獲取股價(jià)上漲的收益,具有較高的套利機(jī)會。重點(diǎn)關(guān)注民生、國電、雅戈、復(fù)星、招商。

    如果股價(jià)/轉(zhuǎn)股價(jià)比率較低,但債券溢價(jià)率較高的轉(zhuǎn)債,股價(jià)沒有能夠上漲到轉(zhuǎn)股價(jià),使得投資者無論持有或轉(zhuǎn)股,都會發(fā)生虧損。如果股價(jià)/轉(zhuǎn)股價(jià)比率較低,并且債券溢價(jià)率很低的轉(zhuǎn)債,轉(zhuǎn)債體現(xiàn)較強(qiáng)的債性,股權(quán)分置的影響較小。

    股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)差異低于-20%的轉(zhuǎn)債,內(nèi)涵期權(quán)價(jià)值較高的轉(zhuǎn)債,創(chuàng)業(yè)、歌華、水運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)較高,絲綢轉(zhuǎn)2、華西、桂冠、豐原風(fēng)險(xiǎn)較低。

    股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)差異在-10%至-20%之間的轉(zhuǎn)債,內(nèi)涵期權(quán)價(jià)值一般較高。這些股票有可能通過股權(quán)分置,獲得對價(jià)而上漲,股價(jià)有可能達(dá)到或超過轉(zhuǎn)股價(jià),投資者則可以通過在股權(quán)登記日之前轉(zhuǎn)股,享有對價(jià)收益；如果股價(jià)不能達(dá)到轉(zhuǎn)股價(jià),投資者則要面臨一定的虧損。

    2、在股權(quán)分置除權(quán)以后

    在股權(quán)登記日之前沒有轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)債,在股權(quán)登記日之后,市場會對新的股價(jià)、債券收益、以及是否觸發(fā)修正轉(zhuǎn)股價(jià)和回售條款,取得新的均衡。

    股價(jià)向下除權(quán)20%,除權(quán)以后的股價(jià)、股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)差異、轉(zhuǎn)換溢價(jià)都發(fā)生較大變化。根據(jù)新的股價(jià),大多數(shù)轉(zhuǎn)債都觸發(fā)了修正轉(zhuǎn)股價(jià)的條款,通過修正轉(zhuǎn)股價(jià),獲得新的評價(jià)均衡。少數(shù)修正轉(zhuǎn)股價(jià)(修正次數(shù)或凈資產(chǎn)底線)受到限制的公司,有可能被強(qiáng)制觸發(fā)回售條款,但是部分轉(zhuǎn)債回售條款有時(shí)間限制。

    如果觸發(fā)回售條款,轉(zhuǎn)債即債券化,投資價(jià)值體現(xiàn)在回售價(jià)值上。有可能觸發(fā)回售條款的轉(zhuǎn)債有絲綢轉(zhuǎn)2(2006年8月13日以后可以回售)、豐原轉(zhuǎn)債、鋼聯(lián)轉(zhuǎn)債。

    五、結(jié)論

    綜上,目前應(yīng)該采取的投資策略是:

    1、選擇債性較高的轉(zhuǎn)債。股權(quán)分置對轉(zhuǎn)債的負(fù)面影響較小,以較低的溢價(jià)獲取期權(quán)。例如絲綢轉(zhuǎn)2、首鋼轉(zhuǎn)債、華西轉(zhuǎn)債、豐原轉(zhuǎn)債、桂冠轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、華電轉(zhuǎn)債。

    2、在實(shí)行股權(quán)分置之前,選擇股性(股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)差異較小)較高的公司,參與股權(quán)分置,在股權(quán)登記日之前轉(zhuǎn)股,享有對價(jià),獲取股價(jià)上漲的收益。

    3、回避介于債性和股性之間的轉(zhuǎn)債,這類轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)較大。已經(jīng)持有的,要盡早賣出。6月16日股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)差異大于-10%的轉(zhuǎn)債

轉(zhuǎn)債名稱 債券價(jià)值 當(dāng)前轉(zhuǎn)  內(nèi)涵期  債券到期  轉(zhuǎn)股價(jià)格  當(dāng)前股價(jià)  股價(jià)與轉(zhuǎn)
                  債價(jià)格  權(quán)價(jià)值   收益率                       股價(jià)差異
國電轉(zhuǎn)債  103.09  107.55   4.46     2.74%     6.59      6        -8.95%
海化轉(zhuǎn)債   94.9   107.01  12.11     1.47%     4.7       4.28     -8.94%
鋼聯(lián)轉(zhuǎn)債   93.23  103.15   9.92     1.92%     4.15      3.9      -6.02%
招商轉(zhuǎn)債   95.72  104.61   8.89     2.20%     9.34      8.85     -5.25%
山鷹轉(zhuǎn)債   98.28  104.7    6.42     1.49%     3.5       3.32     -5.14%
復(fù)星轉(zhuǎn)債   94.98  108.29  13.31     0.12%     5.03      4.84     -3.78%
燕京轉(zhuǎn)債   95.14  108.98  13.84    -2.18%     7.06      6.91     -2.12%
邯鋼轉(zhuǎn)債   99.3   106.27   6.97     2.12%     5.04      5.08      0.79%
金牛轉(zhuǎn)債   92.2   105.93  13.73     0.98%     6.44      6.54      1.55%
銅都轉(zhuǎn)債  100.56  108.13   7.57     1.06%     4.45      4.53      1.80%
雅戈轉(zhuǎn)債  101.8   110.18   8.38    -7.07%     3.35      3.48      3.88%
民生轉(zhuǎn)債   94.68  112.39  17.71    -2.70%     4.64      4.91      5.82%
云化轉(zhuǎn)債   99.52  124.01  24.49   -13.66%     7.2       8.9      23.61%
江淮轉(zhuǎn)債   92.06  128.3   36.24    -4.68%     5.61      7.16     27.63%

    6月16日股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)差異小于-20%之間的轉(zhuǎn)債

轉(zhuǎn)債名稱 債券價(jià)值 當(dāng)前轉(zhuǎn)  內(nèi)涵期  債券到期  轉(zhuǎn)股價(jià)格  當(dāng)前股價(jià)  股價(jià)與轉(zhuǎn)
                  債價(jià)格  權(quán)價(jià)值   收益率                       股價(jià)差異
絲綢轉(zhuǎn)2    96.61   97.3    0.69     3.74%     5.66      2.32    -59.01%
創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債   95.64  103      7.36     2.71%     7.7       3.81    -50.52%
華西轉(zhuǎn)債   97.58   99.2    1.62     3.82%     6.46      3.38    -47.68%
西鋼轉(zhuǎn)債   96.58   98.6    2.02     3.01%     5.34      3.04    -43.07%
歌華轉(zhuǎn)債   94.5   101.56   7.06     2.19%    22.12     15.24    -31.10%
華電轉(zhuǎn)債  101.11  103.61   2.5      2.86%     4.48      3.12    -30.36%
豐原轉(zhuǎn)債  101.18  102.98   1.8      3.06%     6.73      4.75    -29.42%
水運(yùn)轉(zhuǎn)債   94.88   99.08   4.2      1.70%     5.56      4.01    -27.88%
桂冠轉(zhuǎn)債  101.63  103.56   1.93     3.61%    12.58      9.58    -23.85%

    6月16日股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)差異在-10%至-20%之間的轉(zhuǎn)債

轉(zhuǎn)債名稱 債券價(jià)值 當(dāng)前轉(zhuǎn)  內(nèi)涵期  債券到期  轉(zhuǎn)股價(jià)格  當(dāng)前股價(jià)  股價(jià)與轉(zhuǎn)
                  債價(jià)格  權(quán)價(jià)值   收益率                       股價(jià)差異
晨鳴轉(zhuǎn)債   93.48  104.99  11.51     1.62%     6.59      5.46    -17.15%
南山轉(zhuǎn)債   94.45   98.59   4.14     3.39%     6.5       5.4     -16.92%
華菱轉(zhuǎn)債   94.43  100.6    6.17     2.92%     4.5       3.83    -14.89%
首鋼轉(zhuǎn)債   97.09   98.66   1.57     3.65%     4.43      3.78    -14.67%
萬科轉(zhuǎn)2    94.74  106.67  11.93     1.47%     5.48      4.74    -13.50%
營港轉(zhuǎn)債   95.7   107.11  11.41     1.10%    10.25      8.93    -12.88%