“不是我不明白，這世界變化快”。目前的試點(diǎn)戰(zhàn)場(chǎng)跟崔健的搖滾世界有點(diǎn)相像。在大部分投資者對(duì)認(rèn)股權(quán)證還是一頭霧水時(shí)，市場(chǎng)又傳出某大盤藍(lán)籌公司拿著蝶式權(quán)證試點(diǎn)方案探路來了。要問蝶式權(quán)證為何物，能回答出來的專家恐怕也沒幾個(gè)。對(duì)普通投資者來講，要想預(yù)測(cè)這個(gè)方案價(jià)值幾何，更是一件想破腦殼的事情。

    該討論版的具體內(nèi)容為：股權(quán)登記日在冊(cè)的流通股股東每持有

10股將獲得公司支付的1股股份、2份認(rèn)購(gòu)權(quán)證和5份認(rèn)沽權(quán)證，支付完成后，公司非流通股份即獲得上市流通權(quán)；通俗講就是一個(gè)“1+2+5”的組合式設(shè)計(jì)。方案中的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，實(shí)質(zhì)上與配股權(quán)證意義相同，流通股東如果持有認(rèn)股權(quán)證到期并行使權(quán)利，即便價(jià)格較低，也是一種變相的配股行為。這種認(rèn)購(gòu)權(quán)證和送股結(jié)合在一起，投資者心里是什么滋味不用多說。雖說流通股東可以在到期之前拋掉權(quán)證，不行使權(quán)利，以免去往外掏的煩惱，但權(quán)證本身就是補(bǔ)償?shù)囊粋�(gè)組成部分，拋掉時(shí)能賺取二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)還算是有安慰，但賺不到豈不是補(bǔ)償打了折扣？再看認(rèn)沽權(quán)證，雖說是體現(xiàn)了蝶式權(quán)證的“兜底”特性，但10送5的比例，即非流通股股東賠償流通股東損失的一半，另外一半是由流通股東自己承擔(dān)�！岸怠钡貌粡氐�，也會(huì)讓人心里不踏實(shí)。

    股權(quán)分置改革中對(duì)價(jià)率的高低最關(guān)鍵。仍以上述方案為例，可以粗略算一筆賬。該討論版認(rèn)購(gòu)權(quán)證的行權(quán)價(jià)為4.18元，認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)價(jià)為5.12元；以該標(biāo)的股票最近收盤價(jià)計(jì)算，相關(guān)權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為2.57元，折合起來算，假定最近一交易日為行權(quán)日，對(duì)價(jià)率就接近10送2股。即使今后正股價(jià)在最近的基礎(chǔ)上有所波動(dòng)，但蝶式的雙向設(shè)計(jì)不會(huì)使整個(gè)權(quán)證的價(jià)值有太大的偏離，對(duì)價(jià)率也就不會(huì)有太大的變化。

    依據(jù)這兩個(gè)不同的行權(quán)價(jià)位，再來設(shè)想蝶式設(shè)計(jì)實(shí)際失效的另外兩種情況。當(dāng)行權(quán)時(shí)的正股價(jià)低于4.18元或高于5.12元時(shí)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證也就分別變成了一張廢紙，沒有任何價(jià)值�！�1+2+5”組合也就變成了“1+5”方案或“1+2”方案。從這方面看，如果正股價(jià)漲得很高或跌得很深，權(quán)證價(jià)值反而高一些。但以該公司超級(jí)大盤藍(lán)籌的特性，在各大機(jī)構(gòu)一直高度鎖倉(cāng)的情況下，未來12個(gè)月內(nèi)大幅偏離這兩個(gè)行權(quán)價(jià)的可能性較小。權(quán)證的那部分本來是為彌補(bǔ)送股太少，如此綜合算來，投資者要想實(shí)現(xiàn)“堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)”的愿望還不太容易。

    上述部分測(cè)算只是建立在靜態(tài)的基礎(chǔ)上，在實(shí)際交易中權(quán)證的價(jià)值波動(dòng)遠(yuǎn)較這復(fù)雜，要想準(zhǔn)確預(yù)測(cè)它，非常令人傷腦筋。過于繁雜的權(quán)證設(shè)計(jì)方案，不僅讓一般投資者看不明白，而且還會(huì)加劇博弈的復(fù)雜程度，實(shí)質(zhì)上是將對(duì)未來的不確定性推向市場(chǎng)，推向投資者，這將加大未來解決問題的難度。