日前,國務院國資委發布了《國務院國資委關于國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》(以下簡稱《意見》),明確要求國有控股上市公司要確定股權分置改革后在上市公司中的最低持股比例,并針對國有控股上市所處行業與經營領域的不同,提出具體的指導意見。從相關原則出發,對滬深 A、 B股公司進行統計分析后我們認為,在完成股權分置改革后,國有股股東不會大規模減持國有股(包括國家股和國有法人股,下同)。

    采掘業國有股最集中

    截至6月21日,滬深兩市共有 A、 B股上市公司1391家。統計結果顯示,這1391家公司總股本之和為7485.83億股。其中國家股1809.88億股,國有法人股1891.92億股,國有股總數(國有股與國有法人股之和)3701.80億股,占總股本的49.45%。國有股處于絕對主導地位。為了考察不同行業上市公司中國有股的占比情況,我們以中國證監會頒布的行業劃分標準為依據,對1391家上市公司的股本結果進行分行業統計分析。統計結果顯示,國有股在采掘業(含煤炭、石油及有色金屬開采等)上市公司中最為集中,23家樣本公司中國有股占總股本的比重達73.51%。其次是電力、煤氣及水生產供應業,國有股占比為56.14%,金屬與非金屬制造業(含鋼鐵、有色冶煉加工業、水泥等非金屬建材制造業),國有股占比為50.80%。國有股在這些行業,處于絕對控股地位；國有股占比最低的是木材、家具行業,國有占比僅2.78%。

    減持壓力不大

    為了考察股權分置改革完成后,可能帶來的國有股減持壓力,我們假設所有國有控股上市公司的對價方案均為每10股流通股獲贈3股非流通股,模擬計算改革完成后的股權結構。

    從表中我們可以看出,由于采掘業國有股比重高,流通股比重低,所需支付的對價相對較低,因此,改革前后,國有股占比下降不大。而其他行業國有股占比下降較大。采掘業集中掌控著我國主要的礦藏資源,為國民經濟提供原材料與燃料,屬于基礎產業的范疇。樣本公司除深基地 B外,均是從國有大型企業改制而來,主要從事石油(油氣)、煤炭、黃金等礦藏的開采及相關選、冶業務。根據《意見》的相關精神,我們認為,采掘業上市公司的相關國有控股股東將繼續保持其控股地位。加之,近年來,隨著我國國民經濟的高速發展,采掘業上市公司特別是其中的煤炭類上市公司的業績扶搖直上,因此,盡管該行業上市公司國有股占比較高,減持自由度較大(減持20%仍能保持絕對控股地位),我們相信,相關國有控股股東不會大規模減持,盡管有可能分期分批地、少量地策略性減持。電力、煤氣及水生產供應業,是關系國計民生的行業,也是盈利能力較強的幾個行業,且盈利狀況穩定性好、現金流充足。相關國有控股股東大規模減持的可能性并不大。金屬與非金屬行業也是國民經濟的基礎性行業,盡管其中部分子行業是國家近段時間來宏觀調控的重點,但這些行業仍然是國民經濟得以高速發展的基礎之一,因此,我們認為,國家仍然會保持國有股在這些行業的重點上市公司中的控股地位。從表中我們可以看出,股權分置改革完成后,電力、煤氣及水生產供應業,以及金屬與非金屬行業的國有占比已接近50%,如果國有股要繼續保持絕對控股地位,其減持的空間已經不大。

    而對于其他非有關國計民生的行業來說,國有控股股東從市場戰略布局與結構調整的角度考慮,股權分置改革完成后會減持部分國有股,但這種調整一定是有進有退、有賣有買。實際上,我們已經看到,一些大型國有企業集團(如中糧集團)已經收購了多家滬深 A、 B股上市公司的股權,以達到完善產業鏈條、提升整體競爭力目的。從表中我們還可以看出,這些非國計民生的一般競爭性行業,國有股占比已經在40%上下甚至更低,因此,國有股減持的必要性與緊迫性都不是太大。

    各行業國有股占總股本比重
    行業分類                   模擬改革后平均(%)  改革前平均(%)
    采掘業                         73.51             75.31
    電力、煤氣及水的生產和供應業   56.14             62.57
    制造業-金屬、非金屬            50.80             58.26
    交通運輸、倉儲業               48.79             55.33
    社會服務業                     45.36             53.52
    信息技術業                     40.66             48.80
    建筑業                         37.73             47.03
    制造業-石油、化學、塑膠、塑料  39.80             46.71
    金融、保險業                   37.64             42.88
    其中:農、林、牧、漁業          31.56             40.55
    制造業-機械、設備、儀表        32.70             40.02
    傳播與文化產業                 31.91             39.36
    制造業-食品、飲料              31.07             38.63
    批發和零售貿易                 27.85             38.25
    制造業-造紙、印刷              27.34             35.76
    制造業-電子                    26.19             34.59
    房地產業                       25.90             33.02
    制造業-醫藥、生物制品          23.08             31.67
    制造業-其他制造業              17.42             23.94
    制造業-紡織、服裝、皮毛        17.48             23.38
    綜合類                         12.55             18.64
    制造業-木材、家具               0.00              2.78
    全部證券綜合加權平均           42.92             49.45
    注:原始數據來源于Wind資訊；改革后占比按流通股股東獲10送3對價模擬