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從三一重工股權分置改革試點的破冰之旅，到第二批試點股票的推出，市場似乎進入到試點題材的全面炒作階段，價值投資變得乏人問津。在價值理念確立不久之際，這一重大的市場變化是否會冷落甚至拋棄價值投資，而鐘情于概念的單純炒作，成為市場急待回答的問題。毋庸置疑，試點題材的短線炒作與其內在價值并無必然聯系，但從長遠看，股權分置的解決恰恰為價值投資掃清了最大的障礙。
效應短期遞減
首批試點的4只股票，第一只推出方案的三一重工試點期間一共拉過3個漲停，隨后的清華同方和紫江企業分別出現2次和1次漲停，而最后推出方案的金牛能源則在公告的首日即出現大幅下跌。
第二批試點股票仍處于停牌狀態，但從其對相關股票的影響看，力度要比第一批小得多，行情僅維持了1日。而從改革方案通過復牌后的走勢來看，三一重工拉完兩個漲停后一路下跌，金牛能源僅有一日漲停，昨日巨量沖高回落，已反映出籌碼急于兌現的心態，事實上，大多搶權的籌碼已被套牢。毫無疑問，對試點股的炒作完全出于短線投機獲利的需要，拉高獲利走人是主要的盈利模式，而對創新的渲染是最主要的賣點。顯然，這種盈利模式與價值投資毫無關系，誰贏得了創新的先機，誰就能抓住獲利機會。金牛能源之所以不漲反跌，就在于相比三一重工，它已不具備創新概念。
顯然，第二批試點股票的表現如何，關鍵看其有無方案上的創新。預計有權證、縮股等方面創新的股票，會受到資金的追捧，面臨較好的短線投資機會。如果方案沒有創新，但在對價比例上對流通股東有更大的讓利，股價表現也會不錯。那些既無模式創新有無讓利突破的股票，可能會面臨開盤即跌的尷尬處境。
表面看，試點效應的減弱是資金炒新熱情降溫的結果，但從價值決定的角度看，這種效應的減弱恰恰是價值評估內在作用的反映。股權分置的解決并不意味著公司價值的迅速提升，因此短線的大幅炒作缺少價值層面的支撐，三一重工之所以無法支撐接近24元的價格，就在于持續緊縮的宏觀經濟環境不可能支持其近30倍的動態市盈率，股價的下跌完全是價值方向的理性回歸。
改革利在長遠
股權分置是中國股市特有的制度性缺陷，對于上市公司質量的提高、投資環境的公平有效，存在不同程度的負面影響，這一難題的破解對中國股市的發展具有里程碑式的意義。
當然，由于利益主體極其多樣化、試點過程的長期性和市場環境的復雜性，試點的良性效應不會立即顯現，而中途的反復和挫折也難以避免。一方面，公司治理結構的完善是一項復雜的系統工程，涉及法制環境、資本市場建設、投資理念等多個層面，股權分置的解決只是為這種改善提供了可能，實現程度如何還要看相關方面的配合和推進情況，指望在短期內出現大的公司改觀是不切實際的。另一方面，試點股票的逐步推出對市場造成的中短期壓力也是非常明顯的，畢竟是市場的大幅度擴容，對價確定中所產生的利益沖突也不可避免，由此造成的投資信心的反復會不時對市場形成沖擊。
盡管存在著諸多短期的不利影響，但流通股股東迅速拿到對價卻是不爭的事實，而非流通股的減持畢竟是一年以后的事，由于是按比例分期減持，因而不會造成對市場集中式的一次性沖擊。這樣在非流通股流通之前，流通股股東就有可能借助創新題材不時制造波段行情，以獲取盈利機會。由于試點股票的推出將延續較長時間，因此圍繞該題材炒作的熱點也就經常出現。當然，這種炒作帶有不同程度的投機因素，一旦達到理想的價格，基于未來非流通股減持的預期，其套現的欲望會非常強。三一重工對價股票流通后的表現正是這種套現心理的市場反映。
在當前市況下，投資者對于基本面不是很好的股票，不可輕易追漲，對于傳聞中的試點題材也不宜盲目參與。
價值挖掘更重要
近期部分二線藍籌股并不示弱，主要是具有資源和壟斷品牌優勢的防御型股票，如貴州茅臺、上海機場等個股從6月3日的低點至今，已有25%以上的漲幅，表現并不比試點股票差，相對于試點股的投機行情而言，這類股票更具有操作性。
價值股雖然在前期產生過較大幅度的回調，但因基本面的優良素質，而繼續得到機構的青睞，一旦股價出現低估，就會有資金擇機而入。相反，一些沒有基本面支撐的個股，即使在試點過程中產生一些行情，也必然是曇花一現，很難談得上有好的可操作性。而隨著試點股票的大面積鋪開，基于創新方面的投機將逐步消失，左右股價的因素主要看其內在價值。從對價比例看，優質藍籌股可能會比一般的股票更苛刻一些，因為其價值含量要高得多，但這類股票在試點中的表現會更平穩和長久得多。
股權分置的解決對價值投資提出了新課題，公司治理結構將是價值判斷中的重要方面。在全流通的市場環境下，投資者用腳投票的作用將得到充分發揮，優勝劣汰的市場功能真正發揮作用，這在對公司形成有效約束的同時，也加大了公司經營的不確定性。作為理性的機構投資者，不應只看到短線的題材炒作利益，而應放遠眼光，及時調整價值挖掘的思路，盡快把握全流通市場環境下的市場先機，才能在新的市場環境下獲得潛在的投資機會。
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作者：華泰證券研究所 莊虔華
（來源：上海證券報）
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