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本周第二批解決股權試點企業有42家之多，而且包括寶鋼、長電這兩個目前最具代表性和可操作性的大盤股。解決股權分置將使所有股票實現可流通，這是大股東與一般流通股東追求共同利益的基礎，不過國資委已經明確表態，國有企業有控股的最低下限，這一方面減少了市場對擴容的擔憂，另一方面也說明全流通并不是國有股最重要的選項，這對一般流通股東而言意味著什么呢？
上個世紀清華大學的高材生錢鐘書是一個知名度很高的國學大師，據說當他本科畢業時清華中文系已經沒有哪個老師敢做他的導師了，所以他的最高學歷只是本科。讀過他《管錐篇》的人比讀過他的小說《圍城》人要少許多倍，但《管錐篇》才是他國學功力之所在。因為小說的原故，錢鐘書不小心成了流行文化的一分子，而讀者總是愛屋及烏，喜歡一部小說就總是會順帶關心作者，但他可能對此不以為然，就打比喻說，如果你喜歡吃雞蛋，何必要問生雞蛋的雞長得什么樣。
說這個故事是想說明像控股股東這樣的大股東比如國資委，他們投資的目的是為了獲取企業的價值，用上面的例子來說就是要擁有生蛋的雞。但對于普通流通股東而言，投資的目的是為了回報或者說是掙錢，而掙錢的具體形式是股票價差收益加分紅。
用上面的例子來說回報就是要獲取雞蛋而不是雞。因為普通流通股東不會對企業的經營產生影響，也不能指望當公司出現困難時，普通流通股東會和大股東一樣忍受股價下跌帶來的損失，努力改善經營。普通流通股東在這種時候一般會選擇拋售，造成股價可能大大低于合理價格，比如中興通訊曾經出現的股價輪回。所以雖然說企業的價值是流通股東回報的基礎，但這兩者是不能簡單對等的。
純粹的價值投資從本質上說是控股股東采用的投資方法，對于普通流通股投資者尤其是偏重短期投資的投資者來說，這種方法并不完全適用。股票市場的估值是以凈現金流折現作為理論基礎也是這個道理，這就像是以雞蛋的數量和質量做為估值的基礎一樣。對于一些不生蛋的雞，盡管可能是一只金雞，對控股股東而言非常有價值，但對流通股東而言則是很難有回報的。典型的例子是那種所謂有隱含資產的公司，比如一個公司有這種隱含資產可以每股值10元錢，但如果從財務狀況和分紅而言每股只值5元錢，那么流通股東如果以10元定價就會發現，除非上市公司把隱含資產變現，否則自己沒有辦法獲得收益。而如果上市公司不變現隱含資產，則從回報角度來說該股票只有5元價格的水平，所以當市場氣氛不樂觀的時候，股價很可能會跌回到5元。
作者：廣發基金管理公司投資總監 朱平
（來源：上海證券報）
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