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滕泰：中國(guó)銀河證券公司首席經(jīng)濟(jì)師、研發(fā)中心主任。代表作：《價(jià)值創(chuàng)造與證券公司成長(zhǎng)--兼談中國(guó)證券公司的困境與出路》。
成熟市場(chǎng)的證券公司是以證券業(yè)務(wù)為載體，廣泛利用各種融資渠道，通過(guò)資本運(yùn)作和財(cái)務(wù)運(yùn)作，獲得傭金和利息的專業(yè)資本經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。美國(guó)證券公司以非常小的自有資本比率(1994年股權(quán)資本比率為4.21%，2001年為3.21%)，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、發(fā)行業(yè)務(wù)、并購(gòu)業(yè)務(wù)、做市商
業(yè)務(wù)或交易專家業(yè)務(wù)、自營(yíng)或套利業(yè)務(wù)為依托，通過(guò)所持有的證券和商品多頭頭寸、空頭頭寸，或資金借貸等方式，大量以借入低利率債務(wù)資本，然后以融資、融券等借貸方式、反向回購(gòu)協(xié)議方式、購(gòu)買債券方式、過(guò)橋貸款方式，再拆借給其他資金需求者，而且其大部分資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目都具有高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。
事實(shí)上，某些西方大型證券公司利息收入占總收入的40%以上(扣除利息成本以后仍然占凈利潤(rùn)的10%以上)。商業(yè)銀行通過(guò)資金借貸賺取利差、證券公司依托資金吞吐賺取傭金，二者本質(zhì)上都是經(jīng)營(yíng)資本的企業(yè)。
正因?yàn)槿绱耍惩庾C券公司的資本杠桿倍數(shù)平均達(dá)到20倍，仍然可以穩(wěn)健運(yùn)作，而內(nèi)地證券公司的實(shí)際杠桿倍數(shù)只有4倍卻沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。因?yàn)閮?nèi)地證券公司的資本來(lái)源和資本運(yùn)用方面都受到嚴(yán)格管制。所以，中國(guó)內(nèi)地證券行業(yè)的發(fā)展一方面有賴于證券公司自身的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，另一方面政府必須從法律和金融政策環(huán)境上給證券公司松綁。
同時(shí)，證券公司自身也應(yīng)該有資本運(yùn)作意識(shí)。首先，就股權(quán)資本的運(yùn)作而言，內(nèi)地證券行業(yè)在2001年迎來(lái)了增資擴(kuò)股的高潮，而2005年以來(lái)，很多證券公司又面臨著股東撤資的壓力。就債務(wù)資本的運(yùn)作而言，大部分內(nèi)地證券公司在股市上漲階段后期盲目做大保底資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的負(fù)債規(guī)模，而在股市下跌后期，卻被迫壓縮該項(xiàng)業(yè)務(wù)的負(fù)債規(guī)模，完全搞反了。
其次在資產(chǎn)配置方面，適時(shí)合理調(diào)整戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、短期投資的比例、以及具體資產(chǎn)品種配置比例。就戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置而言，當(dāng)企業(yè)的證券融資需求與投資者的投資需求迫切時(shí)，證券發(fā)行業(yè)務(wù)的價(jià)值就會(huì)得到提升，因此證券公司應(yīng)該買入投資銀行業(yè)務(wù)或通過(guò)內(nèi)部投資培育證券發(fā)行業(yè)務(wù)。當(dāng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的存量整合存在巨大需求時(shí)，證券業(yè)的資產(chǎn)配置就應(yīng)該向公司并購(gòu)咨詢業(yè)務(wù)發(fā)展。當(dāng)金融資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性、或者缺乏風(fēng)險(xiǎn)吸收者而難以促成交易時(shí)，證券公司交易業(yè)務(wù)的價(jià)值就會(huì)得到提升，資產(chǎn)配置的方向就應(yīng)該向培育機(jī)構(gòu)客戶、提升交易撮合能力的資產(chǎn)傾斜。當(dāng)自主或委托證券投資者群體擴(kuò)大、市場(chǎng)信心增強(qiáng)時(shí)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的價(jià)值就會(huì)得到提升，因此資產(chǎn)配置的方向就應(yīng)該側(cè)重于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。（來(lái)源：上海證券報(bào)）
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