蘇寧電器股權(quán)分置改革的動(dòng)力難道只為再融資

　　6月2日，蘇寧電器(資訊 行情 論壇)僅用了一天的時(shí)間就將滬深兩市“第一高價(jià)股”的稱號(hào)拱手讓人。

　　當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)面流傳指其10大流通股東之一的易方達(dá)基金公司曾與蘇寧電器聯(lián)手哄抬股價(jià)，且易方達(dá)已有高管為此被拘。雖然事后，易方達(dá)基金經(jīng)理作出澄清稱“蘇寧電器的下跌主要是技術(shù)面原因，其基本面并沒有變化。”

　　但蘇寧電器卻有些一蹶不振，緊隨其后的一段時(shí)間里，基金為了脫離低迷股市不斷減倉的行為，也不同程度地繼續(xù)重挫著蘇寧電器。

　　其后，為了推動(dòng)股權(quán)分置改革，監(jiān)管層暗示基金不得拋售股票的同時(shí)，也出臺(tái)了一系列推動(dòng)股市的利好政策。蘇寧電器的股價(jià)才又開始緩速增長(zhǎng)，停牌前報(bào)收于32.24元。

　　6月20日，第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)企業(yè)出爐。在42家試點(diǎn)企業(yè)中，10家中小企業(yè)板公司成為一大亮點(diǎn)，其中，領(lǐng)頭羊蘇寧電器更是備受關(guān)注。對(duì)于高速規(guī)模擴(kuò)張的蘇寧電器來說，股改也可以說是其公司發(fā)展的必經(jīng)階段。股改完成后，公司或?qū)⒏�容易進(jìn)行資本運(yùn)作與規(guī)模擴(kuò)張。

　　兩市第一高價(jià)股如何造就？

　　一直以來，對(duì)于蘇寧電器這樣的第一高價(jià)股，業(yè)界分析師對(duì)其的態(tài)度從來都頗有爭(zhēng)議。樂觀者有之，悲觀者也有之。蘇寧電器自上市第一天以來，就沖擊成為滬深兩市的第一高價(jià)股。這一頂峰一坐就是近一年。雖然目前蘇寧電器屈居于第二位，但有些分析師仍然對(duì)其幾年后的高增長(zhǎng)性保持樂觀。

　　招商證券行業(yè)分析師胡鴻科認(rèn)為，蘇寧電器成為第一高價(jià)股還是有其合理性的，“高成長(zhǎng)支持高股價(jià)”。公司自成立以來經(jīng)營業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。公司主營業(yè)務(wù)收入從2001年的16.64億元放大到2004年的91.07億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為52.95%。主營業(yè)務(wù)利潤從2001年的1.44億元增長(zhǎng)到2004年的8.71億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為56.82%。公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤從2001年的0.25億元增長(zhǎng)到2004年的1.81億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為64.03%。

　　分析師表示，這些增長(zhǎng)速度在目前已有的公司來看，很難有能望其項(xiàng)背的。

　　南京證券的張凝則表示，基金集中持股可以說是導(dǎo)致其股價(jià)逆勢(shì)大漲的主要原因之一。蘇寧電器股價(jià)持續(xù)走高的動(dòng)力來自于證券投資基金不斷增加持股數(shù)量，持股的集中度越來越高。

　　據(jù)蘇寧電器2004年年報(bào)顯示，其10大流通股東是清一色的證券投資基金。這10只基金合計(jì)持有972.81萬股流通股，持有比例達(dá)到了38.91%。公司的股價(jià)在很大程度上就是由基金推動(dòng)的。

　　因此，近日基金一做出減持的舉動(dòng)，蘇寧電器的股價(jià)就失去了支撐的主心骨。

　　股改動(dòng)力為再融資？

　　某不愿透露姓名的行業(yè)分析師對(duì)于蘇寧電器這只高價(jià)股卻不愿多談，關(guān)于正在實(shí)施的股權(quán)分置改革，他直言不諱地表示蘇寧電器主要是為了進(jìn)行再融資。對(duì)于正在急速擴(kuò)張的蘇寧電器來說，只有不斷地開店、加大資本投入才可能支撐較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率。

　　“一切都只是一個(gè)圈錢游戲。”該分析師稱。他也把蘇寧電器股價(jià)的高企主要?dú)w因于基金機(jī)構(gòu)的聯(lián)合炒作及支撐。

　　招商證券分析師表示，對(duì)于家電零售這樣的業(yè)態(tài)來說，其進(jìn)入門檻相對(duì)較低，只有不斷地?cái)U(kuò)張、強(qiáng)占市場(chǎng)份額才可能在競(jìng)爭(zhēng)中保持較高的增長(zhǎng)率。行業(yè)發(fā)展如果從高速發(fā)展和穩(wěn)定期兩個(gè)階段來看，家電零售業(yè)目前應(yīng)該正處于高速發(fā)展期。再融資需求自然也就比較強(qiáng)烈。

　　南京證券張凝則給記者算了一筆賬。據(jù)測(cè)算，蘇寧連鎖店單位面積投入在2700元左右，如果按照每個(gè)門店4000平米營業(yè)面積計(jì)算，則開設(shè)50家門店需要投資8億~9億元。

　　蘇寧集團(tuán)董事長(zhǎng)張近東曾表示，蘇寧電器是否再融資將取決于兩個(gè)方面：一是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的需要；二是項(xiàng)目的投資回報(bào)符合廣大投資者的利益。蘇寧電器財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人陳世清也表示，企業(yè)要做強(qiáng)做大做長(zhǎng)不僅需要企業(yè)自身獲利，同時(shí)也需要補(bǔ)充血液，再融資也是補(bǔ)充血液的手段之一。

　　今年，在20家詢價(jià)新股發(fā)行之后，大部分再融資項(xiàng)目由于股權(quán)分置改革的啟動(dòng)而被擱置。證監(jiān)會(huì)更是明確表示，上市公司如果要再融資，就必須先解決股權(quán)分置問題。而中小企業(yè)板企業(yè)也被監(jiān)管層認(rèn)為是相對(duì)更容易、更快解決股權(quán)分置問題的企業(yè)，蘇寧電器踏上中小板股改的頭一班車，也算是一舉兩得。

　　華夏證券分析師孫鸞則認(rèn)為，蘇寧電器股改的動(dòng)力除了再融資需求之外，還在于大股東可能存在減持套現(xiàn)的欲望。由于像蘇寧電器這樣的民營企業(yè)，大股東單一所持股份比例比較高，即使減持了一部分股權(quán)，仍可以達(dá)到相對(duì)控股權(quán)。

　　此前，宣稱不套現(xiàn)同時(shí)也不會(huì)將可換股票據(jù)兌換成股份的國美電器黃光裕，還是通過幾次配售，套現(xiàn)了數(shù)十億港元。幾次減持后的黃光裕仍然擁有超過60%以上的絕對(duì)控股權(quán)。

　　蘇寧電器中，以張近東為首的6位高管中，有4人直接或間接持有蘇寧股權(quán)。張近東個(gè)人總共控制上市公司40.24%的股份；金明持有204.48萬股；陳世清持有68.16萬股。孫為民雖未直接持有上市公司股權(quán)，但由于其掌控上市公司第二大股東江蘇蘇寧電器有限公司18%的股權(quán)，因此間接持有306萬股。

　　這幾位高管共持有蘇寧電器至少60%以上的股權(quán)，大股東減持的空間還是完全存在的，孫鸞表示，大股東套現(xiàn)后將給資本市場(chǎng)造成一定壓力。

　　全流通后股價(jià)能否長(zhǎng)青？

　　據(jù)有關(guān)方面透露，目前蘇寧電器的股改方案或?yàn)槊?0股送2股，這對(duì)于人們預(yù)期能夠支付較高對(duì)價(jià)的中小企業(yè)板企業(yè)來說，確實(shí)可能是最低的一家中小板公司股改方案。

　　孫鸞認(rèn)為，蘇寧電器的高股價(jià)應(yīng)該是其不愿意支付較高對(duì)價(jià)的直接原因。由于大股東有減持套現(xiàn)的可能存在，因此大股東最好能作出更多的不減持承諾，或許市場(chǎng)將會(huì)更容易接受。

　　同時(shí)，蘇寧電器又是典型的基金重倉股，只要公司與基金機(jī)構(gòu)等溝通好，其股改方案獲得通過的希望還是很大的。

　　待股權(quán)分置改革完成后，蘇寧電器實(shí)現(xiàn)全流通，還能否成為股市居高不下的“長(zhǎng)青樹”？分析師們普遍認(rèn)為，蘇寧電器在兩三年內(nèi)仍可以維持比較高的增長(zhǎng)率，其合理價(jià)值仍然會(huì)在30元左右或以上。

　　雖然實(shí)現(xiàn)全流通后，由于總股本增加，公司市盈率會(huì)下降。但許多分析師卻不認(rèn)為蘇寧電器的股價(jià)就會(huì)下挫。

　　招商證券分析師稱，公司股價(jià)仍然要回歸其基本面，就其行業(yè)發(fā)展階段來看，公司仍然可以保持幾年的高增長(zhǎng)率，其合理的市盈率應(yīng)該在25倍左右。2004年公司的每股凈資產(chǎn)為1.95元，那其股價(jià)就可達(dá)到45元左右。

　　東方證券則發(fā)表研究報(bào)告指出，雖然公司具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，但其業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_始趨緩，經(jīng)過近幾年的業(yè)態(tài)快速發(fā)展后，我們認(rèn)為公司將經(jīng)歷一個(gè)行業(yè)利潤削薄的階段。公司未來的發(fā)展路徑是，將繼續(xù)快速成長(zhǎng)（2年內(nèi)）、利潤率下降（第3年~第5年）、穩(wěn)定增長(zhǎng)（第5年后）三個(gè)階段。

　　滬深兩市交易所昨日聯(lián)合發(fā)布公告稱，將調(diào)整滬深300(資訊 行情 論壇)指數(shù)的14只樣本股，并從7月1日起正式生效。這是滬深300指數(shù)發(fā)布以來的首次調(diào)整。引人注目的是，蘇寧電器榜上有名，這是中小板上市公司首次入選滬深300指數(shù)樣本股。

　　作者：早報(bào)記者 孫立云