6月13日,上交所通過其網站發布《上證所權證業務管理暫行辦法》(征求意見稿)。上交所有關人士表示,權證產品是國際上成熟的產品之一,而此次把權證產品與股權分置改革結合起來,有利于解決改革試點中金融工具不足、改革方案單一等問題。此次推出該管理暫行辦法是為了配合股權分置改革試點,規范權證業務運作,維護正常的市場秩序。一些市場人士認為,將權證融入股權分置改革試點中,將使改革具有更高的效率和更低的成本,該舉措是提振股市的一大利好。

    一、權證的推出有利于股權分置改革的推進

    首先,權證的推出有利于將投資者對"補償"的關注時限從即期效應延伸到遠期效應。從市場對第一批股權分置改革試點公司推出的方案以及表決結果來看,大多數投資者將關注的焦點集中在非流通股股東為獲取流通權而支付的即期對價上。由于股權分置的最終目的是使上市公司走上健康發展的軌道,而市場期望較大的即期補償有可能影響一些上市公司長遠的健康發展,因此推出權證這一創新產品,有助于將流通股股東的利益與公司的長遠利益結合起來。

    其次,權證的推出增加了試點方案的多樣性。在股權分置改革試點的重要關頭推出權證這一新的交易品種,有利于打破當前股權分置改革試點方案的設計過于單一、雷同的狀況。

    最后,權證的推出利于吸引增量資金,促進流動性,增加券商收入等,對資本市場的繁榮起到積極作用,也為股權分置改革創造有利的大環境。

    作為創新金融產品,權證的推出可能會吸引場外增量資金進駐。而其 T+0的交易方式也會增加市場的流動性。由于以權證方式對流通股股東進行補償對設計人(券商)具有較高的專業要求,因此設計人(券商)也可以因此要求較高的服務回報,從而增加相關收入。

    二、劍的另一刃

    權證的推出有其有利的一面但也存在著需要改善的方面,主要體現在以下幾方面:一是權證的定價機制尚不成熟。二是一些配套工作未有到位可能造成監管漏洞。三是做市商制度的缺失可能引發交易風險。由于為數眾多的流通股股東屬于中小投資者,其對權證定價和交易的認識有限,在采用交易所交易的情況下,很可能出現交易失控的情形。其最終損害的還是流通股股東的權益。四是稀釋股權。從此次上交所推出的權證征求意見稿來看,其沒有明確區分權證和期權的區別。從嚴格意義上來說,期權交易雙方的交易行為不涉及上市公司,因此不存在股權稀釋的問題。而權證交易的一方為上市公司,在認購權證框架下,如果行權,將會使得公司股本增加,從而降低每股的含金量。由于此次上交所推出的權證是美式權證,持有者在行權日前的任何一天都有行權的可能,因此上市公司的股本每天都存在變動的可能。這增加了估值的不確定性和計算難度,從而會使投資者對標的證券價格產生折價要求。

    三、對市場的影響將表現為中性

    權證的價格涉及行權的價格、行權的期限,發行當日和行權期滿前標的證券的價格以及期間的無風險利率等諸多因素。因此在具體實施細則和方案沒有推出前,權證就像一把雙刃劍,難以判斷其推出對市場的影響,建議投資者密切關注相關信息。