自中國內(nèi)地首只本土化交易所交易基金上證50ETF上市以來,已成功運(yùn)行了四個(gè)月。綜合分析和實(shí)證表明,推出上證180ETF的時(shí)機(jī)已趨成熟。

    我國ETF的發(fā)展現(xiàn)狀

    我國證券市場發(fā)展已經(jīng)走過了近15個(gè)春秋,上市公司已逾1300多

家,總市值規(guī)模已達(dá)3萬5千億左右。中國證券市場在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和影響日顯重要、在國際上的地位和影響也日益加大,國外資本特別是QFII機(jī)構(gòu)多數(shù)長期看好中國市場。同時(shí),中國證券市場經(jīng)過近幾年的規(guī)范發(fā)展,伴隨中國宏觀經(jīng)濟(jì)的連年高速增長,其長期投資價(jià)值已不可低估。

    但與國際市場相比,我國ETF的發(fā)展相對落后于證券市場的發(fā)展。2001年,上海證券交易所提出最初的ETF設(shè)想。隨后市場各方開始了長達(dá)三年的ETF基礎(chǔ)研究和專項(xiàng)研究工作。2005年初,中國內(nèi)地首只本土化ETF基金產(chǎn)品問市并于2月23日上市掛牌交易。

    據(jù)我們統(tǒng)計(jì),上證50ETF基金在上市后的78個(gè)交易日的跟蹤誤差僅為0.136%,研究表明,全復(fù)制型指數(shù)基金的跟蹤誤差如果控制在0.2%以內(nèi),則指數(shù)基金業(yè)績表現(xiàn)較好,如果跟蹤誤差超過0.8%,則指數(shù)基金業(yè)績表現(xiàn)相對較差。50ETF作為一種全復(fù)制型的指數(shù)基金,我們認(rèn)為0.136%的跟蹤誤差表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)秀。這一方面歸功于ETF管理人的運(yùn)作管理能力,另一方面ETF產(chǎn)品本身在降低跟蹤誤差方面較一般的指數(shù)基金有一定的優(yōu)勢。

    從凈值增長方面觀察,截至6月16日50ETF的單位凈值為0.767元,同期上證50指數(shù)為757.39,計(jì)算可知50ETF上市以來相對標(biāo)的指數(shù)取得了1.086%的超額收益,取得超額收益的原因,我們認(rèn)為一方面歸功于跟蹤反映出的基金管理人的較高管理能力,另外客觀上也有三個(gè)原因:一是近期正值上年度分紅派息密集時(shí)段,二是從市值配售中取得部分獲利,三是設(shè)立以來未遇成份股調(diào)整。雖然獲取超額收益不是ETF的目的,但這反映了ETF適合在中國證券市場發(fā)展。

    從交易量方面觀察,從2月23日到6月17日的78個(gè)交易日里,上證50成交1912.27億元,50ETF二級市場成交161.55億元,相當(dāng)于標(biāo)的指數(shù)成交額的8.45%。而上證50的日均流通市值約2600億元,ETF凈值則只有50至70億元左右,只相當(dāng)于標(biāo)的指數(shù)市值的2.31%,可見ETF的流動(dòng)性是標(biāo)的指數(shù)的3.66倍。另外,以日均60億凈值規(guī)模計(jì)算,78個(gè)交易日161億的成交額相當(dāng)于3.45%的日均換手率和76%左右的月?lián)Q手率,同國際上前20大ETF平均11.9%的月?lián)Q手率相比,50ETF的流動(dòng)性優(yōu)勢相當(dāng)明顯。

    從套利空間分析,ETF上市為許多投資者提供了大量成功的套利機(jī)會(huì),僅從收盤時(shí)的折溢價(jià)率統(tǒng)計(jì),78個(gè)交易日的平均折溢價(jià)率為正的11BP,其中折溢價(jià)率絕對值大于30BP(最低成本的套利空間)的就有23天,最高溢價(jià)達(dá)73BP,最高折價(jià)達(dá)75個(gè)BP,可見ETF也在套利機(jī)制方面活躍了市場。

    總之,各項(xiàng)實(shí)證數(shù)據(jù)分析表明,我們認(rèn)為國內(nèi)首只ETF上證50ETF已經(jīng)上市并取得成功。并且其良好的開始向市場各方展示了ETF在中國市場的發(fā)展前景和誘人魅力,同時(shí),ETF上市相關(guān)的市場配套措施、政策法規(guī)和結(jié)算交割流程均已無障礙,豐富投資品種、加快ETF發(fā)展已成市場參與各方共識(shí)。在此時(shí)機(jī)下,抓緊推出上證180ETF已是萬事俱備,水到渠成。

    ETF對發(fā)展中國證券市場的意義

    首只ETF的成功發(fā)行已為市場參與各方帶來共贏,事實(shí)上,中國證券市場第一只具有衍生金融產(chǎn)品性質(zhì)的ETF,其深遠(yuǎn)意義遠(yuǎn)不局限于此。金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新需要ETF。ETF衍生產(chǎn)品包括ETF期貨、ETF標(biāo)的指數(shù)期貨、ETF期權(quán)、ETF標(biāo)的指數(shù)期權(quán)、ETF認(rèn)購(售)權(quán)證、ETF聯(lián)結(jié)票據(jù)等。我們相信,一個(gè)成功ETF的推出,不單是一個(gè)新投資品種的誕生,更是代表了一種勇于創(chuàng)新的動(dòng)力和資本市場的改革開放。

    上證所副總經(jīng)理劉嘯東稱,ETF是上證所金融創(chuàng)新的序幕,他曾在公開場合指出,ETF的推出實(shí)際上還為股指期貨、做空等方面產(chǎn)品的推出奠定了基礎(chǔ),將來法規(guī)允許賣空的話,ETF很可能成為首選,甚至是股權(quán)分置改革。

    劉嘯東還說,首只ETF只是牛刀小試,今后還會(huì)陸續(xù)推出上證180ETF、上證高紅利指數(shù)ETF、大盤股指數(shù)ETF、行業(yè)ETF、上證國債ETF等系列ETF產(chǎn)品,還有股票的逆回購、股票的權(quán)證。在ETF市場成熟后,還可以在ETF產(chǎn)品上設(shè)期權(quán),這些都在考慮之中。

    由此可見,ETF作為中國證券市場金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的急先鋒,擔(dān)負(fù)著重要的歷史使命。在當(dāng)前時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟的條件下,適時(shí)推出上證180ETF具深遠(yuǎn)意義。

    上證180適合做ETF標(biāo)的指數(shù)

    ETF產(chǎn)品推出能否成功取決于許多因素,其中最重要的是標(biāo)的指數(shù)的選擇,分析國際成功的經(jīng)驗(yàn)得知,選擇標(biāo)的指數(shù)應(yīng)考慮以下幾個(gè)層面:指數(shù)代表性、指數(shù)成份股的調(diào)整頻率不宜太高、指數(shù)知名度、透明度、客觀性、指數(shù)的類型等。從各項(xiàng)指標(biāo)綜合考量,我們發(fā)現(xiàn)上證180非常適合充當(dāng)ETF標(biāo)的指數(shù)。

    首先,在上海A股中,上證180指數(shù)僅用市場五分之一的股票樣本,覆蓋了市場三分之二的總股本和總市值,二分之一強(qiáng)的流通A股和流通市值,占據(jù)了五成以上的成交量,和八成半的稅后利潤,貢獻(xiàn)了近八成的股息回報(bào)。并且雖然上市公司家數(shù)呈歷年遞增趨勢,但由于上證180每隔半年調(diào)整一次成份股,其各項(xiàng)指標(biāo)不降反升。充分說明其市場代表性是相當(dāng)強(qiáng)的。

    其次,上證180成份股按行業(yè)樣本空間比重分配行業(yè)樣本配額,行業(yè)比重與整體市場一致,同時(shí)選取各行業(yè)有代表性的龍頭公司。在各行業(yè)內(nèi)、以及行業(yè)配置方面都最具代表性,既能充分反映市場走勢,又能最廣泛代表各大行業(yè)。據(jù)我們所知,上證180是目前市場上唯一根據(jù)行業(yè)比重分配樣本配額的成份指數(shù)。

    第三,上證180成份股每隔半年調(diào)整一次成份股,每次調(diào)整比例不超過10%,同時(shí)采用了先進(jìn)的分級靠檔的權(quán)重計(jì)算方法。這些都確保了指數(shù)成份股及其比重的相對穩(wěn)定,為ETF調(diào)整投資組合追蹤指數(shù)創(chuàng)造了便利條件,降低了ETF交易成本,有利于控制追蹤誤差。

    第四,上證180指數(shù)于2002年7月1日設(shè)立,運(yùn)行時(shí)間已達(dá)三年之久,是滬深兩市有代表性成份股指數(shù)中運(yùn)行時(shí)間最長的。指數(shù)設(shè)立后,引起市場廣泛的關(guān)注,確立了應(yīng)有的市場地位,并先后有兩家基金將它定為指數(shù)化基金的標(biāo)的指數(shù),上證180已經(jīng)取得了較高的指數(shù)知名度。

    第五,上證180云集了大量藍(lán)籌公司,信息披露的透明度極高,市場形象較佳。并且上證180指數(shù)的編制方法客觀透明,可預(yù)測性較強(qiáng),我們對最近一次的成份股調(diào)整預(yù)測取得了高達(dá)80.56%的準(zhǔn)確率。說明上證180在透明度和客觀性方面是可以作為ETF標(biāo)的指數(shù)的。

    第六,關(guān)于指數(shù)類型,綜觀世界上成功的ETF,多是以"部分合成"指數(shù)為標(biāo)的。雖然理論上"全市場指數(shù)"最能代表整個(gè)股市,但被動(dòng)式組合如ETF追蹤起來非常困難,交易成本極高,追蹤誤差極大。但部分合成的樣本股數(shù)太少,又缺乏市場代表性,并且市場容量受限,不易做大規(guī)模。綜合起來,我們認(rèn)為上證180在市場代表性和可交易性方面得到了比較均衡的處理,非常適合做ETF標(biāo)的指數(shù)。

    總之,上證180指數(shù)具有廣泛的行業(yè)代表性和市場代表性,指數(shù)穩(wěn)定,成份股優(yōu)良,客觀透明,代表了中國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢,又具有良好的可交易性,各項(xiàng)實(shí)證分析表明上證180非常適合做ETF標(biāo)的指數(shù),不失時(shí)機(jī)地推出180ETF,必將在中國證券史上寫下重要一頁。