“棘輪效應(yīng)”一詞最初來自對蘇聯(lián)式計劃經(jīng)濟制度的研究。在計劃體制下，企業(yè)的年度生產(chǎn)指標(biāo)根據(jù)上年的實際生產(chǎn)不斷調(diào)整，因此好的表現(xiàn)反而由此受到懲罰。這種期望或考核標(biāo)準(zhǔn)隨業(yè)績而上升的趨向被稱為“棘輪效應(yīng)”。

    第一批試點公司的股權(quán)分置改革已經(jīng)塵埃落定，從最后的結(jié)果反觀整個過程，人們似乎可以感覺到一種趨勢的存在，那就是盡可能多的送股和支付現(xiàn)金并

在改革過程中不斷修正的方案容易通過，而態(tài)度強硬的則相反。這種思維如果在股權(quán)分置改革過程中不斷膨脹，則很有可能在市場上形成“棘輪效應(yīng)”：績差公司都送那么多，績優(yōu)公司應(yīng)該送更多。然而，我們應(yīng)該看到這種“棘輪效應(yīng)”的結(jié)果將是非常可怕的，它會扼殺“金牛類”公司而客觀上支持了“瘦狗類”公司，從而整體上會降低市場的投資質(zhì)量、惡化投資環(huán)境。

    為了防止上述不利于市場改革、有損于投資人利益的“棘輪效應(yīng)”發(fā)生，當(dāng)然需要不斷強化中介機構(gòu)的職業(yè)判斷能力。也就是說，中介機構(gòu)需要不斷提高自身的專業(yè)水平和職業(yè)能力，倡導(dǎo)科學(xué)的市場價值評估體系，從更公平的角度維護流通股東利益。

    應(yīng)該注意到，只有區(qū)別對待上市公司實際情況的對價方案才是防止“棘輪效應(yīng)”出現(xiàn)的有效手段。從第一批試點公司的情況看，投資者似乎更喜歡獲得股票對價，這反映出我國投資者確實具有了相當(dāng)高的投資傾向。但是，采用送股的方式必然會稀釋原來控股股東的持股比例，隨之而來的是控制權(quán)的穩(wěn)定性有可能受到威脅。

    《國資委關(guān)于國有控股上市公司分置改革的指導(dǎo)意見》中指出，在“國民經(jīng)濟基礎(chǔ)性和支柱性行業(yè)中，要保證國有資本的控制力”，這意味著大型國有控股上市公司采用送股的對價支付方式空間非常有限。同時這些公司的行業(yè)特征使得在國家信用保證下，公司的整體風(fēng)險會最低，而任何控制權(quán)的轉(zhuǎn)移只能帶來公司經(jīng)營的動蕩并無助于業(yè)績的提升。正是由于控制權(quán)的穩(wěn)定、國家信用的保證，持續(xù)獲利的行業(yè)特征更能徹底地得到體現(xiàn)。事實上，投資價值的保證對流通股東而言，相當(dāng)于在低風(fēng)險情況下獲得了相對的高收益。因此，從投資的角度看，應(yīng)該盡可能的維護控制權(quán)的穩(wěn)定，強迫這樣的公司高比例送股，無異于殺雞取卵。

    但這并不是說要剝奪流通股東的對價獲取權(quán)。非流通股東獲得流通權(quán)的同時要給流通股東以相應(yīng)的承諾，諸如減持價格、時間、二級市場價格穩(wěn)定機制等等。而且，非流通股東還要從技術(shù)上、制度上將承諾具體化、可操作化，保證不因為管理人員、當(dāng)事人變更或突發(fā)事件的出現(xiàn)而使流通股東利益受損。