隨著LME銅價再度刷新歷史高點，三大交易所銅價均進入圖表上方空白區域運行。無論是技術性的擠空，還是投資基金對原材料等商品的興趣重新點燃，無不充分體現了銅市典型的資金博弈特征。在基本面和技術分析失效的情況下，市場對銅價漲勢結局的判斷基礎就只能鎖定在擠空上面。

    擠空主導銅價走勢

    從近幾天的行情演化看，伴隨顯形庫存的快速下降，銅價也呈加速上揚之勢，針對空頭的擠壓進入白熱化階段。第三個周三通常應該是擠空過程的一個時間關口，即便連續擠倉也會出現一段間歇期，但此次卻一反常態，LME交割后馬上開始反動新一輪擠空行情。造成這種現象的原因是：其一，在LME交割完畢后，COMEX銅市又進入7月向9月合約的集中遷倉期，7月合約沉積的大量空頭部位面臨沉重的回補或遷倉壓力需要釋放；其二，銅市馬上進入消費淡季，供需過剩的預期給造勢主力帶來的潛在壓力是不容忽視的。發動擠空行情的造勢者只能和時間賽跑，利用短期內的供給矛盾激化，以便在最短的時間跨度內完成擠倉操作；其三，由于股市和債市收益率下降，大量游資再度回流商品市場，導致國際原油、黃金、農產品(資訊 行情 論壇)等大宗商品大幅上揚，而美元在連續拉升后也出現回落走勢，這些都為銅市主力一鼓作氣再度上演瘋狂的擠空行情提供了良好的外部環境。那么，本輪擠空何時才是盡頭呢？

    尋找擠空終結的蛛絲馬跡

    我們無法預測銅價究竟要漲到什么價位，在非理性的擠空面前，任何價格目標猜測顯然是徒勞的。也許，投資者所能做的，僅僅是從一些交易側面尋找擠空終結的蛛絲馬跡。

    集中遷倉的完成可作為擠空結束的參考依據。目前擠空的主要目標集中在COMEX主力7月合約和LME7月合約。COMEX7月合約持倉已經快速下降至4萬手左右，到月底第一個通知日前，還有約3萬手頭寸等待回補或后遷。截止上周五為止，COMEX7月和9月合約的持倉已經基本相當，后者很快將成為主力合約。換言之，COMEX的集中遷倉期剩下不到10個交易日，在未來一周左右時間段內，也將是COMEX銅市的擠空高峰期。而LME銅7月合約已經進入減倉階段，但持倉仍有3.9萬手左右，擠空能量還有待釋放。因此，擠空行情從時間角度看，很可能在6月下旬畫上句號。

    總持倉可能居高不下，難以成為擠空結束的判斷依據。近期，國際銅市的總持倉有增無減，投機力量仍在增倉推高銅價。有人認為只有總持倉規模的大幅下降，才意味著空頭認輸，擠空才會結束，筆者則不以為然。從LME的持倉變化看，在3150-3300美元區間增倉近3萬手，新空的建倉成本在3200美元以上。從CFTC持倉報告看，這些新增的空頭部位，以銅產商和其它商業性保值拋盤為主；LME遠期15和27個月合約貼水的不斷放大，也體現了商業性拋空的強度。而這些商業性保值盤的止損概念是很模糊的，在基本面展望并不樂觀的前提下，要觸動保值拋盤的大規模回補或止損，其難度是可想而知的。由于與滬銅持倉結構完全不同，也就不可能出現像滬銅那樣大量投機空頭在銅價拉升過程中不斷止損出局，總持倉大幅下降的情況。在銅價的巔峰區域，專業力量不會輕易錯失歷史性的保值機遇；而擠空只能在較短的時間范圍內，針對暴露在近期合約且陷入困境的空頭部位。分布在遠期合約上的保值頭寸則有充裕的時間與多頭對峙和周旋，以等待供需基本面的變化。

    關注現貨升水的急劇變化。上周五，LME銅現貨/三月期升水急劇放大約50美元至290美元一帶，達到1997年中期針對LG公司的嚴重擠空行情所創的歷史高點。隨著庫存的進一步下降，和擠空活動的激化，不排除現貨升水繼續攀升。但是，如果庫存繼續下降，但現貨升水不再繼續放大、或者現貨升水異常放大或收縮、或者現貨升水繼續擴大，但三月期銅價明顯滯漲，都將構成擠空行情轉折的警訊。順帶說一句，擠空一定是在庫存達到最低點之際結束，而不可能等到庫存大幅增加的時候，不然主力怎么脫身？

    價格和盤面的異常劇烈波動，將成為變盤的信號。目前，多頭主力是一個松散的聯盟，除了具有現貨背景的大型貿易商擔當擠空主角外，CTA基金不過是混水摸魚，來分享擠空所帶來的牛市最后的晚餐；即便是大舉拋空的銅產商，也不愿將銅源交割到交易所倉庫，在銅市的泡沫戳破以前，盡量將所有產量保值在歷史的頂峰，誰不愿意在牛市的盛宴中坐享其成呢？所以，目前做多陣營無疑是各種利益的結合體。但這種利益聯盟只能是暫時的，階段性的。當價格上漲到一定階段，遠遠脫離基本面現實，對投機拋空產生足夠的吸引力；當銅產商大量的保值部位已經進場，并陷入嚴重被套境地后，當各方的利益出現沖突并難以調和時，多頭陣營也就會土崩瓦解。到那時，價格將出現異常波動，盤中劇烈震蕩或單日反轉也隨之而來，市場將出現能量的轉換和再分配過程。尤其是在持倉規模龐大、多空對峙嚴重的情況下，急速拉高往往預示著崩跌的來臨。