為配合股權分置改革，滬深證交所均推出了權證方案，雖說目前權證業務管理辦法尚處在征求意見中，但我們畢竟看到了在現行的送股、送現金方案之外新的思路。

    權證種類既有認購權證也有認沽權證。但在解決股權分置的過程中，二者的出發點卻是迥異的。前者是用權證方案來解決對價支付問題，而后者是從市場 層面補償流通股東的或有損失。

    認購權證的核心是流通股東通過得到認購權證的方式，來獲得非流通股東的對價支付。其操作流程是以非流通股為標的，按非流通股和流通股比例向流通股東配送認購權證，使流通股東擁有在未來某時段或時點，以約定的較低價格購買非流通股東股份或獲得現金差價（即當前股價與行權價格之差）的權利，權證上市交易。對流通股東而言，可以通過賣出權證或行權獲得對價支付，對非流通股東而言，權證行權日即是非流通股流通時。但如果市場股價太低無法行權，則會妨礙非流通股獲得流通。

    認沽權證的核心是流通股東獲得一個補償股價損失的權利。其操作流程是以流通股為標的，向流通股東配送認沽權證，賦予流通股東一個在未來某時段或某時點，以較高的價格賣出股票或取得現金差價（即權證行權價格與當前股價之差）的權利，權證上市交易，同時非流通股實現流通。

    由于全流通可能造成股價下跌，而流通股東可以通過賣出認沽權證，或以高于市場股價的行權價格來補償損失。這個損失由非流通股東來支付，而損失的多少是由市場表現來衡量的。這是從市場層面來保障流通股東的權益。

    不管認購權證還是認沽權證都涉及到行權價格的確定，這是權證方案的要點，也必然是流通股東和非流通股東爭執的焦點。權證的價值體現在其內在價值和時間價值兩部分，決定其內在價值多少的很大一個因素，就是行權價格的高低。以一個1年期歐式賣出期權為例，在其他參數相同情況下，行權價格提高10%，期權理論價值上升了40%。

    但認購權證和認沽權證行權價格確定的依據卻各異：對于認購權證而言，最終很難擺脫對非流通股東股權成本的確定，非流通股東股權成本低，可能導致流通股東要求一個相對低的認購權證行權價；對于認沽權證而言，如何確定流通股東的股價成本，以確定行權價格，也將是雙方爭執的焦點。

    不過，權證的時間價值可望成為雙方爭執的潤滑劑。仍以歐式賣出期權為例，在其他參數不變的情況下，權證期限由一年降為半年，期權理論價值下降約28%。權證特有的時間價值，有可能緩解股權分置改革中流通股東和非流通股東的權益爭執。

    從上述兩類權證的操作過程可以看出，與第一批解決股權分置敲定支付對價的方案相比，權證方案在一定程度上是將支付對價市場化了。非流通股東支付的對價幅度由市場決定。對于那些有良好預期公司，認購權證有望使流通股東得到更高的對價；而認沽權證有望較好的保障流通股東的權益,同時也可以降低非流通股東股權分置改革成本。

    支付對價由市場決定，市場因素體現在證券結算價上。如何防范市場操縱行為，還需要在具體權證方案設計上作更周密的應對安排。