核心提示

    權證，英文名warrant，香港俗稱“渦輪”。

    在全球證券市場上，權證已經是位列股票、債券后的第三大交易品種，在國外的運作已經非常成熟。

    從1992年6月發行第一只權證到1996年6月權證交易被叫停，我國的權證市場曾有過一段短暫的歷史。

    回想當年，不少人對權證一竅不通就殺了進去，結果血本無歸還一頭霧水。也有人以小博大，賺得盆滿缽滿。

    在闊別10年之后，權證再次出現在投資者眼中。盡管權證重出江湖的第一要務是推進股權分置改革，但專家認為，權證作為一種極具誘惑力的投資品種，一旦推出后，可能將逐步脫離股權分置的背景，形成一個活躍的投機市場。

    權證，在香港被音譯成“渦輪”，是持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價格(行權價)向發行人購買或出售標的股票，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。

    根據買或賣的不同權利，可分為認購權證和認沽權證，又稱為看漲權證和看跌權證。

    根據行使期的不同，權證可以分為美式權證和歐式權證。前者可以在到期日前的任何一個交易日行使權利，而后者僅可在到期日這一天行使權利。

    正股，指權證對應的標的股票或其他金融資產。

    行權比例，指的就是一份權證約定的股票交易數量，比如說這一份權證可以約定在某價格買入10股某股票，行權比例就是10。

    香港渦輪熱越來越火

    近年來，渦輪在香港越來越流行，成交量已經占到證券市場的20％，香港也成了全球數一數二的權證市場。

    在弄明白權證的概念前，不妨看看香港人是怎么玩渦輪的。

    渦輪的價值歸根到底是由行使價和正股股價之間的差來決定的。

    以大家較為熟悉的認股權證為例，當正股的價格為5元，行使價為4.8元，那么渦輪的價值(即行使這項權利的價格)就是0.2元。如果正股漲到5.3元，那么渦輪的價值也上升到了0.5元。在這個案例中，正股的升幅是6％，而渦輪的升幅是150％，放大效應達到25倍。但股價等于或低于5元的時候，渦輪就一錢不值了。

    記者有位朋友，在2003年時曾經好H股市場，但他沒買入中國鋁業的股票，而是大量買入中國鋁業的渦輪。當時中鋁股價在4港元左右，到他最后離場時中鋁的股價是6港元左右。如果他買入中鋁的股票，所能賺到的最大收益只是50％。我們再看看買入渦輪的收益。在正股股價4元時，渦輪的價格是0.57港元；到中鋁股價升到6元時，渦輪價格相應漲到2.6港元，上漲了4.5倍！

    還有人曾花了5萬港元買了只“仙輪”——即價格只有1分錢的渦輪。他最初的想法是，要是看錯的話，最多5萬元就不要了。沒想到后來香港股市不斷上漲，“仙輪”一路漲到1元，他最后從銀行提走了500萬港元！

    在行情波動劇烈的時候，有時一個波段的渦輪可給投資者帶來1—4倍的利潤。渦輪正是具有以小博大的杠桿效應，吸引了香港投資者紛紛涌入。

    玩權證同玩股票大不一樣

    長城偉業期貨經紀有限公司分析師卜毅文，1993年殺入股市，卻誤買了權證，結果歪打正著，在權證市場搏殺了三年，見證了期間的大起大落。權證市場關閉后，他又進入股市，2001年他又轉入期貨市場。他告訴記者，盡管權證價格的漲跌與正股價的漲跌有直接聯系，但如果用操作股票的思路來操作權證，肯定會虧得一塌糊涂。從股票和權證操作思路的差異上，可以發現權證獨特的投資方式。

    追漲殺跌不可取

    由于權證的價格與正股的市場價格是緊密相關的，正股的市價與行權價之差為權證的“內在價值”，理性的權證價格應圍繞其內在價值輕微波動。

    投資者買賣權證時，應該把分析的重點放在正股股票的走勢上。當預測正股的價格在短期內存在上升趨勢，且認股權證的市場價格處在其內在價值附近或低于其內在價值時，可以加碼購進認股權證，因為隨著股價的升高，認股權證的內在價值也隨之增大，認股權證的價格也隨之升高。當預測股價在短期內存在下降趨勢特別是大跌市即將來臨時，則應拋出認股權證或是可以考慮購入認沽權證。

    卜毅文告訴記者，跟投資股票不同的是，在權證操作上追漲殺跌非常危險。特別是當認購權證的價格與行權價之和大于當時的正股價格時，或是認沽權證的價格與行權價之和小于當時的正股價格時，這時買入權證已經虧損。而在價低時購入權證，如果損失也就是僅有的投入資金，但盈利的話會則非常可觀。

    T＋0交易風險不容忽視

    目前，國內股票市場采用T＋1交易方式，而即將推出的權證交易將采用T＋0方式，當日買入后即可拋出，漲跌幅限制也較股票相應放大，當權證的流通數量低于1000萬份時，只參加每日集合競價。因此，權證每日的價格波動可能非常大，瞬息之間會有很多個行情。

    歷史上，由于沒有漲跌幅限制，深新都權證價格曾在一天之內從3分錢飆升至3元錢，翻了100倍。因此，深滬兩交易所對新權證設置了漲跌幅以避免過度投機。卜毅文認為，由于A股市場低迷，權證上市后很可能成為熱錢的炒作對象，投資風險相應增大。

    投資權證要考慮行權期

    股票沒有期限限制，只要不退市就可以一直存續，而權證具有行權期，目前滬市規定為3個月以上18個月以下，也就是說，一旦行權期滿就必須進行結算。因此，投資時應考慮到行權期。

    股票即使退市到三板，也可能有每股幾分錢，而權證到期不行權或不結算就血本無歸。一般的，越接近行權期，權證價格的波動就越小，如果屆時價格出現反常，這時買入權證是非常危險的。

    三種股改權證投資策略有異

    雖然目前還沒有公司推出具體的權證產品，但無可置疑，近期的權證必然要被打上股改試點的烙印。如何采用權證的方式解決股權分置的問題，現今初步被認可的有三種思路。

    思路一:非流通股股東以希望流通的非流通股為標的，向流通股股東免費發送對應數量的認購權證；行權得到的標的股票上市流通；非流通股股東不得交易其發行的權證。

    例如，A上市公司總股本為30億股，其中非流通股20億股，流通股10億股，非流通股股東首次準備將5億股流通，為此向流通股股東免費發送5億股認購權證。如果到期有3億份權證被執行，則對應的3億股股票成為流通股，其余17億股仍不流通；以后如果非流通股股東還想再將其中4億股流通，須再發行4億份權證，新發行權證的條款可根據當時市場情況與首批權證有所不同。

    卜毅文分析，此種思路類似于香港的渦輪。作為第三方的投資者，買入流通股股東賣出權證時只需要考慮兩點，一是成本，一般上說，權證的價格越低越值得持有；二是時間，權證的行權期越久，博利的可能越大。在此情況下，非流通股股東、流通股股東和市場之間的利益關系是比較均衡的。

    據分析，此方案最有可能和其他補償方案配套推出，否則不容易為流通股股東接受。

    思路二:非流通股股東向每位流通股股東免費發送一定數量的認購權證，權證標的為對應數量的非流通股；權證上市后，所有的非流通股股份獲得流通權；當權證價格低于某約定值時，權證持有人可將權證回售給非流通股股東。

    例如，B上市公司總股本為5億股，其中非流通股3億股，流通股2億股。非流通股股東向流通股股東免費發送1億股認購權證，當時正股市價為10元，權證行權價定為6元。權證上市后，無論未來有多少被執行，原3億股非流通股都獲得了流通權。如果連續有5個交易日權證的價格低于2元，權證持有人可以2元的價格將權證回售給非流通股股東。

    卜毅文分析，此種方案對于流通股股東來說再好不過了。如正股市價10元，權證行權價為6元，則權證至少值4元；同時對于權證的價格設有下限，已持有權證的人至少可以獲得2元的“保底”，相當于一種變相的“貼現”補償方案，比“送股”方案要好，搞不好登記當天會產生股民“搶權”的局面。

    思路三:非流通股股東或其他機構免費向每位流通股股東發送與其持有的流通股數相同的認售權證，權證的行權價為標的股票過去一段時間(如一年)的均價；權證行使時，按行權價與當時股價的差額結算現金，或按差價與當時股價之比折算成股份送給流通股股東；權證上市后，全部非流通股獲得流通權；為保護非流通股股東，可設置結算的股價下限，如凈資產。

    例如，C上市公司有非流通股3億股，流通股2億股。非流通股股東向全體流通股股東免費發送2億股認售權證。按過去一年標的股票均價確定行權價為8元，并設置結算股價的下限為4元。權證發行后，假定在某個行權日標的股票市價為5元，權證持有人要求行權，非流通股股東須向權證持有人支付現金差額3元，或按每份權證送3/5=0.6股給權證持有人。

    有業內人士認為，這種思路缺乏對非流通股股東和市場的保護，可能形成競相拋售的局面，形成股價向下的壓力。但卜毅文認為，這將是流通股股東潛在損失較大的一種方案，如果股價不跌，則權證無法行使，流通股股東無法得到補償。造成了另一種利益不對等的局面，從而實施的可能性也比較低。

    卜毅文分析，如果股民競相拋售的局面只有在一種情況下才可能發生，就是股民持有大量權證，而僅有少量股票。否則，壓低股票價格的損失將遠遠大于權證升值的空間。

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    權證投資曾上演悲喜兩重天

    過去許多人還不懂權證就盲目操作，血本無歸還不知怎么回事。看看曾經的歷史，對有心投資權證的人，不啻是個很好的警示。

    國內第一個權證是1992年6月飛樂股票在滬市推出的配股權證。1995年和1996年滬市又推出江蘇悅達、福州東百等股票權證，深市則推出武鳳凰、湘中意、廈海發、桂柳工、閩東、閩福發、麗珠、吉輕工等股票的權證。

    有著10多年股齡的卜毅文見證了權證市場的大起大落。卜先生于93年開始入市，“當時全場最便宜的股票每股只要5角錢，我就放手買進，后來才知道，那是陜解放的權證。購入后的第二天，我突然發現，該權證已到行權期的最后一天，立刻以每股8角錢的價格拋出，獲利幾千元。”

    雖然投資權證可以一夜暴富，但同樣也可能血本無歸。“當時的權證沒有漲跌停板和T＋1限制，能夠當日買入賣出，每天價格如過山車般忽上忽下。”卜先生至今回憶起來還有些慶幸，他曾經以1元2角的價格買進一種權證，價格跌至1元零5分的時候拋出，虧得不多，后來該權證跌到只值幾分錢。“但很多股民就沒有這么幸運了，他們對權證根本就一無所知，只知道盲目跟風，其實，權證與股票是不同的，所有權證都有行使權力的期限，當到期限時，如果正股價格比行權價還低，也就沒有兌現的意義，這時權證也就等于一張廢紙。”

    更荒唐的是，權證的價格有時竟然高于正股價。江蘇悅達正股價7元多，配股價4.50元，悅達A1權價格竟高達15.5元，也就是說投資者寧愿花每股20元買悅達的“期貨”股票，也不愿意買7元多的現貨正股。悅達A1權甚至出現過一天漲637％的奇觀，瘋狂過后最后跌至幾分錢收場。這種畸形投資比比皆是，當人們從狂熱和迷亂中回過神來，最后一個接貨者無法博得一個更“傻”的人后，權證從幾元錢最終跌到0.01元。

    正是由于權證價格的暴漲暴跌，投機極為嚴重，管理層在1996年6月底終止了權證交易。卜先生分析，權證容易受操縱，用微小的代價去操縱權證獲得巨大的暴利也是取消權證交易的重要原因。