2005年1-4月國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量56162萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.58%，增幅明顯趨緩。動(dòng)力煤價(jià)格3月份以來(lái)走勢(shì)平穩(wěn)，5月份略有上升；主焦煤和無(wú)煙煤價(jià)格均處于穩(wěn)步攀升狀態(tài)。煤炭庫(kù)存變化幅度較小，運(yùn)行平穩(wěn)。3-5月國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上煤炭股走勢(shì)強(qiáng)于大盤。

    一、1-4月產(chǎn)量增幅明顯趨緩

    2005年1-4月份全國(guó)煤炭產(chǎn)量為56162萬(wàn)噸，同比增加8.58%。其中國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量32324萬(wàn)噸，國(guó)有地方煤礦產(chǎn)量8008萬(wàn)噸，鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量15830萬(wàn)噸，分別比上年同期增長(zhǎng)7.82%、-2.02%和16.65%。盡管1-4月產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，但是增幅已經(jīng)明顯趨緩，其主要原因是煤礦安全生產(chǎn)大檢查限制超產(chǎn)效應(yīng)顯現(xiàn)、大秦線改造和季節(jié)性因素導(dǎo)致。

    二、煤炭?jī)r(jià)格強(qiáng)勢(shì)不改

    動(dòng)力煤價(jià)格:3-4月價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年維持強(qiáng)勢(shì)不改。在3、4這兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)秦皇島煤炭?jī)r(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)任何波動(dòng)，延續(xù)了2月底的高位，基本反映出煤炭供需狀況沒(méi)有發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。5月11日的秦皇島煤炭?jī)r(jià)格數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)質(zhì)煤種的價(jià)格有所上升。隨著夏季來(lái)臨，用電高峰的到來(lái)將增加煤炭需求，煤炭需求旺季到來(lái)之際煤炭?jī)r(jià)格下降的可能性很小。受供求關(guān)系決定，煤炭?jī)r(jià)格短期內(nèi)仍維持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

    主焦煤價(jià)格:1-4月坑口價(jià)和消費(fèi)地價(jià)持續(xù)上漲，趨勢(shì)將延續(xù)。1-4月主焦煤價(jià)格上漲幅度較大，主要是主焦煤供不應(yīng)求所致。國(guó)家最近出臺(tái)一系列的限制鋼鐵行業(yè)價(jià)格和投資的政策，一定程度上會(huì)影響生鐵的需求，從而導(dǎo)致對(duì)主焦煤的需求下降。但是主焦煤原本就存在需求缺口，現(xiàn)在新的需求下降，供不應(yīng)求的局面沒(méi)有發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，下半年主焦煤價(jià)格仍將延續(xù)上漲的趨勢(shì)。

    三、煤炭庫(kù)存變化幅度較小，運(yùn)行平穩(wěn)

    2005年3-4月，煤炭庫(kù)存特點(diǎn)是:整體運(yùn)行平穩(wěn)。我們認(rèn)為:(1)3月份煤礦庫(kù)存增長(zhǎng)速度較大，4月份有所回落。主要是因?yàn)槊旱V安全大檢查促使煤礦生產(chǎn)出現(xiàn)小幅回落造成。(2)3月份社會(huì)庫(kù)存小幅增長(zhǎng)，4月份增幅較大。主要是需求淡季造成的季節(jié)性庫(kù)存增加。(3)3月份秦皇島煤炭庫(kù)存小幅增加，4月份大幅回落。主要是4月份大秦線進(jìn)入改造期，"三西"地區(qū)的外運(yùn)煤減少，港口的煤炭調(diào)入減少。同時(shí)，大量的電廠為夏季用煤高峰期儲(chǔ)存煤炭，煤炭庫(kù)存轉(zhuǎn)移到電廠，煤炭調(diào)出量增加，減少了港口庫(kù)存。(4)3-4月份電廠庫(kù)存都有小幅上升，電力重點(diǎn)企業(yè)煤炭庫(kù)存同比大幅上升。主要原因是，3-4月為煤炭消費(fèi)淡季，而煤炭?jī)r(jià)格沒(méi)有因?yàn)榈�季下降，只保持平穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，加之夏季為煤炭需求旺季，預(yù)期煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走高。這種情況下，電廠只能淡季多儲(chǔ)煤。煤電聯(lián)動(dòng)的實(shí)施，也一定程度上緩解了電力企業(yè)的成本壓力，大量?jī)?chǔ)煤成為可能。

    煤炭行業(yè)各種數(shù)據(jù)剔除季節(jié)性因素的影響，總體變化幅度不大，表明生產(chǎn)和銷售情況沒(méi)有較大改變，運(yùn)行比較平穩(wěn)；煤炭供需局面仍維持前期的供給略偏緊張的態(tài)勢(shì)。

    四、固定資產(chǎn)投資放緩仍具較高景氣度

    2005年1-4月煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資速度明顯放緩。2005年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資的月度數(shù)據(jù)顯示，在宏觀調(diào)控作用下，行業(yè)投資額急劇下降，速度明顯放緩。2004年12月單月投資額為187.34億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前四個(gè)月的累計(jì)投資額。2005年以來(lái)國(guó)家大力調(diào)控鋼鐵行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的投資和價(jià)格。數(shù)據(jù)顯示鋼鐵行業(yè)和房地產(chǎn)的投資和價(jià)格迅速回落，一定程度減少對(duì)于上游能源行業(yè)的需求，壓縮了上游能源行業(yè)的利潤(rùn)空間。這種聯(lián)動(dòng)效應(yīng)帶動(dòng)煤炭行業(yè)的投資速度放緩。

    2005年1-3月煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)111%，全年景氣依舊。2005年一季度煤炭行業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)都有較大幅度的增長(zhǎng)。各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的增長(zhǎng)表明煤炭行業(yè)具有較高的景氣度。我們注意到，在收入和利潤(rùn)總額大幅上升的同時(shí)，煤炭行業(yè)成本業(yè)也大幅上升。成本的提升表明煤炭行業(yè)各項(xiàng)投入加大，在行業(yè)景氣度較高的時(shí)候加大成本投入有利于行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在國(guó)家宏觀調(diào)控加強(qiáng)的大環(huán)境下，其他行業(yè)景氣度會(huì)有所下降和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度會(huì)放緩，煤炭行業(yè)的需求可能出現(xiàn)增量下降的現(xiàn)象。在煤礦安全生產(chǎn)和國(guó)際市場(chǎng)需求旺盛、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)的前提下，我們?nèi)跃S持行業(yè)2005年較高景氣度的預(yù)測(cè)。

    五、資源稅上調(diào)的總體影響有限

    2005年5月31日，財(cái)政部、國(guó)稅局上調(diào)河南、安徽、寧夏、重慶、貴州、云南、福建、山東等8個(gè)省(市)煤炭資源稅。我們認(rèn)為，資源稅上調(diào)對(duì)行業(yè)和上市公司的影響有限，原因是:

    1、資源稅上調(diào)是必然趨勢(shì)。現(xiàn)行煤炭資源稅政策仍帶有較重的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，煤炭資源稅稅額從1984年以來(lái)一直未作調(diào)整且稅額偏低，不利于國(guó)有礦產(chǎn)資源的合理開(kāi)發(fā)，不利于合理調(diào)節(jié)資源稅級(jí)差收入，也不利于地方政府將資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為財(cái)政收入等等。

    2、上調(diào)后的資源稅相對(duì)于原煤生產(chǎn)成本來(lái)說(shuō)比重小，對(duì)煤炭行業(yè)當(dāng)期業(yè)績(jī)的影響有限。5月份煤炭行業(yè)的價(jià)格處于高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。夏季來(lái)臨，將進(jìn)入煤炭需求旺季，煤價(jià)存在繼續(xù)高位運(yùn)行的支撐力量。對(duì)應(yīng)此價(jià)格，上調(diào)后的資源稅的占比很小，對(duì)整個(gè)煤炭行業(yè)的影響有限。

    3、資源稅上調(diào)對(duì)上市公司影響存在差異，總體較小。調(diào)整資源稅的8省(市)中，煤炭上市公司有:神火股份(資訊 行情 論壇)(河南省)、兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)(山東)、盤江股份(資訊 行情 論壇)(貴州)、恒源煤電(資訊 行情 論壇)(安徽)。總的看來(lái)，資源稅上調(diào)后對(duì)4家公司2005年業(yè)績(jī)影響較小。

    六、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤

    國(guó)際市場(chǎng):煤炭股走勢(shì)強(qiáng)于大盤。3-5月，國(guó)際主要煤炭公司的股票價(jià)格延續(xù)前兩個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)，繼續(xù)走強(qiáng)于大盤。美國(guó)市場(chǎng)由于公司經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，股價(jià)漲幅約20.54%。澳大利亞公司則因?yàn)楫a(chǎn)量增加和價(jià)格上升的雙重預(yù)期，股價(jià)漲幅較大，平均在27.78%左右。目前的走勢(shì)可以看到，美國(guó)的煤炭公司價(jià)格處于上揚(yáng)階段，

    國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng):3-5月煤炭股走勢(shì)強(qiáng)于大盤。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上，從3月1日到5月31日，煤炭股走勢(shì)仍強(qiáng)于大盤。以兗州煤業(yè)為例，我們對(duì)比了我國(guó)香港H股和內(nèi)地A股的走勢(shì)，總體來(lái)看走勢(shì)基本一致。

    我們預(yù)測(cè)2005年的動(dòng)力煤價(jià)格上漲幅度為12-15%，冶金煤價(jià)格上漲幅度為20-25%。價(jià)格上漲將促使煤炭行業(yè)的盈利水平繼續(xù)上升，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將在50%以上。對(duì)于近期煤炭板塊股價(jià)的大幅波動(dòng)，我們認(rèn)為主要是受大盤體系所累，是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所致，與行業(yè)基本面基本無(wú)關(guān)。目前優(yōu)質(zhì)煤炭上市公司經(jīng)營(yíng)情況仍十分穩(wěn)定，增長(zhǎng)潛力強(qiáng)勁。兗州煤業(yè)、西山煤電(資訊 行情 論壇)、神火股份具有較強(qiáng)的投資價(jià)值。

                2005年4月全國(guó)電力重點(diǎn)企業(yè)煤炭庫(kù)存情況單位:萬(wàn)噸
                本月存煤  去年同期  增幅(%)     可用天數(shù)
                華北電網(wǎng)  182      155       17.42%      9.4
                東北電網(wǎng)  199      220       -9.55%      8.8
                華東電網(wǎng)  324      99        227.27%     10.9
                華中電網(wǎng)  276      103       167.96%     11.9
                西北電網(wǎng)  160      102       56.86%      13.0
                山東省局  244      66        269.70%     16.5
                直供合計(jì)  1385     745       85.91%      11.2