近期，三一重工(資訊 行情 論壇)、清華同方(資訊 行情 論壇)、紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)和金牛能源(資訊 行情 論壇)四家試點(diǎn)公司正式拉開(kāi)了股權(quán)分置改革的帷幕。隨著試點(diǎn)工作的逐步深入，市場(chǎng)也逐步對(duì)股權(quán)分置解決形成了合理預(yù)期，總的原則無(wú)外乎是：業(yè)績(jī)差的公司對(duì)價(jià)多，業(yè)績(jī)好的公司對(duì)價(jià)少。一個(gè)公司究竟該對(duì)價(jià)多少？我們認(rèn)為，投資者應(yīng)從四個(gè)方面去合理預(yù)期。

    首先，我們要考慮公司的內(nèi)在價(jià)值，價(jià)值決定股價(jià)。一般而言，股價(jià)高出公司內(nèi)在價(jià)值的部分就是對(duì)價(jià)的基礎(chǔ)，如果一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值是10元/股，而當(dāng)前股價(jià)只有9元/股，那么投資者顯然就不可能獲取多少對(duì)價(jià)。這實(shí)際上就是告訴我們這么一個(gè)道理：不同公司應(yīng)該有不同的對(duì)價(jià)，不可能要求每個(gè)公司都采取高比例送股方式。業(yè)績(jī)很差、成長(zhǎng)性不好的公司，即使采取大比例送股也不一定比不送股的優(yōu)質(zhì)公司有價(jià)值。目前，我國(guó)市場(chǎng)上的藍(lán)籌股，尤其是石化、鋼鐵、電力等行業(yè)的大盤(pán)藍(lán)籌股不僅具有很強(qiáng)的行業(yè)代表性，而且在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的地位，是投資者分享我國(guó)改革開(kāi)放、經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)成果的重要途徑，那么對(duì)這類(lèi)能夠給投資者提供穩(wěn)定回報(bào)、并且回報(bào)還不低的大盤(pán)藍(lán)籌公司，投資者顯然不能像要求其它績(jī)差公司一樣要求它們實(shí)行高送股對(duì)價(jià)方案，對(duì)那些內(nèi)在價(jià)值已經(jīng)高于目前股價(jià)的公司就更應(yīng)有一個(gè)理性預(yù)期。

    其次，一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值雖然可以通過(guò)未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)計(jì)算出來(lái)，但在具體的市場(chǎng)中，公司的內(nèi)在價(jià)值必然會(huì)受到外部環(huán)境的影響，所以，對(duì)價(jià)多少還需要考慮市場(chǎng)的估值水平。我國(guó)的大盤(pán)藍(lán)籌股目前股價(jià)水平已普遍降低，有的公司估值水平已經(jīng)與美國(guó)市場(chǎng)或香港市場(chǎng)完全接近，甚至低于它們的市盈率水平。對(duì)于這類(lèi)公司，本身的對(duì)價(jià)空間就已經(jīng)不大，因?yàn)楣蓛r(jià)已經(jīng)與國(guó)際接規(guī)，不存在溢價(jià)。當(dāng)然估值是否合理，我們還需要考慮全流通后的市場(chǎng)平均股價(jià)水平及行業(yè)估值水平，如果一個(gè)公司股權(quán)分置改革之前的市盈率水平為15倍，其市盈率水平也已與國(guó)際接規(guī)，但A股市場(chǎng)都采取大比例送股對(duì)價(jià)后，市場(chǎng)平均市盈率降低到了10倍，那么這個(gè)公司的股價(jià)也是高的，如果公司不送股，流通股東利益就會(huì)受到損害。只有當(dāng)公司股價(jià)既低于國(guó)際水平又低于全流通后的國(guó)內(nèi)平均水平時(shí)才沒(méi)有高估現(xiàn)象，理論上講，這樣的公司就完全可以不送股來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)流通。

    第三，對(duì)價(jià)的本意是非流通股東取得流通權(quán)所支付的成本，旨在保護(hù)流通股東利益免受或少受非流通股的流通沖擊，所以對(duì)價(jià)多少實(shí)際上與非流通股東是否流通相關(guān)聯(lián)的。如果公司非流通股股東明確承諾永遠(yuǎn)不變現(xiàn)流通，那么其對(duì)價(jià)就可以大打折扣，因?yàn)槠涔蓹?quán)分置改革沒(méi)有給流通股東帶來(lái)負(fù)面影響。實(shí)際上，我國(guó)市場(chǎng)上的大盤(pán)藍(lán)籌股大多是事關(guān)國(guó)計(jì)民生的大公司，是國(guó)家的核心資產(chǎn)，從國(guó)際利益角度考慮，國(guó)家不僅不會(huì)從一些公司退出，相反，出于控股考慮未來(lái)還有增持的可能。

    最后，對(duì)價(jià)多少，我們需要考慮公司歷史發(fā)行價(jià)格。流通股東與非流通股東的歷史沉淀成本是不一樣的，對(duì)于流通股東而言，發(fā)行價(jià)是個(gè)重要參考因素，如果公司發(fā)行價(jià)本來(lái)就不高，基本上與國(guó)際接規(guī)，并且投資者以發(fā)行價(jià)買(mǎi)入也是獲利的，那么這樣的公司對(duì)價(jià)就不會(huì)很高。