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李忠信
人民幣匯率問題成為當前國際經濟問題的一個熱點，是經濟全球化時代的一個基本特點，反映了中國經濟對世界經濟體系已經具有很重要的影響這一基本事實，但對來自他國的關于人民幣匯率制度的種種訴求，必須保持高度的警惕，決不能輕易地掉進他們的陷阱中去。
人民幣匯率問題的種種表象后面
中國政府在推進中國人民幣匯率制度改革方面的積極態度，但是在中國人民幣匯率問題上卻有來自美國和日本的另一種聲音，說什么“在人民幣匯率水平問題上，由于中國政府操控了人民幣匯率，使人民幣匯率水平被嚴重低估，從而使中國對美國的出口取得了巨大的競爭優勢，從而造成美國的巨額貿易赤字，對美國國內相關產業造成嚴重損害，使美國國內失業率居高不下。”
歐元之父，羅伯特·蒙代爾說，美國經濟增長緩慢，失業率較高，貿易逆差持續增加另有原因，但美國政治家們往往擅長于找一個替罪羊來轉移國內民眾的不滿情緒。上個世紀80年代，日本曾經充當過這個替罪羊角色，現在輪到中國人了。
蒙代爾先生警告中國說，日本曾因迫于美國壓力，日元一路升值，與此同時，日本經濟長期陷于緩慢增長的狀態。我們感謝蒙代爾先生的忠告，但也不能簡單盲從。對于任何聲音，不管是惡意的還是善意的我們都要獨立思考，決不能簡單盲從。
在人民幣匯率形成機制問題上，來自美國的聲音也不小。據說中國人民幣目前的匯率水平不合理的主要原因是因為官方操控，如果官方徹底放開外匯市場，那么自由外匯市場將會把人民幣匯率調整到一個合理的水平上，這個合理的水平將使中國和美國的外貿大體保持平衡。
這個說法從表面看來似乎并無多大不妥，這個說法迄今為止一直牢牢吸引著中國人的眼球。但是往深里看我們會發現，這種說法埋藏著一種罪惡的企圖，其實還是那個老故事。狼外婆去找小兔子，告訴小兔子，外面的空氣多么多么新鮮，草兒多么多么鮮嫩可口，要想呼吸到新鮮空氣，吃到鮮嫩可口的草兒，只有一個辦法，就是開門。于是，墨西哥開門了，馬來西亞開門了，泰國開門了，后來就發生了慘不忍睹的事情。
人民幣匯率水平的合理區間到底在哪里？
改革開放以后，人民幣匯價逐步下調，到1994年匯率并軌以后，人民幣匯價大體確定在1ＵＳＤ＝8．70元ＲＭＢ左右。這個匯率水平目前看來有一定的合理性。
但是正如改革開放以前的人民幣匯價高估在促進進口替代工業發展的同時，存在著效率低下，浪費驚人等嚴重弊端一樣，今天人民幣匯價是否同樣地被低估了？我們看到中國出口貿易迅速發展，但在國際商品市場中的地位卻未有明顯的改善，紡織品大多處在低端市場，機電產品出口以消費類電子產品為主導，我國在高技術產品出口方面占世界同類出口的比重甚至連中國臺灣省都比不上。其次出口貿易的迅速發展在帶動國內產業結構升級方面的功能尚不明顯，倒是極大地刺激了一些傳統產業的發展。最后也是最重要的，中國國內人均收入水平的增長幅度遠遠低于出口貿易的增幅。紡織業全行業的出口利潤率僅有3—5％，這樣低的利潤率，企業發展尚成問題，企業拿什么給工人長工資？
我們是不是該好好的想一想，中國出口貿易的迅速發展給中國產業工人到底帶來了什么？是不是這件事情給美國人帶來的實惠要大于給中國人帶來的實惠？據有關專家估計由于中國產品的低價格，美國人每年的消費支出至少節約一千億美元。一千億美元折合八千多億中國人民幣，這筆收入如果落在中國人的口袋里，按13億人口計算，人均年收入要增加600多元。可是中國人卻只能望梅止渴，畫餅充饑。這樣的國際經濟游戲，我們準備玩到什么時候去？
人民幣匯率水平偏低，在刺激傳統的低附加值產業發展方面的作用是很明顯的，但是問題也是同樣突出的，相反如果人民幣匯率水平高估將會促進中國高技術產業的發展，有利于提高中國國際分工地位，提高中國在國際經濟大蛋糕中的分配比例，但是對于一個有著13億人口的大國來說，解決就業問題的難度將會空前增大。這樣兩個同樣嚴峻的事實擺在中國政府面前，極大地增加了解決人民幣匯率水平的難度。
人民幣資本項目下的可自由兌換何時進行？
1996年12月1日起，中國外匯市場已實現初步對外開放，人民幣在經常項目下已實現可兌換。于是全世界的目光便聚焦在中國人民幣在資本項目下何時實現自由兌換這個焦點上。如果沒有東南亞金融危機的沖擊，中國人民幣實現可完全自由兌換的時間表可能會提前一些。但是東南亞金融危機的惡劣影響引起了中國人的高度警覺，極大地提高了中國政府在資本市場開放方面的謹慎度。
經濟學理論認為，資本市場開放有利于實現各國投資性資本的合理流動，從而引導資源優化配置，形成最合理的國際分工格局，實現消費資金和投資資金的合理流動，為人們提供投資的便利，從而使社會財富能夠合理地流動起來，資本只有在流動中才能創造更多的財富。所以發達國家都高度重視資本市場的建設，并且都較早地實現了本國資本市場的對外開放。但是經濟學家們卻沒有注意到不同類型的國家對資本市場開放的承受能力具有極大的差別，更沒有指出資本市場開放可能帶來的災難性的后果。東南亞金融危機打破了經濟學的開放主義神話。它告訴發展中國家，一個餓得兩眼發黑的人，決不能跟著一個腦滿腸肥的人早上起來跑步鍛煉，營養不良的人首先需要多睡覺，減少體能消耗。
中國經過長期休養生息，特別是改革開放以來的迅速發展，綜合國力有了極大的提高，似乎已經具備了相當的對外開放承受力。但是，仔細分析，我們還是不難看出，中國資本市場仍然不具備對外開放的基本條件。
人民幣資本項目下的可自由兌換必須具備：中央銀行手中握有充足的外匯儲備，具有在外匯市場上大量吞吐外匯的硬實力，從而有能力將匯率水平保持在央行的目標區內；國內資本市場規模龐大，足以溶解任何來自外部的資本沖擊，也就是說，任何外來資本都不足以在本國資本市場上掀起驚天巨浪；銀行體系健全，呆賬率至少達到《巴塞爾協議》的要求，從而商業銀行體系具有大量吞吐外匯的硬實力；房地產市場供求基本平衡，投機性資本基本上沒有多少文章可做；衍生金融市場體系高度發達，運行平穩，使現貨市場的投機性沖擊有釋波場；金融法規體系完善，金融監管強大有力，防范金融風暴的制度構架完善有效；政府間的國際金融合作機制有效運轉；國內保險市場，票據市場高度發達，投資品種豐富多樣，具有很強的資本稀釋功能。
上述八個基本條件中，除了第一個之外，其他條件沒有一個完全具備，在這樣的條件下，是根本無法實現資本市場對外開放的。中國人民幣在資本項目下實現可兌換，從而實現人民幣可自由兌換，尚需時日。
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