上周,盡管央行加大了當周公開市場操作的凈回籠量,但相對市場較高的備付水平、可用資金量而言,上周略微加大的發行量倒成了市場機構加大投資力度的主要時機。從年初到現在,似乎每一次數據的公布或每一期債券的發行都成為市場繼續上漲的動力,債市的上漲幅度可能超過了最樂觀投資者的估計。

    從走勢看,物價仍然延續季節性的回落態勢。決定價格走勢的關 鍵之處則在于,在國內大部分商品供大于求的影響下,國內企業的定價能力較低,這在較大程度上制約了物價上漲的幅度。短期內,在生產資料價格漲幅明顯趨緩的情況下,工業品出廠價格的短期上漲應當不會對債市走勢產生不利影響,而居民消費價格的季節性回落可能仍將延續。

    盡管物價是影響債券市場走勢的關鍵因素,但物價是整體經濟產出缺口程度的體現之一,它更多的體現產出缺口對經濟影響的結果,只能衡量當前債券投資的相對市場價值。相對之下,財政和貨幣政策作為對宏觀經濟走勢影響最大的兩大政策工具,他們的作用程度似乎對后期經濟增長具有更大的指導或預測意義。去年下半年,我國才明確提出穩健的財政政策,其實質可能更多的是從積極到中性。記得去年上半年財政超收部分大部分用于解決出口退稅問題,財政對經濟的拉動作用并沒有減弱,而預計在今年年初穩健財政政策的指導下,財政資金的使用力度可能明顯減緩,其實這從固定資產投資中財政資金的增長速度減緩也可以得到一定程度的佐證。財政政策對經濟拉動作用的明顯減弱,如果再伴隨著貨幣信貸增長速度的下降,這似乎可能會對經濟增長產生雙重的抑制作用。

    從5月份已經公布的經濟數據來看,凈出口方面并沒有出現大家所預計的順差減少的情況,相反當月順差還創出了今年以來月度的最高增幅,外部因素盡管不確定性較大、摩擦成本較高,但短期內似乎成為經濟快速增長的重要拉動力量；而如果固定資產投資能夠延續3月份以來的小幅反彈,則在工業增速和消費較為穩定的情況下,今年上半年的經濟增速可能仍然維持在9.5%左右的較高增長水平。與之形成鮮明對比的是,在當前資本市場還不能擔負重任的情況下,貨幣信貸的增長似乎讓人有些擔心,5月末廣義貨幣供應量 M2月環比折年率為14.1%,比上月明顯下降,當月新增人民幣貸款僅為1078億元。雖然金融改革、金融創新的發展以及外匯占款的過快增長可能會使貨幣信貸數據對經濟的影響程度有所減弱,但其主體地位可能在短期內還無法改變。因此,短期內經濟數據和貨幣信貸增速的背離程度似乎進一步強化。也許這種背離是短期的、暫時的,但這種背離最后向哪一個方向轉變可能對債券市場的中期走勢具有更強的指導和預測意義。