|
全流通改革不僅是對中國股市承載能力的一次重大考驗，也是對我國上市公司的內(nèi)在投資價值的一種考驗。從這個角度說，中國證監(jiān)會的“救市措施”均為對癥之舉，尤其是上市公司可回購自己的股票，更是中國股市制度建設(shè)、完善的一項重大利好。
筆者認為，這項制度可以在國際股票市場通行的游戲規(guī)則基礎(chǔ)上，針對目前中國股市的特點，進行創(chuàng)新。
股票回購是美國股市比較通行的一種制度，它對保持股票價格的相對穩(wěn)定起了一定的作用。股神巴菲特對此有著很高的評價，他甚至認為，與其簡單地分紅，還不如回購股票給股東帶來的收益更大。
迄今為止，股票回購后的處置有兩種辦法：一是注銷；二是轉(zhuǎn)庫存。這兩種辦法在以下兩個方面的作用相同：1.當(dāng)市場過于低迷，股價遠低于其應(yīng)有價值時，通過回購，可向投資者發(fā)出明確的價格信號與投資昭示；2.減少市場的流通量，減輕供給壓力。但回購后注銷，可提高每股的稅后利潤，提升股票價值，而轉(zhuǎn)庫存則沒有這個功能。因此對市場來說，前者的積極作用來得更為明顯。
本次證監(jiān)會征求意見稿中關(guān)于回購股票采取的就是回購后注銷，即通知中所說，“本辦法所稱上市公司回購社會公眾股份，是指上市公司為減少注冊資本而購買本公司社會公眾股份，并依法予以注銷的行為。”
由于中國經(jīng)濟仍處在投資饑渴時代，上市公司的最大動機是融資；而且中國上市公司的現(xiàn)金流量并不充沛，股價與現(xiàn)金流量比之低也是有目共睹的事實。如果單純地回購然后注銷，絕大多數(shù)上市公司不會有這個積極性。正如一位上市公司老總說的，如果回購注銷，那我當(dāng)初上市干嗎？這恐怕代表了一批上市公司的看法。
中國改革開放20多年最大的成功經(jīng)驗之一就是在許多問題上“特事特辦”，不拘泥現(xiàn)成的條條框框。對于全流通這樣的“特事”，同樣也應(yīng)“特辦”，就是把回購后的注銷與轉(zhuǎn)庫存結(jié)合起來，建立一個“回購———暫注銷并轉(zhuǎn)庫存”制度。
這樣做的好處是十分明顯的。首先，它只是暫注銷，對上市公司而言，回購只是在非常之時的一個過渡性舉措，并不意味著股票的真正注銷，一旦市場好轉(zhuǎn)，它可以重新釋出，收回資金，可以增加上市公司回購股票的積極性。其次，它不僅可在短期內(nèi)提高股票的單股利潤，而且重新釋出后的資本利得可轉(zhuǎn)化為公司資本公積金，更有助于公司發(fā)展，對在市場低迷時依然堅守公司股票的投資者也可提供更大的回報與更好的投資預(yù)期。
有些學(xué)者擔(dān)心，回購可能會給上市公司提供炒作自己股票的機會；或是先通過增發(fā)，造成股價大幅下跌，然后再用增發(fā)的錢回購股票，以此來剝奪中小投資者。我認為這不用擔(dān)心。只要制度制定得法，監(jiān)管到位，相應(yīng)的實施細則科學(xué)可行，這一制度應(yīng)不會產(chǎn)生很大的副作用。
當(dāng)然，一旦全流通任務(wù)大半完成，特殊制度即可予以取消，回歸到正常的、國際通行的回購制度上來。
作者：金學(xué)偉
| 
