“6·24” “9·14”還是“5·19”? “6·8”井噴拷貝哪段行情

    "6·8井噴",急劇放量達300多億的兩市成交金額以及單日勁升8%的綜指漲幅,使本已信心匱乏的市場又開始熱烈討論起此次上漲是類似于"6·24"、"9·14"還是"5·19"行情了。市場急于想明確的是,目前的行情是反轉還是短期的急速反彈。

    為了看清這個問題,我們首先要理解此次行情燃起的政策面環境、促動因素和行情目的。

    "6·8井噴"不會是短命行情

    "6·8井噴"是在市場連續創下新低并一度跌破千點的情況下爆發的。爆發前,政策面上有兩項新規出臺:其一,中國證監會公開征求《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》(征求意見稿)的修改意見；其二,央行向部分券商提供再貸款。這兩項舉措使我們想起了歷史上美國政府兩次干預股市所采用的手法。一次是1987年美國政府向有市場影響力的優質企業提供貸款,鼓勵公司回購流通股以帶動市場回穩；一次是"9·11"之后,美聯儲向做市商提供貸款,鼓勵市場參與者積極買入股票穩定股價。是巧合也好,是監管部門有意學習成熟市場的市場化調控經驗也好,此次兩項措施出臺,客觀上成了點燃"6·8"井噴行情的導火索。

    再來看看前兩次井噴行情的政策面因素。"6·24"脈沖行情,是國務院決定停止境內證券市場減持國有股籌集社保資金引發的；"9·14"行情,則是國務院召開常務會議要求抓緊落實"國九條"的各項政策措施所點燃的。兩者和"6·8"井噴行情最實質的區別在于,后者有推動資金流入的政策意圖和引導,而前者則沒有。從這一點來看,我們認為,"6·8"井噴不會是短命行情。

    "6·8井噴"是不是反轉行情

    雖然,中國股市的歷次行情起因大多是政策推動,但隨著國際化趨勢的不可逆轉,單純依據概念的炒作已經不適應目前的市場。上市公司股價的估值更多取決于公司的業績和未來趨勢。比較 "5·19"和"6·8"井噴,可以發現兩個明顯的不同:

    第一、1999年的"5·19"行情誕生于90年代IT技術革命極大提高勞動生產率的后期,先期效率革命的示范效應,使投資者對新經濟充滿憧憬,投資者有追逐業績幾何級增長神話的激情；而現今希望通過技術革命提升公司業績的機會不大,本土企業的業績增長更多來自于國際分工的產業轉移和城市化推動的需求提升,其業績波動更多與宏觀的趨勢變動相關。

    第二、對宏觀的特征研究使我們相信,周期性特征強的行業可能出現向下拐點。原因是本次由全球性的擴張性貨幣政策刺激推動的全球經濟繁榮,在2004年達到歷史性波峰,2005年則開始從波峰滑落。由于全球性貨幣流動性收緊,使投資不可避免地陷入減速,這也直接導致大宗物資商品價格出現調整；在國內,上游能源、原材料產能擴大和需求增速減緩已顯現趨勢,供求缺口逐步縮小,特別是一些本地定價的材料價格已明顯下降或開始回落；加之,近期已加大的對房地產行業的調控力度,更使得大宗物資需求受到影響的預期加強了。目前,市場基本確認,大宗物資價格已開始自頂峰狀態回落,由此將削減上游基礎原材料行業的壟斷利潤,這將使得股市的整體估值有下調的要求。

    因此,理性地看,目前的公司基本面環境不具備股指大幅上升的基礎,也就是說,市場缺乏發動類似"5·19"行情的動因。

    至于股權分置改革對市場的影響,短期看試點改革并不改變公司的基本面,更多的是通過降低流通股股東的持有成本,提升股價的吸引力。目前,我們預期非流通股讓利有限 ,因此即使不考慮未來增量的影響,可想象的空間也相對有限。

    綜合來看,我們認為,"6·8"井噴不同于以往任何一次突發性上沖,而是一次持續時間相對較長但漲升空間相對有限且不構成轉折的震蕩盤升行情。