自股權分置改革試點啟動以來,A股市場出現了持續回落的走勢,期間偶爾出現的途中反彈也是脆弱不堪。那么,應該如何理解這一市場現象呢?

    功在當代

    解決股權分置問題是對近十幾年以來滬深股市制度缺陷的一種 修正,市場由此需要付出代價。

    我們認為,解決股權分置問題試點工作的展開,對于穩定市場預期、完善公司治理結構等各個方面都具有積極的意義,管理層有魄力有決心來解決這個十幾年來久拖不決的問題,這對市場而言本身就是一個重大利好。但正因為它是一個觸及到了我國證券市場從誕生之初就存在的制度性缺陷的根本,在糾偏的過程中,不可能不為此付出代價,從目前資本市場整體狀況看,盡管部分利好政策會起到緩沖作用,但這個代價可能同樣需要市場本身來消化。

    通過4年半的持續下跌,目前大多數公司的股價與上市公司凈資產相差無幾,有不少上市公司的股價已經跌破凈資產,在這樣的市場背景下,相對于以往的A股高溢價,流通股股東和非流通股股東更容易達成利益平衡,從而有利于股權分置問題的解決。也正因為如此,才有隨后出臺的一系列政策。

    當然,解決股權分置問題條件成熟所涉及的不僅僅是市場重心問題,但不可否認的是在利益差距大大縮小的背景下,對于解決股權分置這樣棘手的問題是相對有利的。因此,投資人雖然不愿意見到股市持續下跌,但在解決股權分置問題才剛剛拉開序幕之時,市場就營造出大牛市行情顯然是沒有基礎的。

    沖擊估值體系

    引發近期股指下跌的主要因素是基金重倉股即藍籌股的集體深幅下挫。

    藍籌股群體在平均市盈率水平不到15倍的估值體系下再度出現殺跌走勢,本身就體現了在解決股權分置背景下,剛剛建立起來的以上市公司業績同步增長、低市盈率為主要投資標準的估值體系面臨較大的短期不確定性。在解決股權分置的改革進程中,非流通股股東如何給予流通股股東合理的對價將在一段時間里成為決定股價高低的主要因素,從而使得基金在原有估值體系下的持倉籌碼出現松動。

    此外,在流通股與非流通股的對話過程中,從市場行為學的角度看,非流通股股東讓利的底線是自己不受損失,而不受損失即意味著流通股股東的權益將受到一定影響,雖然不排除個別公司出現特例,但手中持有股票的種類越多,則面臨對價不足的風險越大,在這一背景下,顯然會大大打擊主流機構的介入積極性。盡管目前市場各方均對以基金為首的機構投資者抱以厚望,但對已處在激烈競爭的市場化漩渦中的基金業而言,就此大膽入市顯然不會沒有顧慮。

    機會在何處誕生

    當然,股指快速下跌后產生技術性反彈隨時有可能出現,尤其是當月線連續收出陰線之后,股指反彈的概率就會出現質的提升。

    目前股指從3月份以來已經連續收出3根月陰線,從技術上講,超跌后形成的反彈將隨時有可能出現,最近兩天的上漲本身就是這種體現。但這種超跌后形成的技術性反彈,從本質上講無助于股指運行趨勢的根本性改觀。

    筆者認為,在試點工作還僅僅局限于極少數缺乏代表性的上市公司時,在試點成果還沒有經過市場檢驗形成相對統一的共識之前,市場的低迷態勢恐怕會持續相當長的一段時間,其可能的形式是不斷探底過程中在一個相對更低點位橫盤整理。即使仍然從技術角度考慮4連陰或5連陰后出現的反彈,從歷史上看也都屬于中繼性反彈,沒有一次能真正扭轉大盤已有的運行趨勢,這一點正好與我們目前的行情判斷相吻合。

    需要指出的是,雖然短期內行情很難見到真正意義上的轉勢,但中國證券市場未來光明的發展前景從管理層一系列制度建設看是不應有絲毫懷疑的,只是在近階段改革的進程中,在市場系統性風險尚未完全釋放之前,需要提高自我保護意識,保護好手里的資金,耐心等待艷陽高照的明天,"留得青山在,不怕沒柴燒"正是首要做的事情。對于大牛市的來臨需要足夠的耐心。