昨日，證監會公布了《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》，記者采訪了十余家上市公司發現，上市公司對該辦法的關注度有所差別。四川長虹(資訊 行情 論壇)、華僑城等公司直接表示短期內不會考慮，而此前曾被傳已經制定方案的新鋼釩(資訊 行情 論壇)和邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)有關人士在接受記者采訪時均承認一直在關注、研究此事，但是否最終實施尚難判定。

    業內人士分析指出，除了必須有回購的意愿，上市公司要真正回購股份還需滿足相應條件。從目前市場情況分析，股價跌破凈資產且業績增長強勁的公司有望先拔頭籌。另外，消息靈通人士告訴記者，第一批股份回購公司可能會很快推出，且鋼鐵公司將會成為領軍先鋒。

    量“力”而行

    表面上來看，證監會在《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》中對回購股份的上市公司只是做了五條一般性規定，并沒有硬性地對有意向回購的上市公司設定過高門檻。但是從可操作的角度來看，上市公司若想回購，還需滿足一定條件，可以說上市公司先要“掂量一下自身的分量”。

    首先，上市公司應該有比較充裕的現金流，具體金額與回購數量正相關。對于上市公司來說，要拿出真金白銀回購股票并注銷，一定要求其“財大氣粗”，否則即使“有心”恐怕也“無力”。因為，昨日公布的《試行辦法》明確了上市公司在回購股份期間不得發行新股，類似云天化(資訊 行情 論壇)回購股份時“先融資再回購”是絕對走不通的。

    2000年，云天化采用協議回購的方式，回購公司第一大股東云天化集團有限責任公司所持有的國有法人股46818.8萬股中的2億股(占云天化總股本的35.20%)，協議回購價格為2000年6月30日經審計確認的每股凈資產值2.83元，股份回購完成后，云天化回購的2億股國有法人股將予以注銷，注冊資本將由56818.18萬股減至36818.18萬股，云天化集團公司的持股比例從82.39%降至72.84%，社會公眾股的比例從17.61%上升為27.16%。

    事實上，云天化的回購方式在當時曾引起質疑：定向回購的全部是國有法人股，而且占總股本的比例相當大，當初國有法人股是按面值發行的，以每股凈資產回購，特別是回購資金中有部分來源于募集資金，這難免有大股東進行資產套現，侵占公眾股股東利益的嫌疑。

    如今的《試行辦法》排除了上述情況再發生的可能，有利于保護市場的整體穩定。

    其次，公司未來幾年有望保持良好的經營能力和業績水平。上市公司若回購股份，相應的融資和投資活動自然會受到一定的限制，如果沒有良好的業績做支撐、增長的預期做后盾，最好還是不要貿然進行回購工作。反之，鋼鐵、電力、高速公路等現金流量極其充裕且業績增幅大多在50%以上(甚至更多)的公司當然有信心進行回購。畢竟股份被回購后預計每股稅后利潤將獲得明顯的增長，而相關公司的股性也會更加活躍，市盈率會有所上升，這兩方面因素將促使股價在二級市場上有良好的表現，也容易得到社會公眾股東的認可。

    第三，實施回購時股價較低，目前股價低于凈資產的狀態比較具有吸引力。回購自身股票也可以說是一種投資行為，價格和時機的選擇自然很重要。根據本報數據中心的統計，目前兩市200家左右跌破凈資產的上市公司中，現金流比較充裕的約有三十四家，其中鋼鐵業占據了4到5家，造紙和化工合計約5到6家。

    去年業績同比增加50%的邯鄲鋼鐵證券事務代表陳占軍在接受采訪時表示，“還沒有制定具體方案，但確實在研究考慮股份回購和股權分置改革等問題”，“對于有業績支撐的公司，股價低于凈資產確實不正常”，“肯定還有其他上市公司也愿意做這件事(股份回購)”；新鋼釩證券部有關工作人員也表示，“已經上報方案的傳言不實，回購還會涉及很多測算事宜”，“公司一直很重視資本運作，目前在加大力度研究股份回購”，“畢竟股權分置改革方案和股份回購都是大勢所趨”。

    有“理”當行

    業內專家指出拋開對二級市場股價的影響不談，僅從上市公司的角度來看，回購流通股注銷目的可能并不僅僅局限于提升公司的每股含金量，可能還在于強化企業的價值。

    江蘇天鼎秦洪認為，經過長達4年多的熊市之后，由于二級市場股價的持續低迷，再加上近來經濟周期等因素的沖擊，投資者對上市公司的股票已陷入一種近乎絕望的程度中，即不論股票背后的企業價值的質地高低都不敢考慮，這就嚴重扭曲了證券市場特有的價值發現功能。

    因為，無論股票如何波動，上市公司某一時點的內在價值是不變的，比如說某鋁業公司股價在3月初的股價是5.20元時，公司一季度的盈利能力是0.03元/股，每股凈資產是5.137元，到了本周一市價是3.66元/股，一季度的盈利能力還是0.03元/股，每股凈資產還是5.137元，甚至還會因為二季度的盈利，每股凈資產還會提升，那么，在這樣數據變化軌跡中，就可以看出此鋁業公司的企業價值已被情緒化的市場所低估。

    而且，企業價值不僅僅體現在流通股的價值低估上，還體現在企業在某一領域內的重要戰略價值，比如說某啤酒企業在東北具有極高的市場占有率，誰控制了此啤酒企業，誰就能夠發動對東北甚至是關內啤酒市場的整合攻勢，那么，此啤酒企業就是具有極強的企業價值，購并者完全可以在通過爭奪控股權后，再實施回購流通股并注銷以退市為目的，這樣就可以完全讓該啤酒企業聽從自己的戰略目的進行攻城掠地的企業購并計劃，而目前1300余家上市公司，類似公司還有很多。

    聞“利”先行

    秦洪認為，在目前的市場環境下，投資者可以對四類公司抱有更多期待：

    一是跌破凈資產且股價長期低迷的公司，如上文所說的鋼鐵股中的新鋼釩、邯鄲鋼鐵等優質鋼鐵股，他們的共性就是跌破了凈資產值，同時公司賬面上擁有極強的現金流量和充裕的銀行現金，可以通過杠桿效應激活股價；

    二是賬面價值遠遠不能反映公司實質價值的上市公司，即那些資產增值快速的上市公司，他們的股價存在著一定的低估，不排除部分上市公司拿出資金回購股權注銷以便更進一步提升公司的含金量，也不排除場外產業資本看到公司內在價值的低估而要約收購達到私有化的目的，比如說近來走勢較為異動的商業股南京新百(資訊 行情 論壇)、南京中商(資訊 行情 論壇)就有著這方面的跡象。另外，東方集團(資訊 行情 論壇)、新希望(資訊 行情 論壇)等持有大批上市公司股權尚未進行市價重置的上市公司值得關注；

    三是企業戰略購并價值較為顯著的上市公司。例如，海外產業資本出大價錢就是為了能夠獲得部分股權的重慶啤酒(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)等食品飲料業上市公司，另外，對于擁有龐大礦產資產但公司內在價值尚未得到市場正確評估的公司，包括馳宏鋅鍺(資訊 行情 論壇)、西山煤電(資訊 行情 論壇)等；

    四是帶有B股的上市公司。由于此項利好政策也包括境內發行的外資股，如果某含B股的上市公司認為B股的低迷已使得其股價遠遠低于企業的內在價值，那么，完全可以要約收購B股然后注銷，這樣不僅僅解決了B股的遺留問題，而且還可以提升公司的每股收益與凈資產，所以，廣電電子(資訊 行情 論壇)、粵高速等公司值得跟蹤。