自上海電氣（2727）揭開今年國內大型企業(yè)在港上市序幕以來，香港市場新股IPO腳步顯得異常緊湊，神華能源（1088）招股期還未來得及結束，交通銀行（3228）已于本周一兵分三路赴香港、新加坡、美國、日本等主要國際金融市場，展開為期兩周的全球巡回之旅。

    交通銀行創(chuàng)建于1908年，是中國早期的四大銀行及發(fā)鈔行之一 ，具有百年的經(jīng)營歷史。截至2004年底，交行資產總額達到11316萬億元人民幣，成為國內僅次于四大國有銀行的第五大商業(yè)銀行，并躋身于全球銀行百強行列。交行此次在香港上市，有不少投資亮點。

    開辟H股板塊新領域

    交通銀行此次上市可謂是開創(chuàng)了國有商業(yè)銀行赴境外上市的先河。它既為國內銀行接受國際化監(jiān)督與管理邁出了歷史性的一步，也填補了目前香港H股市場銀行業(yè)的空白。而事實上，交行本身作為國家金融業(yè)改革的試點，一直以來為國內銀行在股份制改造中起到很大示范與推動作用。因此，基于“首家”這個角度考慮，筆者認為，交行上市亦是國家為以后建行，中行以及國內其他銀行上市作鋪墊，若交行的“頭炮”打不響，將直接影響國內其他銀行的上市進程及表現(xiàn)，相信這是政府最不愿意看到的情況。

    資產質量及財務更為穩(wěn)健

    交行在經(jīng)過多次重組之后，特別是去年將其中的530億的壞賬轉給資產管理公司后，銀行的壞賬率已由2003年的11.9%下降到2004年的2.9%，相對于四大國有銀行的15.6%，交行壞賬率較低；流動比率去年年底為66.3%，遠高于人民銀行最低要求的25%。此外，截至2004年底，交行資本充足率達到9.72%，其中核心資本充足率達到6.77%；符合國際標準規(guī)定的資本充足率不低于8%，核心資本充足率不低于4%的要求。筆者預計未來幾年可能有輕微上升的趨勢，但會維持在一個合理的水平。

    盈利反彈空間大

    交通銀行擁有龐大的海外機構體系及營業(yè)網(wǎng)絡。在境內有27家省分行、7家直屬分行、58家省轄分（支）行，在137個城市設立了分支行，營業(yè)機構近2600個。在紐約、東京、香港、新加坡設有分行，在倫敦、法蘭克福設有代表處。與全球107個國家和地區(qū)的819家銀行的1751家總分支機構建立了代理行關系，全行員工5.5萬人。

    此外，據(jù)招股資料顯示，過去三年，該行凈利潤分別為44.29億元、43.76億元、16.04億元人民幣，盈利下跌幅度較大，尤其是2004年較2003年下跌了63%，主要原因是交行在2004年的稅務支出由2003年的稅務優(yōu)惠2.4億大幅上升至61億。此外，2002-2004年，交行的凈利息收入分別為166.08億元、196.74億元及251.92億元人民幣；凈收費及傭金收益則分別為8.13億元、11.57億元及16.75億元人民幣，呈穩(wěn)定上升趨勢。從2005年開始，由于影響盈利較大的稅率將恢復到正常的水平，相關的稅務支出可大幅下跌至38.8億，預計凈利潤至少超過78億元人民幣，增幅可擴大近5倍。預測每股盈利0.18元人民幣。

    匯豐入股有利提高管理水平

    目前，交行的主要的股東架構為財政部占股22.18%，中央?yún)R金持有6.67%，社�；�金持有12.36%。匯豐控股(0005 )于去年年8月以約17.5億美元入股交行，約占交行總股本的19.9%。由于匯豐入股的主要功能是協(xié)助交行改善風險管理，可增強市場對其的信心。

    事實上，除匯豐入股協(xié)助交行管理之外，交行本身正積極尋求增強企業(yè)管理水平的方案，其中，于去年實行“長期激勵計劃”便是一個很好例子，把企業(yè)的利益與個人利益密切聯(lián)系在一起，可有效激發(fā)管理層的積極性。

    價格具有一定的吸引力

    交銀本次上市招股價介乎1.95至2.55元，比市場早前預期的每股2.025元招股價下限為少，可能是考慮到目前香港股市低迷，股價定價太高，不利于上市當天股價表現(xiàn)。另外，從招股說明書中顯示，交行此次在H股的集資總額將有95%的比例通過定向募集的方式完成，散戶認購部分將十分有限。似乎也在預防若市場認購熱點不足也不至于令超額倍數(shù)太低的風險。此外，交行股價定價相當于2005年IPO前帳面價值的1.37至1.79倍，發(fā)行賬面價值的1.31至1.62倍。相比之下，全球最大的銀行之一匯豐控股的股價相當于其2005年賬面價值的2倍以上。亞洲的銀行股價約為2004年1月賬面價值的2倍，而香港銀行的這一倍數(shù)為2.31倍，韓國、新加坡和臺灣的數(shù)字則低于2倍。因此，交通銀行賬面價值比國際同行略為偏低，市盈率11-14.5倍比較適中，具有一定的吸引力。

    投資風險也需注意

    市場在考慮交行投資風險的首要因素可能是不良貸款問題。截至去年年底，香港銀行的不良貸款率僅為1.62%。由于交行的主要業(yè)務仍在國內，雖然不良貸款比率已下調到2.9%，但仍高于香港同行。隨著中國加入WTO以來，中國的金融業(yè)將會被逐步開放，尤其是2006年，中國將允許境外銀行在國內正式作多方面的業(yè)務營運。因此，交行要面臨競爭壓力。此外，人民幣升值、加息的預期也是值得關注的一個風險。雖然人民幣升值有利增加銀行的資產水平，但同時隨著匯率上升，加息會令銀行付息成本增加，銀行本身外幣業(yè)務面臨較大沖擊，影響銀行盈利表現(xiàn)。