加大人民幣升值壓力、導致外匯理財“火熱”

    由于滿足了境內外資機構、跨國公司回避人民幣匯率風險或投機的需要，近年來海外市場的人民幣無本金交割外匯遠期交易（NDF）得到了快速的發展。目前，新加坡和香港的人民幣NDF市場已成為亞洲最主要的離岸人民幣遠期交易市場，交易量也逐步由最初的每日幾千萬美元，攀升到目前10億美元左右的規模。專業人士認為，隨著ND F市場的影響力日益擴大，基于NDF的跨境套利行為，已經開始對國內債市、外匯存貸款和理財市場各方面產生了不小的影響。

    據了解，NDF這一衍生工具主要用于實行外匯管制的貨幣，目前亞洲地區的人民幣、韓元、新臺幣等貨幣的非交割遠期交易相當活躍。對匯率預期不同的雙方通過參與NDF交易，在供求關系作用下確定遠期匯率。合約到期時不需進行本金交割，只對差價進行結算，結算貨幣一般為美元。

    一位債券業內人士告訴記者，NDF的這種特點為演變出各種套利提供了可能。通常的步驟包括：購買遠期美元（因為目前遠期匯率貼水程度較為嚴重，遠期美元相對便宜），并進行即期結匯。而這些套利行為如果規模較大，就會對國內金融市場帶來一定影響。而對于QFII等機構來說，由于可以方便地進入NDF市場，從而可以鎖定他們在境內人民幣債券投資的風險。

    國海證券固定收益部楊永光分析說，對于許多外資企業來說，如果有正常的業務憑證，可以進行合理的結售匯，那么利用NDF市場人民幣報價和即期報價的差異，進行套利活動，將相當有利可圖。楊永光分析說，由于NDF市場上各種套利空間的存在，美元貸款的成本極低，許多外商熱衷于外匯貸款，許多地方出現了美元存款相應不足的情況。由于人民幣升值壓力較大，同時加上我國國內銀行缺乏對外匯資產的有效避險手段，因此國內的銀行都不愿意自己去買美元，要么進行拆借，更主要是通過外匯理財來吸收美元。2005年以來，國內各式各樣的外匯理財產品層出不窮，基本上平均三天就會有一個新的理財產品出現，這種火熱局面與此有相當關系。

    楊永光同時認為，國內某些大銀行對內推出的NDF的理財產品，在一定程度上加劇了人民幣升值壓力，增加了央行維護匯率穩定的成本。他告訴記者，國內某些大銀行對內部大客戶推出的利用NDF進行套利的理財產品，其原理大多是推遲客戶購匯時間來降低購匯成本、提前結匯時間來降低匯率風險等手段。這類理財產品加劇了即期售匯的數量，增加了即期外匯占款投放的壓力，可以說，這部分理財利潤的根本來源，是來源于央行所持美元資產的貶值。

    相應的，由于QFII等跨國機構可以利用NDF避險，能夠較為安全地享受人民幣升值的好處，因此在一定程度上提高了他們對債券的需求。而國內機構卻缺乏這一渠道，因此在債市上，內外資機構競爭環境存在一定的不公平之處。