美國在20世紀30年代"大危機"之后通過的《格拉斯------斯蒂格爾法案》(GS法案)開創(chuàng)了以立法形式要求銀行業(yè)與證券業(yè)分業(yè)經(jīng)營的先河。此后,英、日、法等步其后塵,建立了與其類似的金融制度與監(jiān)管框架。但自20世紀80年代以來,根據(jù)具體的國內(nèi)情況及國際金融領(lǐng)域的發(fā)展潮流,英、法、日等國先后放棄了這一分業(yè)經(jīng)營制度,并一度確立了與美國抗衡的優(yōu)勢,而美國由于分業(yè)經(jīng)營固有的弊端,在與英、日、德等國的較量中曾一度處于下風。"變則通"。美國銀行界強烈呼吁廢除GS法案,給予其發(fā)展空間。以1999年《金 融現(xiàn)代化法》為標志,美國金融業(yè)正式邁入混業(yè)經(jīng)營時代。

    我國金融業(yè)自1995年《商業(yè)銀行法》頒布以來一直實施嚴格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融制度。國際金融業(yè)的發(fā)展潮流是實行混業(yè)經(jīng)營,從長期來看我國金融業(yè)自不例外。隨著我國居民收入的不斷增加,以及金融市場的不斷完善與發(fā)展,在現(xiàn)有分業(yè)經(jīng)營的框架下,為了追逐利潤和滿足客戶多樣化的金融產(chǎn)品需求,金融業(yè)也出現(xiàn)了眾多交叉銷售金融產(chǎn)品的情況。其中涉及證券公司的產(chǎn)品居于多位,包括"銀證通"業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押貸款等產(chǎn)品。

    積累優(yōu)勢樹立品牌

    1、渠道優(yōu)勢(投行和經(jīng)紀業(yè)務(wù))。從1990年12月19日上海證券交易所建立至今,我國證券市場已經(jīng)運行了近15年了。伴隨著市場的不斷完善,我國券商也獲得了快速成長。相對而言,目前我國券商在一級市場承銷和二級市場的經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面具有較大的壟斷資源優(yōu)勢。在發(fā)展過程種,我國券商在向客戶提供承銷和經(jīng)紀業(yè)務(wù)的同時,自身業(yè)務(wù)和管理水平也得到了鍛煉和提高,培養(yǎng)了一大批核心客戶,樹立了一定的市場形象,其龍頭公司具有較高的品牌優(yōu)勢。

    2、人才優(yōu)勢。金融業(yè)是百業(yè)之首,是人才高地。在十多年的發(fā)展中,我國券商聚集了一大批高素質(zhì)的人才,特別是近幾年,大批海外人才的加盟,使得我國投資銀行人才有了量的增加和質(zhì)的飛躍。

    3、研發(fā)優(yōu)勢。證券市場最大的特征就是存在不同的預期和巨大的不確定性。因此研發(fā)在券商的發(fā)展中具有戰(zhàn)略地位。經(jīng)過十多年的歷煉,我國券商的研究水平有了相當大的提高,在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢、世界經(jīng)濟運行、行業(yè)景氣變化和市場策略投資等方面具有較強的研發(fā)能力。這些研發(fā)優(yōu)勢是我國券商發(fā)展的基礎(chǔ),也是未來與其他金融機構(gòu)合作的本錢。

    劣勢明顯影響發(fā)展

    1、資本嚴重不足。我國130多家券商,注冊資本僅有1000多億元,平均每家不到10億元人民幣。由于證券市場行情低迷,券商連年虧損,其凈資本極度縮水,從而嚴重影響行業(yè)發(fā)展。

    2、風險內(nèi)控機制薄弱。由于券商的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,再加上整體市場處于壟斷狀態(tài),因此我國券商沒有建立符合市場運行要求的內(nèi)部治理機制,風險內(nèi)控薄弱。不但缺乏風險技術(shù),更為嚴重的是我國券商缺乏風險控制的理念,其表現(xiàn)就是違規(guī)經(jīng)營不斷,眾多券商倒閉和被行政接管。

    3、業(yè)務(wù)范圍狹窄。我國券商的業(yè)務(wù)品種單一、層次低、缺乏創(chuàng)新能力。目前我國券商主要業(yè)務(wù)為一級市場證券承銷、二級市場經(jīng)紀業(yè)務(wù),二級市場的自營規(guī)模較小,資產(chǎn)經(jīng)營管理水平低。由于缺乏做空機制和嚴重的行政管制,其金融產(chǎn)品創(chuàng)新舉步維艱,在金融顧問、項目融資等高附加值業(yè)務(wù)方面幾乎為空白。而國外券商的業(yè)務(wù)渠道較為通暢。如美國券商可以為并購業(yè)務(wù)提供擔保貸款,為擬融資企業(yè)提供"過橋"貸款,為包銷項目提供資本保證,為經(jīng)紀業(yè)務(wù)提供融資、融券等信用服務(wù),為金融衍生產(chǎn)品交易提供保證金,為信用業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的同業(yè)往來提供短期信貸等融資管理業(yè)務(wù)。由于資產(chǎn)質(zhì)量較好,美國券商能將其所擁有的權(quán)益資產(chǎn)放大20至30倍而不會承擔太大的風險。與其相反,我國券商只能靠天吃飯,嚴重影響整體行業(yè)的優(yōu)勝劣汰,以及行業(yè)的健康發(fā)展。

    4、缺乏融資渠道。我國券商融資渠道嚴重不足。進入銀行同業(yè)市場和發(fā)行證券公司債券的高門檻要求違背資本市場的發(fā)展規(guī)律,不能滿足我國券商的生存與發(fā)展要求。與國內(nèi)券商缺乏融資渠道相反,國外券商具有多層次的融資渠道。通過應(yīng)收、應(yīng)付賬款的調(diào)節(jié),以及發(fā)行高級票據(jù)、次級債券等方式,基本能滿足其業(yè)務(wù)發(fā)展需求。

    外部機遇需要把握

    1、國家將大力發(fā)展直接融資。我國金融體制是以銀行為主導的直接融資體制,銀行的金融資產(chǎn)占整體金融資產(chǎn)的比例在80%左右。20004年末,我國金融資產(chǎn)的構(gòu)成為貸款82.9%、國債10.8%、企業(yè)債1.1%和股票5.2%。其比例與國外成熟市場有較大的差距。根據(jù)國際金融體制變遷的規(guī)律,我們要大力發(fā)展以證券市場為主導的直接融資市場,使我國的直接金融資產(chǎn)和間接金融資產(chǎn)實現(xiàn)合理的、更有效的配置。國家也已相繼出臺了眾多的支持證券市場發(fā)展的政策。

    2、混業(yè)經(jīng)營帶來的發(fā)展機遇。借助于混業(yè)經(jīng)營發(fā)展平臺,券商利用自身的人才優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢和研發(fā)優(yōu)勢,可以充分獲取范圍經(jīng)濟效應(yīng)。通過交叉銷售線,券商可以實現(xiàn)管理和財務(wù)的協(xié)同效應(yīng),同時將各種金融業(yè)務(wù)結(jié)合在一起,有益于減低券商自身風險,從而保障其收益的穩(wěn)定性和整體風險的降低。

    3、證券市場處于大發(fā)展的前夜。自2001年我國證券市場進入下降通道以來,上證綜指已經(jīng)跌去了一半,目前在1100點上下波動。近期我國已經(jīng)出臺了解決制約我國證券市場發(fā)展的股權(quán)分置的戰(zhàn)略舉措。相信隨著股權(quán)分置改革的深入,我國上市公司的投資價值將不斷凸現(xiàn),再加上我國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展,從中長期觀察,我國證券市場處于大發(fā)展的前夜。

    4、對外開放帶來的機遇。一方面是外資機構(gòu)的進入,包括 QFII的實施,合資基金、合資券商隊伍的不斷過大,另一方面是投資理念的國際化。這些現(xiàn)象無不昭示著我國證券市場對外開放步伐的加大。國民經(jīng)濟的穩(wěn)步增長,為我國證券市場融入國際市場打下了堅實基礎(chǔ)。在國際投資理念指導下,以滿足居民多樣化金融產(chǎn)品需求為使命的我國券商必將獲得廣闊的發(fā)展空間。

    外部威脅不容忽視

    1、持續(xù)的市場低迷導致嚴重后果

    其一是客戶的大量流失。由于市場低迷,證券市場的投資者損失慘重,大部分"彈盡糧絕",被迫退出市場。鑒于"羊群效應(yīng)",后來者寥寥無幾。銀行存款幾乎成為我國居民金融資產(chǎn)的唯一選擇。

    其二是虧損嚴重。由于存在制度性的缺陷,我國券商嚴重靠天吃飯,多數(shù)券商缺乏核心競爭力,主要以價格戰(zhàn)為競爭手段。因此,在2003年我國券商整體虧損9億元。2004年1至10月,整體虧損37.7億元,平均每家券商虧損2900萬元。

    其三是人才的嚴重流失。由于整體市場低迷,"靠天吃飯"的證券業(yè)連續(xù)多年出現(xiàn)全行業(yè)虧損,券商業(yè)績下降,導致員工收入降低和被動裁員不斷出現(xiàn),從而使得人才流出現(xiàn)象不斷加劇。人才流出的部門主要是投資部、投行部等一線業(yè)務(wù)部門,以及對公司戰(zhàn)略發(fā)展具有重要影響的研發(fā)、信息管理等基礎(chǔ)支撐部門。有些公司的部門在短短1、2年內(nèi)的人員流出達一半之多。由于員工報酬不具有吸引力,新進人員的數(shù)量和質(zhì)量都不能滿足券商業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。券商人才主要外流到基金公司、保險公司、信托公司等資本市場的后起之秀那里,從而使券商在未來的競爭中處于被動地位。

    2、外部進入者的威脅

    目前與券商競爭的其他金融機構(gòu)包括基金公司、信托公司和財務(wù)公司,以及不斷設(shè)立的合資券商。

    目前我國商業(yè)銀行已經(jīng)開始設(shè)立基金公司的試點,建設(shè)銀行、工商銀行和交通銀行的試點工作已經(jīng)啟動；信托投資公司的資金信托業(yè)務(wù)也不斷蠶食券商的資金管理業(yè)務(wù)；財務(wù)公司不斷壯大,作為一級市場的詢價機構(gòu)和投資者頻頻出擊資本市場。2004年我國證券投資基金獲得快速發(fā)展,全年新增66只基金,2004年末基金規(guī)模達3309億元,同比增長104.9%。保險公司總資產(chǎn)快速增加,2004年末已經(jīng)突破萬億大關(guān),達11854億元,同比增長29.9%。2004年末,保險公司投資國債的比重為22.4%,同比上升了7個百分點,投資證券基金的比例為5.7%,同比上升了0.6個百分點。

    特別值得注意的是,合資券商的不斷出現(xiàn)。按照我國加入WTO的承諾,在證券業(yè)方面,允許外資設(shè)立合資證券公司。目前,已經(jīng)有華歐國際、長江巴黎百富勤、海際大和、高盛高華等四家合資券商。他們憑借中外股東雙方強大的實力,必將在資本市場上獲得較大的市場競爭優(yōu)勢。

    三大戰(zhàn)略提高競爭力

    根據(jù)對我國券商的SWOT分析,其應(yīng)該立足自身核心能力,充分發(fā)揮外部優(yōu)勢,制定科學的發(fā)展戰(zhàn)略。具體分析,我國券商在未來的混業(yè)經(jīng)營條件下應(yīng)該采取以下發(fā)展戰(zhàn)略,以提高市場競爭力。

    1、補充資本金,建立嚴格的風險內(nèi)控機制。資本是證券行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ),是保證公司健康發(fā)展的基石,是抗風險的源動力。因此采取積極措施補充證券公司資本金刻不容緩。在券商增資擴股過程中,應(yīng)拋棄目前普遍存在的分散股權(quán)、均衡持股的做法,應(yīng)尋找有實力的企業(yè)(金融)集團作為自己的大股東,這樣在未來的重組過程中能夠得到這些大股東的有力支持,保持業(yè)務(wù)、人員、管理體系的相對穩(wěn)定。金融行業(yè)是高風險行業(yè),其風險的復雜性、多樣性、多變形、易傳染性和高危害性決定了其必須建立多層次的垂直的內(nèi)控組織結(jié)構(gòu)以有效防范和控制風險。垂直的內(nèi)控組織結(jié)構(gòu)是為了保證內(nèi)部控制的獨立性,使得風險的控制能夠從上而下得到逐級貫徹。在具體設(shè)置上,可以考慮設(shè)立風險控制委員會和內(nèi)部審計稽核委員會兩個委員會,其獨立運行,彼此制約。

    2、大力培養(yǎng)人才,壯大研發(fā)實力,加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐。國外券商已經(jīng)成為知識經(jīng)濟的典型代表。投資銀行從業(yè)人員的綜合素質(zhì)高,行業(yè)隱形知識主要儲存在雇員的腦海中,體現(xiàn)在雇員的智力和經(jīng)驗上。券商的競爭就是高素質(zhì)人才的競爭。只有擁有高素質(zhì)的人才,才能進行高水平的研究開發(fā),才能創(chuàng)新出符合市場需要的金融產(chǎn)品,券商才能獲得盈利和發(fā)展。美國美林證券公司一年的研發(fā)投入就是2億美元。因此國內(nèi)券商也必須加大對人才的投入,加大對研發(fā)的投入,從而才能加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐,提升公司的市場競爭力。

    3、與其他金融機構(gòu)建立通暢的合作渠道。可以分三步走:第一步業(yè)務(wù)合作,包括信貸資產(chǎn)證券化、共同開發(fā)信息產(chǎn)品、研發(fā)合作等等；第二步渠道合作,利用銀行、券商、保險公司等廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò),通過交叉銷售線,以"財富管理賬戶"為抓手,開發(fā)、銷售滿足市場需要的各種金融產(chǎn)品,實現(xiàn)合作多方共贏；第三步股權(quán)合作。建立以券商為主導的金融控股公司。待時機成熟,在戰(zhàn)略合作伙伴的基礎(chǔ)上,以商業(yè)銀行、證券公司的股東群組成金融控股公司,通過子公司的形式介入風險投資、擔保、期貨等與資本市場相關(guān)的行業(yè),提升市場綜合競爭力,確保可持續(xù)發(fā)展。