如果市場能保持穩(wěn)定（年跌幅不超過5％），封閉式基金仍具有一定投資價值，但如果市場繼續(xù)大幅下挫，投資封閉式基金可能遭受損失，并且下跌的速度越快，封閉式基金投資損失越大。

    股權分置試點后，基金重倉股輪番跳水，使基金凈值隨之遭受嚴重損失，封閉式基金價格也隨之受到重挫。大盤基金的折價水平維持在35％－44％左右， 小盤基金的折價水平維持在12％－25％左右。隨著到期日的臨近，封閉式基金價格和凈值之間的差價將縮小，將產生一部分回歸收益，但并不能保證投資者能夠獲得絕對收益。

    投資業(yè)績 最大的不確定因素

    封閉式基金的投資價值取決于四個方面。一是封閉式基金到期前的安排，是清盤、封轉開還是延期等，不同的方案對封閉式基金的投資價值有著非常大的影響。二是封閉式基金的到期日，到期日越近的基金潛在的投資價值可能越大；三是折價率，折價越大的基金其潛在的投資價值可能越大；四是基金的投資業(yè)績，基金的運作業(yè)績越好，其潛在的投資價值越大。

    在這四方面因素中，第一和第四兩個因素是未知的，也就是說投資封閉式基金最大的風險在于到期方案的不確定性和基金未來業(yè)績的不確定性。對于第一個因素來說，延期是最差的方案但可能性也最小。如果延期，封閉式基金的折價將會繼續(xù)，但按照《基金法》的規(guī)定，封閉式基金延期必須通過持有人大會。由于封閉式基金的高折價已經使投資者遭受了巨大損失，即使基金業(yè)績運作良好，持有人也難以認同延期。

    而對清盤來說，由于到期清盤不僅意味著管理費的減少，還會對股票市場造成不好的預期，即使某些封閉式基金到期清盤，考慮到清算損失等不確定因素，可能到期仍然存在折價，但這種折價程度是非常小的，因此價格也要向價值回歸。轉換為其他形式（轉為ＬＯＦ、ＥＴＦ、債券基金或貨幣基金等）而繼續(xù)存在的方案則有較大的可能性，在這種情況下，價格向價值回歸的力度最大。

    總之，對于封閉式基金來說，到期的解決方案可能有多種方案，但價格最終要向價值回歸的，只是回歸的程度不同罷了。因此，第四個因素在一定程度上成為投資封閉式基金最大不確定性因素。

    積極型投資者可適當買入

    5月份重倉股的大幅下挫超過了我們的預期，基金凈值和市價也隨之應聲而落。由于股權分置試點預期尚不明朗，未來市場走勢還存在較大的變數(shù)。根據(jù)我們的測算，如果現(xiàn)行基金凈值每年下降5％，到期時價格回歸到凈值，將近90％以上的基金具有大于0的內部收益率，投資價值靠前的仍然是臨近到期的小盤封閉式基金。

    但目前市場持續(xù)低迷，并出現(xiàn)了恐慌性殺跌。雖然，基金的價格會向價值回歸，但這個過程是緩慢的，而如果基金凈值出現(xiàn)快速下挫，投資封閉式基金必然遭受損失。根據(jù)我們測算，如果在未來一年里上證指數(shù)緩慢跌破900點（假定上證指數(shù)每下跌10％，基金凈值下跌7％），即使存在一定的回歸收益，將近90％的封閉式基金投資收益都會出現(xiàn)虧損，如果這一點位在短期內迅速擊破，由于回歸收益可以忽略不計，則所有的封閉式基金投資收益將必然出現(xiàn)大額虧損。

    我們仍然堅持，如果市場能保持穩(wěn)定（年跌幅不超過5％），封閉式基金仍然具有一定投資價值，但如果市場繼續(xù)大幅下挫，投資封閉式基金可能遭受損失，并且下跌的速度越快，封閉式基金投資的損失越大。目前雖然市場持續(xù)低迷，但畢竟已經處于八年的新低。因此，對于積極型投資者應該把握節(jié)奏、適當逢低買入。而對穩(wěn)健型投資者可以等待市場企穩(wěn)再買入。