多數(shù)人沒有想到，證監(jiān)會全力推出的全流通改革試點(diǎn)換來的是股指近一個月的暴跌。從5月9日證監(jiān)會《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》發(fā)布至今，上證指數(shù)持續(xù)下跌100多點(diǎn)，千點(diǎn)論終于一語成讖，肩負(fù)7000萬股民希望的全流通革命面臨巨大挑戰(zhàn)。

    但“開弓沒有回頭箭”。5月31日，被稱為“全流通第二極”的 國資委高調(diào)亮相，與證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于做好全流通改革試點(diǎn)工作的意見》（以下簡稱《意見》）。當(dāng)晚，證監(jiān)會再度逆市而上，發(fā)布《關(guān)于做好第二批上市公司全流通改革試點(diǎn)工作有關(guān)問題的通知》。

    市場低迷并未使全流通改革卻步。

    國資委登場

    “國資委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文很少見，兩者在股市問題上存在一些分歧。特別是全流通，證監(jiān)會愿意推進(jìn)，而國資委比較謹(jǐn)慎�！眹�資委一位人士向記者透露，“對于國資委及其下屬的大型上市公司來說，全流通改革并不是一個硬指標(biāo)。不進(jìn)行全流通改革，國資保值增值不會受影響，只不過不分享流通性溢價(jià)而已。更何況全流通改革還要承擔(dān)政策風(fēng)險(xiǎn)�！�

    早前，在央企整體上市潮中，海歸云集的證監(jiān)會和掌控央企的國資委已經(jīng)多次暗中較量，后者多次處于強(qiáng)勢地位。證監(jiān)會本來應(yīng)該與國資委等相關(guān)部門妥善協(xié)商后，晚些時(shí)間推出第一批試點(diǎn)企業(yè)和試點(diǎn)方案；但它似乎吸取了以前的教訓(xùn)，避開國資委獨(dú)自揭起全流通改革大旗，力圖運(yùn)用現(xiàn)代市場智慧和辦法來操辦這場資本市場的制度革命。

    三一重工(資訊 行情 論壇)改革試點(diǎn)的保薦券商——華歐國際證券公司副總經(jīng)理賀智華告訴記者，5月2日，證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)的工作小組與有意向參與改革的八九家企業(yè)進(jìn)行正式的面對面交流，5月9日試點(diǎn)公司即按規(guī)則停牌。第一批試點(diǎn)公司就在“五一”長假期間匆忙推出，而且完全繞開央企和國資委，證監(jiān)會的急迫心情可見一斑。

    第一批試點(diǎn)方案引發(fā)股市暴跌，引起了投資者恐慌和全社會關(guān)注�！白C監(jiān)會比較草率，在沒有好的試點(diǎn)方案情況下，倉促推出第一批試點(diǎn)�！痹诮�(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國看來，全流通改革涉及到證監(jiān)會、國資委、央行和財(cái)政部等多個部門，證監(jiān)會一家獨(dú)立推進(jìn)肯定力不從心。

    在這種背景下，占股市主體地位的國企上市公司及其背后出資人國資委不得不被推上全流通改革前臺。燕京華僑大學(xué)華生認(rèn)為，首批四家試點(diǎn)都是小型國企和民營企業(yè)，造成市場誤解。而《意見》給投資者一個明確信號：央企也要參與全流通改革，也要對投資者讓利。這對于穩(wěn)定指數(shù)，穩(wěn)定市場會有積極作用。

    但江蘇天鼎秦洪對此有不同看法。他認(rèn)為，即使大中型企業(yè)成為第二批試點(diǎn)，也難以迅速激活市場。因?yàn)槿绻�企業(yè)不愿意進(jìn)行全流通改革試點(diǎn)，將如何處罰？優(yōu)質(zhì)企業(yè)如果給付的對價(jià)太低或不積極將怎么辦？《意見》并沒有給出確定說法。另外，大中型企業(yè)一旦獲得流通權(quán)，會否導(dǎo)致Ａ股市場短期資金的“失血”，仍是一個未知數(shù)。

    第二批試點(diǎn)前景難測

    “國資委屬下的一家中央大企業(yè)肯定會進(jìn)入第二批試點(diǎn)名單，而且有可能是長江電力(資訊 行情 論壇)。”上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧對本報(bào)記者說。李認(rèn)為，第二批試點(diǎn)公司可能翻一番，達(dá)到10個左右，公司更有代表性，方案具有多樣性。

    第二批試點(diǎn)公司采取何種方案成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。對于流通股東來講，全流通首要原則是獲得對價(jià)補(bǔ)償，但對大股東來說，最重要的是分享流通性溢價(jià)。

    韓志國認(rèn)為，第一批試點(diǎn)方案對于投資者利益保護(hù)太少，金牛能源(資訊 行情 論壇)的送股方案使非流通股股東的權(quán)益增加高達(dá)180％，高于流通股股東權(quán)益的7.2倍。韓認(rèn)為，送股是市場的絕對大擴(kuò)容，在熊市中容易造成恐慌�！暗诙�批試點(diǎn)公司方案應(yīng)該采取縮股的方式，盡快推出市凈率相對較高的縮股全流通試點(diǎn)�！�

    近日市場風(fēng)傳的第二批試點(diǎn)公司之一揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)將采取以2∶1的比例縮股。以原非流通股國有股19.8億股縮股為9.9億股，加上原有流通股后，總股本將由原來的23.3億股減少為13.4億股。流通股占總股本比例將由原來的15％上升到縮股改革后的26％，折算成送股比例高達(dá)10送7.3股。對于流通股股東來說，這個縮股方案的收益將比第一批試點(diǎn)的最優(yōu)方案——三一重工的10股送3.5股派8元現(xiàn)金的方案高出一倍。

    一方面是流通股要求補(bǔ)償權(quán)益，另一方是大股東要求分享流通溢價(jià)，雙方利益一直進(jìn)行暗中進(jìn)行較量。在分類表決、分散決策的全流通改革平臺上，雙方利益的博弈已經(jīng)公開化和市場化了。

    從某種意義上講，股改進(jìn)度取決于雙方利益博弈后的妥協(xié)。然而，多數(shù)人看淡第二試點(diǎn)的國企上市公司試點(diǎn)方案的補(bǔ)償力度。當(dāng)流通股東與非流通股東利益不能得到妥協(xié)的時(shí)候，這可能延后股改試點(diǎn)的進(jìn)度。在補(bǔ)償性原則和分享流通性原則的爭吵中，投資者持續(xù)做空，股價(jià)接近凈資產(chǎn)，中國股市持續(xù)下跌，以自然接軌方式完成全流通的改革。

    “出現(xiàn)上述局面的可能性很大，為了防止這種情況，我建議政府應(yīng)該立即采取措施救市，股指要止跌回升�！崩钫駥帍�(qiáng)調(diào)。李說，第二批方案無論出現(xiàn)縮股、送股還是大比例轉(zhuǎn)增等方案，只是補(bǔ)償多和少的問題�，F(xiàn)在的關(guān)鍵是營造牛市的環(huán)境，全面推進(jìn)全流通改革試點(diǎn)。如盡快推出平準(zhǔn)基金入市，引導(dǎo)其他合規(guī)資金入市，但這需要國務(wù)院介入?yún)f(xié)調(diào)，國資委、央行和財(cái)政部等相關(guān)部門參與來共同完成。

    對于近期市場表現(xiàn)，七月投資的趙文認(rèn)為，市場下跌換來了十條意見，也算是嘗到了一點(diǎn)甜頭。但因?yàn)槭畻l意見太務(wù)虛，市場肯定還要下跌！第二批試點(diǎn)方案肯定要比第一批有利于投資者，這就是一種討價(jià)還價(jià)，在未來的日子里，市場還會用自己的方式來發(fā)出還價(jià)的信號。