最近3個(gè)月，5家上市銀行股價(jià)平均下跌了近10％，但與大盤指數(shù)的深度跌幅相比跌幅并不算大。在當(dāng)前A股市場(chǎng)快速下行，底部似乎已經(jīng)顯現(xiàn)的時(shí)候，我們?cè)撊绾伟盐浙y行類上市公司的投資策略呢？我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該更多地從宏觀經(jīng)濟(jì)和基本面上來(lái)分析這個(gè)問(wèn)題。

    上市銀行現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)

    2001年以來(lái)，我國(guó)股份制商業(yè)銀行經(jīng)歷了快速發(fā)展階段。按資產(chǎn)規(guī)模、存款規(guī)模和貸款規(guī)模來(lái)計(jì)算，5家上市股份制銀行的平均增速超過(guò)20％，而其利潤(rùn)增幅也達(dá)到20％左右。這一階段，銀行的盈利來(lái)源主要是存貸款規(guī)模的擴(kuò)張，因?yàn)槲覈?guó)銀行的收入結(jié)構(gòu)中80％以上來(lái)自于利差收入，存貸款規(guī)模越大自然意味著收入越多。

    然而，限于各種制約因素，這種單一的盈利模式是難以為繼的。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行還需要從服務(wù)業(yè)的本質(zhì)出發(fā)，通過(guò)提高服務(wù)質(zhì)量，提升專業(yè)化服務(wù)水平，以及增進(jìn)管理效率來(lái)獲取持續(xù)的發(fā)展。目前上市銀行已經(jīng)開始有意識(shí)的轉(zhuǎn)變盈利模式，把零售銀行業(yè)務(wù)以及以此為基礎(chǔ)的中間業(yè)務(wù)作為培育的重點(diǎn)，希望改變過(guò)去單純依靠公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的局面。但這一過(guò)程需要時(shí)間，也可能導(dǎo)致成本在短期內(nèi)上升，不過(guò)盡快實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)型對(duì)于更多占領(lǐng)市場(chǎng)份額有較大好處。

    宏觀經(jīng)濟(jì)決定行業(yè)發(fā)展

    銀行業(yè)屬于周期性行業(yè)，尤其是在國(guó)內(nèi)銀行主要依靠信貸利息收入為主要盈利手段的狀況下，銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益受國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期、貸幣政策與監(jiān)管措施等影響將會(huì)很大。2005年，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的大背景下，上市銀行將受到信貸規(guī)模收縮、經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化、監(jiān)管力度加大等多重因素影響，利潤(rùn)增速會(huì)有所下降。

    宏觀調(diào)控影響上市銀行業(yè)績(jī)的另一個(gè)重要途徑是不良資產(chǎn)的變化。為防止經(jīng)濟(jì)失控而采取的宏觀調(diào)控政策，目前來(lái)看有效地降低了我國(guó)投資增長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也逐步開始回落，從而使部分過(guò)去景氣度很高的行業(yè)迅速轉(zhuǎn)入蕭條。從上市銀行第一季度的季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，一些銀行不良貸款額從去年下半年以來(lái)在逐漸增加，雖然數(shù)量不大，但趨勢(shì)值得我們警覺。

    貸款規(guī)模減少降低商業(yè)銀行的收入，為減少這一風(fēng)險(xiǎn)，許多銀行選擇了在貸款結(jié)構(gòu)中增加中長(zhǎng)期貸款比例。但我們必須注意，中長(zhǎng)期貸款的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于短期貸款，特別是在宏觀環(huán)境變化后，將給銀行不良資產(chǎn)的上升帶來(lái)隱患。

    人民幣升值預(yù)期的影響

    一般認(rèn)為，人民幣升值對(duì)銀行影響不大，特別是規(guī)模較小的上市銀行。而我們認(rèn)為，人民幣升值對(duì)銀行有著較大的影響。對(duì)于人民幣升值，政府可以采取兩種方法來(lái)操作：一種方法是對(duì)人民幣匯率做多次調(diào)整，逐步達(dá)到其預(yù)定的目標(biāo)，另一種方法是對(duì)匯率一次性調(diào)整到位。如果是采取匯率逐步調(diào)整的方式，那么在市場(chǎng)對(duì)人民幣有繼續(xù)升值的預(yù)期下，投機(jī)外匯的熱錢會(huì)不斷涌入中國(guó)，進(jìn)而托起中國(guó)股市、樓市上漲，在短期內(nèi)會(huì)制造我國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮。但當(dāng)人民幣匯率調(diào)整到位后，它們將大規(guī)模撤出中國(guó)，失血的中國(guó)經(jīng)濟(jì)此后轉(zhuǎn)入蕭條，而銀行發(fā)放的大量貸款也將轉(zhuǎn)化為不良貸款，吞噬銀行的利潤(rùn)；如果匯率調(diào)整采取一步到位的方式進(jìn)行，市場(chǎng)不會(huì)再對(duì)人民幣匯率有升值預(yù)期，原來(lái)進(jìn)入中國(guó)的熱錢將獲利了結(jié)后撤離中國(guó)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成一定的沖擊。此時(shí)銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境更加惡化，不良貸款上升。不過(guò)由于流入的熱錢有限，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊相對(duì)較小，銀行所受影響也較小。

    由此可見，不論采取哪種方式使人民幣升值，都會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生不良影響。但由于熱錢數(shù)量不同，對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生的影響也不同。

    現(xiàn)階段銀行股的投資策略

    目前銀行股價(jià)格的下跌一方面與銀行股基本面的惡化有關(guān)，另一方面也是受市場(chǎng)恐慌性殺跌的影響。部分質(zhì)地優(yōu)良的銀行股在價(jià)格下跌過(guò)程中，已經(jīng)顯示出一定的投資價(jià)值，不排除這些股票近期有反彈的要求，投資者應(yīng)該關(guān)注這一情況。

    在國(guó)內(nèi)目前的市場(chǎng)環(huán)境下，銀行業(yè)的特性決定了利潤(rùn)增長(zhǎng)的快慢不能作為評(píng)價(jià)一家銀行經(jīng)營(yíng)好壞的主要指標(biāo)，對(duì)銀行實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的評(píng)估，遠(yuǎn)較單純的利潤(rùn)增長(zhǎng)指標(biāo)來(lái)得重要。從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，投資銀行股需要謹(jǐn)慎，如果宏觀環(huán)境沒有變化，銀行股從整體上來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)比較大，此時(shí)把握有投資價(jià)值的個(gè)股顯得更為重要。