●“五朵金花”能否重新綻放●

    近期，在大盤持續(xù)向下調(diào)整、估值重心不斷下移的同時，汽車行業(yè)個股卻走出向上行情，一汽夏利(資訊 行情 論壇)、江鈴汽車(資訊 行情 論壇)、長安汽車(資訊 行情 論壇)、上海汽車(資訊 行情 論壇)等個股均出現(xiàn)了10%左右的漲幅。支持汽車股近期走強(qiáng)的因素主要有兩點(diǎn)：其一，汽車銷量回升，行業(yè)周期見底；其二，產(chǎn)品降價趨 于緩和、上游原材料價格回落，行業(yè)利潤有望改善。我們認(rèn)為，汽車股的反彈將有限，原因在于：目前行業(yè)雖然處于周期底部、需求出現(xiàn)小幅回升，但行業(yè)仍維持在低速運(yùn)行狀態(tài)，復(fù)蘇尚待時日；“十一.五”期間，轎車需求尤其是大城市轎車需求將會受到部分抑制，加上轎車產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象仍然嚴(yán)重，轎車行業(yè)需求及利潤仍然會面臨較嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

    汽車需求探底回升

    2005年1-4月，國內(nèi)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)、銷分別為185.83萬輛和180.35萬輛，同比分別增長1.48%、1.57%。其中3－4兩個月產(chǎn)銷連續(xù)突破50萬輛，汽車需求出現(xiàn)探底回升，但仍維持低速運(yùn)行狀態(tài)。從各子行業(yè)來看，轎車產(chǎn)銷的恢復(fù)是帶動汽車銷量回升的主要動力，3、4月份國內(nèi)轎車分別完成銷售22.7萬輛、23.7萬輛，均高于上年同期水平，重新回到穩(wěn)定增長通道中。大型客車、MPV、重卡、輕卡受益國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向以及行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)維持較高的景氣水平，2005年1-4月，大型客車、MPV、重卡銷量分別較上年增長20%、32%、9%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于汽車行業(yè)2%的增速。我們維持2005年汽車產(chǎn)銷560萬輛左右，增長10%的預(yù)測。

    行業(yè)利潤率已與國際接軌

    2002、2003年國內(nèi)汽車行業(yè)的高速增長，使得行業(yè)效益大幅提高，行業(yè)盈利能力在2003年上半年達(dá)到高點(diǎn)。自2003年下半年以來，隨著汽車產(chǎn)品降價的范圍和幅度加大、鋼材等原材料成本的上升，汽車行業(yè)利潤率水平逐步下降，行業(yè)利潤率由2003年上半年的11%逐步下降到2004年底的2.3%。進(jìn)入2005年，隨著年初整車廠壓低零部件廠商供應(yīng)價格、進(jìn)口關(guān)稅降低導(dǎo)致的零部件進(jìn)口成本降低、國產(chǎn)化率提高以及產(chǎn)品降價漸趨緩和等因素的影響，行業(yè)利潤較2004年底有所回升，2005年3月行業(yè)利潤率已回升至3.3%。

    與國外主要汽車公司相比，目前國內(nèi)汽車公司的毛利率水平與它們基本一致，均在20%左右。從凈利率上看，國外汽車公司受費(fèi)用的處理以及非經(jīng)常項(xiàng)目的變動影響，年度間凈利率波動較大，而國內(nèi)汽車公司凈利率年度間波動相對較小，目前國內(nèi)汽車公司凈利率水平仍然略高于國外汽車公司。總體上來看，國內(nèi)汽車廠商經(jīng)過持續(xù)的降價，盈利能力基本與國外汽車廠商趨于一致。

    行業(yè)復(fù)蘇尚待時日

    汽車行業(yè)作為一個的周期性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響較為明顯。從歷史上看，汽車行業(yè)經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條這樣一個完整的周期一般在5年左右。此次汽車行業(yè)周期自2001年汽車行業(yè)的復(fù)蘇，到2002年、2003年的繁榮，到2004年在宏觀調(diào)控下的衰退與蕭條，已經(jīng)經(jīng)歷了四年左右的時間，目前的汽車行業(yè)正處于本輪周期的底部，我們認(rèn)為2006年末或2007年初汽車行業(yè)將重新步入新一輪增長周期的復(fù)蘇階段。

    未來一段時間，隨著鋼材價格的高位回落、塑料等化工產(chǎn)品價格的下跌，汽車廠商的生產(chǎn)成本有望降低。汽車廠商排產(chǎn)計(jì)劃的合理、產(chǎn)品庫存的消化、《汽車品牌銷售管理辦法》的實(shí)施將有助于產(chǎn)品價格的穩(wěn)定，結(jié)合需求的復(fù)蘇，汽車行業(yè)利潤有望得到改善。

    從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，商用車增長前景仍然看好，但乘用車尤其是轎車復(fù)蘇壓力仍然較大，主要在于以下幾點(diǎn)：一是根據(jù)國家發(fā)改委的《節(jié)能中長期專項(xiàng)規(guī)劃》，“十一.五”期間大城市將建立以道路交通為主，軌道交通為輔，私人機(jī)動交通為補(bǔ)充，合理發(fā)展自行車交通的城市交通模式，私人汽車消費(fèi)可能受到抑制，目前部分城市已開始逐步提高私車使用成本。二是轎車產(chǎn)能過剩情況仍然較為嚴(yán)重，2005年平均產(chǎn)能利用率約為69%，較2004年的74%有明顯下降，2006年產(chǎn)能利用率將下降到60%以下，產(chǎn)能的過剩將會進(jìn)一步導(dǎo)致降價的發(fā)生，轎車行業(yè)需求及利潤仍然會面臨較嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

    汽車板塊投資評級

    經(jīng)過持續(xù)的調(diào)整，目前大多數(shù)汽車股股價已創(chuàng)歷史新低，股價接近甚至低于其每股凈資產(chǎn)，2004年年報以及2005年1季度報告汽車股業(yè)績下滑的趨勢在股價中已經(jīng)得到反映。由于去年4月份宏觀調(diào)控對汽車產(chǎn)銷的影響開始顯現(xiàn)，在未來幾個月里，由于去年同期基數(shù)較低本期產(chǎn)將會有較好的同比增長數(shù)據(jù)，這將為汽車股的股價提供支撐，這已經(jīng)反映在如一汽夏利、江鈴汽車、長安汽車等超跌類個股近期的反彈上。但由于行業(yè)復(fù)蘇尚待時日，目前汽車行業(yè)仍處于低速運(yùn)行狀態(tài)，維持汽車行業(yè)“中性”的評級。鑒于MPV、大客、重卡等子行業(yè)仍然維持較高的景氣水平，我們繼續(xù)維持對江淮汽車(資訊 行情 論壇)、宇通客車(資訊 行情 論壇)、福田汽車(資訊 行情 論壇)、威孚高科(資訊 行情 論壇)等相關(guān)子行業(yè)龍頭公司長短期“推薦”的評級。