鋼鐵行業是目前A股市場上市盈率最低的一個行業， 2005年動態市盈率行業平均為7.51倍，其中7只股票的動態市盈率小于5倍。隨著鋼鐵股價格的不斷下跌和凈利潤的不斷增長，市場對鋼鐵股的投資價值又開始發生分歧。由于對鋼鐵行業周期性見頂的恐懼，一些投資者在2004年初就開始拋棄鋼鐵股了。但隨著投資理念的國際接軌，一些投資者開始改變了對鋼鐵股投資價值的判斷。這些投資者認為，國內優質鋼鐵股比國際鋼鐵股更具有成長性，而估值水平卻更低，投資價值出現。投資周期性行業把握好大的投資周期 是最重要的，但是否不處在投資周期最佳點的周期類股票無論股價如何之低都不存在投資價值呢？

    當前鋼鐵價格狀況

    國際鋼材價格本月全線繼續回調，國內鋼價下跌趨緩。2005年5月20日，CRU全球指數為148.46點，比上月回落1.9%，北美、歐洲、亞洲指數分別比上月下降1.1%、3.3%、1.5%。板材指數比上月下跌1.8%，長材指數比上月下跌1.9%。在經歷了4月份的急速下跌之后， 5月份國內的鋼材價格跌幅減少，但仍沒有出現明顯的企穩跡象。上海市場的鋼材價格顯示，5月25日左右的價格相比4月底，高線基本持平，螺紋鋼下跌3.3%，中板下跌1.8%，熱軋卷下跌5.5%，冷軋板下跌2.2%。

    對鋼鐵未來價格的判斷，分析師之間并不存在較大分歧。光大證券分析師趙志成的觀點很有代表性。趙志成表示：“由于固定資產投資的增速仍然較快，目前對于鋼材的需求還算可以，但我們猜測固定資產投資的過快增長在國家宏觀調控的背景下具有持續性的可能性不大，增速的回落成為普遍的預期，因而我們推測對于鋼鐵的需求拉動作用將減弱。而鋼鐵供給能力的繼續快速釋放和凈進口的增加將對國內的鋼鐵價格繼續產生壓力。我們相信寶鋼第三季度價格維持第二季度的水平有助于國內鋼材價格的走穩，但是我們猜測寶鋼在熱軋板價格方面將面臨市場的壓力。”

    行業周期性判斷

    大多數分析師認為鋼鐵行業的周期頂點已經過去。華夏證券分析師曲麗則認為，鋼鐵行業正進入新一周期：鋼鐵行業大約10年一個周期，由1994年到2003年，按利潤總額增速形成了“下降－谷底－上升－頂峰”鮮明的周期性行業特征。在2004年宏觀調控下，鋼鐵行業利潤增長速度開始下降，新一輪周期正在形成。行業下降時約3至4年，上升約6至7年。由于中國經濟邁入重工業化階段，以及政府調控力度溫和，這一輪周期將比上一輪周期緩和。

    是否面臨周期性陷阱？

    在當前市場中，占據主流的聲音是對行業周期性的擔憂。周期性就像懸在鋼鐵行業上市公司頭上的達摩克利斯之劍一樣，腰斬了公司股價，無論公司的盈利能力如何。周期論的假設是，一旦周期拐點出現，行業盈利能力將出現大幅下滑。

    海通證券分析師雍志強和顧耀強認為，周期性擔憂更像是一個估值陷阱。行業周期拐點之后，盈利能力是從“暴利”到“合理回報”的漸進回歸，而非急劇下滑的過程。在一個正常的市場中，行業相對盈利能力和成長性是決定行業的投資價值是關鍵。當前鋼鐵行業的盈利能力無疑超過大多數行業。在今后一段時期內，鋼鐵行業仍然能夠保持高于市場平均水平的資本回報率。此外，在中國經濟仍處于上升周期的前提下，按照鋼鐵消費強度計算的需求潛力仍有很大，這意味著鋼鐵行業仍然具備發展空間。

    雍志強和顧耀強表示，截至2005年5月19日，23家普鋼上市公司的平均動態市盈率僅6倍，平均市凈率1.06,許多鋼鐵公司的股價已經跌破凈資產。無論從相對還是絕對估值水平上看，許多國內鋼鐵上市公司與國際性鋼鐵企業的估值水平已經接軌，具備理論上的投資價值。

    投資價值判斷

    大部分分析師對鋼鐵行業的整體投資評級判斷為“中性”。對鋼鐵行業投資價值的認可主要集中在一些有議價能力、產品檔次較高的優質上市公司。

    招商證券分析師蔡海洪表示，盡管從股票價值矩陣的分析，行業很難出現大的機會，但從相對估值的角度看，目前5倍的市盈率隱含了公司未來10％的永續負增長，顯然市場存在過度反應，在鋼價穩定時，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)和武鋼股份(資訊 行情 論壇)三家公司的估值水平有望回到7倍附近。

    天相投顧分析師梁銘超也認為，雖然鋼材市場出現的蕭條局面將對鋼鐵公司下半年業績產生一定影響，但從鋼鐵股的市場走勢看，投資者對鋼鐵行業所面臨的潛在不利因素反應明顯過激。 目前寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼新軋三家國內最大的鋼鐵上市公司2005年平均動態市盈率不足5倍，從估值角度講其股價已明顯出現低估。股價下跌的幅度遠遠大于公司預計中收益所受影響的幅度。

    銀河證券分析師田書華用每股收益、銷售毛利率、每股凈資產、凈資產收益率、利潤總額增長率這六個指標來對鋼鐵類上市公司進行綜合考察，最終得出內在價值較大的前15名鋼鐵類上市公司依次為：韶鋼松山(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份、濟南鋼鐵(資訊 行情 論壇)、武鋼股份、酒鋼宏興(資訊 行情 論壇)、新鋼釩(資訊 行情 論壇)、新興鑄管(資訊 行情 論壇)、杭鋼股份(資訊 行情 論壇)、馬鋼股份(資訊 行情 論壇)、唐鋼股份(資訊 行情 論壇)、南鋼股份(資訊 行情 論壇)、太鋼不銹(資訊 行情 論壇)、邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋、凌鋼股份(資訊 行情 論壇)。

    根據我們對70家券商研究所盈利預測和投資評級數據的統計：以分析師對上市公司2005年的綜合盈利預測計算，28只鋼鐵估的2005年動態市盈率平均為7.51倍。雖然市盈率很低，分析師對鋼鐵類股的投資評級并不高，28只股票平均評級系數為2.80,綜合評級為“買入”的股票僅有4只：寶鋼股份（600019）、武鋼股份（600005）、鞍鋼新軋（000898）和鋼聯股份(資訊 行情 論壇)（600010）。

    海通證券分析師雍志強和顧耀強指出，鋼鐵行業上市公司的估值水平取決于中國證券市場自身。不同的市場環境，不同的公司體制，不同的資金偏好，甚至不同的文化背景，決定了不同的估值體系。在當前市場環境下，解決股權分置試點帶來的不確定性預期，使得市場價值體系的紊亂，傳統的估值標準缺乏說服力。公司估值標準的明朗或價值的回歸，有待證券市場系統性問題解決之后。