6月2日，美國NYMEX原油收高2.61美元至每桶54.58美元，為4月25日以來最高。市場普遍認為，這波升勢是由于煉廠為滿足夏季駕車高峰的汽油需求，增加了原油提煉中汽油的比例，從而使第四季度取暖油的備庫受到影響，激發了漲勢。雖然這波漲勢在意料之中，但值得我們注意的是，原油價格的主導因素發生了一些變化，前一階段我們一直認為原油的走勢帶有明顯的基金參與色彩和操作痕跡（如圖一所示），從4月25日一來，基金凈多已經持續下降，并在5月17日的CFTC報告中翻為凈空，到5月24日凈空單已達到14 319手。我們從圖中發現，凈多從7547手上升到88712手，油價從43美元上升到56美元；而凈多從88712手下降到-14319手，油價卻只下跌了不到5美元，并且在50美元附近形成強力支撐。

    油價變化分析體系以供求關系為核心，包括三個基本的要素：資金力量、貨幣和供求。資金力量指的是投機力量，如CFTC基金凈多持倉等；貨幣指的美元走勢和通貨膨脹情況；供需狀況則是指，如果說庫存代表實際的供給，那么庫存的消化就表明需求的旺盛，即供求關系最終表現為庫存因素。這三種因素交替影響油價走勢。

    在排除了基金現階段的主導因素后，我們再看一下幣值問題。以2003年美元衡量，1970年以來國際油價的波動范圍是8美元/桶至96美元/桶之間，2002年3月至2005年3月的美元貶值，成為全球油價攀漲的重要因素。因為通常以美元標價的國際油價，自然也會因為美元的貶值而“水漲船高”。然而，近日隨著法國和荷蘭相繼否決歐盟憲法條約，相對歐元的灰頭土臉，美元則一路高歌猛進，因此也可以排除貨幣對目前價格的主導因素。我們常說，供需的變化始終是影響行情的關鍵，而目前正是這樣，現階段原油的價格形成機制已從期貨價格（基金、貨幣）的引導階段，過渡到供求狀況的引導階段。供求狀況決定了油價波動的方向，即目前庫存的波動的幅度決定了價格波動的特征，這對我們判斷油價走勢非常關鍵。

    如圖二所示，庫存主導下的油價形成機制有如下特征：一是價格相對均衡，趨勢較為明顯；二是補庫和備庫導致的供應不足對油價的影響非常明顯；三是替代品種，如汽油和燃料油有明顯的此消彼長的特征，作為輕油提煉的渣油來說，常常受到汽油等上游油品消費的影響，而使庫存波動更為劇烈。

    第三季度作為全年庫存消化最多的階段，尤其10月份一般會形成全年庫存消化的最低點和油價的最高點，預計油價在此階段依舊會保持一定的強勢，滬燃油在現貨升水情況下，仍將保持多頭特征。