三年期央行票據(jù)突然從本周公開市場操作上"消失"。

    昨天,央行照例發(fā)布央行票據(jù)發(fā)行公告,但是僅在今日的公開市場發(fā)行三個月央行票據(jù)。而從歷史發(fā)行記錄來看,除了在年底、春節(jié)等長節(jié)假前后,三年期央票幾乎未曾"缺席"過周四的央行公開市場操作。為何三年期央票在本周公開市場上"爽約"?

    存量近四千億元

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,自央行去年在銀行間市場首推三年期央票以來,這一品種的發(fā)行量已累計達到3850億元。

    在今年的央票發(fā)行總量中,其占比高達31%,僅次于一年期央票。從發(fā)行節(jié)奏上看,三年期央票在3、4月份的合計發(fā)行量超過了2100億元,為1、2月份發(fā)行量的3倍。而3、4月份恰好是外資流入的高峰期,足見這一工具對對沖外匯占款的重要性。

    促進信貸合理增長

    盡管目前無法得知三年期央票的暫停發(fā)行是不是偶發(fā)行為,但是這次調整依然能折射出貨幣政策的新動向。

    業(yè)內(nèi)人士認為,三年期央票暫停發(fā)行可能與央行適度松動銀根、促進金融機構放貸的意圖相關。

    今年以來,在整個金融體系改革的背景下,銀行為提高資產(chǎn)質量,紛紛壓縮信貸規(guī)模,使貸款增速明顯放緩。4月末,全部金融機構本外幣并表的貸款余額為19.91萬億元,同比增長幅度比去年低了7.9個百分點。

    同時值得關注的是,狹義貨幣供應量M1的增速已經(jīng)連續(xù)7個月低于廣義貨幣供應量M2,并且兩者之間的差距在逐步擴大。這一方面說明前一階段防通脹的宏觀經(jīng)濟調控效果逐步顯現(xiàn),另一方面也是銀行控制信貸規(guī)模的結果,必須引起重視。因為,從長期看,M1增速持續(xù)走低意味著企業(yè)投資意愿下降,將對宏觀經(jīng)濟發(fā)展帶來不利影響。

    而三年期央票由于對資金的鎖定能力強,目前累計近4000億元的存量相當于上調了1.41個百分點的存款準備金率,近乎相當于央行在2003年和2004年間上調存款準備金率的幅度之和,這一潛在的貨幣緊縮效應可能會進一步削弱銀行貸款投放力度。

    更為直接的是,相比其他品種,三年期央票對商業(yè)銀行貸款具有很強的替代效應。即由于三年期央行票據(jù)的大量發(fā)行,商業(yè)銀行傾向于將資金由發(fā)放貸款轉移至三年期央票上,這一行為導致三年期央票由原來的公開市場貨幣回籠工具,演變?yōu)闄C構投機套利品種,功能發(fā)生變異。因此,此時繼續(xù)大力度發(fā)行三年期央票,與促進信貸合理增長的政策意圖顯然不相符。

    其次,業(yè)內(nèi)人士認為三年央票暫停發(fā)行也有平衡未來資金供給的考慮。因為,人民幣匯率形成機制改革前后可能會引發(fā)市場資金供給的波動。以現(xiàn)有存量央票的到期時間看,分別集中在2006年和2008年,而在2007年則是空白點。三年期央行票據(jù)大量發(fā)行后,隨著時間推移,在乘數(shù)效應的作用下,將有可能對未來資金的供給產(chǎn)生干擾作用。

    對沖意圖沒有變化

    然而,三年期央票暫停發(fā)行并不意味著央行對沖外匯占款的意圖發(fā)生根本變化。

    昨天,三個月央行票據(jù)的發(fā)行量反而比上周增加了150億元。這說明三年期央票所承擔的回籠資金任務被轉嫁至了短期貨幣回籠工具上,意味著今后央行回籠資金的結構將趨于短期化。即一年期以下的央票將更多承擔起貨幣回籠的任務,其供給量將相應放大。同時,由于預期三年期央票發(fā)行量將減少,可能會導致這一期限結構品種在銀行間市場出現(xiàn)奇貨可居的局面。昨天下午,銀行間債券市場上三年期央票的報價便曾一度降至3.01%。