受石腦油6月份價(jià)格下調(diào)每噸450元消息刺激，昨日齊魯石化(資訊 行情 論壇)、揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)逆市上漲。石化板塊由于良好的盈利能力及流動(dòng)性，一直為基金重倉(cāng)持有，但“五一”節(jié)后石化股出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，近期才開(kāi)始有所企穩(wěn)，石化板塊的這種走勢(shì)意味著什么呢？

    油價(jià)回落是主因

    研究表明，原油的價(jià)格與大宗石化產(chǎn)品的價(jià)格存在較強(qiáng)的相關(guān)性。受OPEC不斷增產(chǎn)及美國(guó)原油庫(kù)存增加超出預(yù)期等因素綜合影響下，國(guó)際原油價(jià)格在4月份達(dá)到高點(diǎn)之后開(kāi)始回落，5月份更是快速下跌，WTI最低價(jià)相對(duì)于最高油價(jià)降幅達(dá)18％。受油價(jià)回落及乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張的影響，“五一”節(jié)后石化產(chǎn)品價(jià)格并未延續(xù)前期的高位波動(dòng)走勢(shì)，出現(xiàn)了明顯的下跌態(tài)勢(shì)。

    作為先行指標(biāo)的乙烯價(jià)格比3月底價(jià)格下降超過(guò)45%，創(chuàng)出去年1月份以來(lái)的新低，并帶動(dòng)各類中間石化產(chǎn)品價(jià)格的大幅下挫，連走勢(shì)一向非常堅(jiān)挺的乙二醇（EG）、PTA、苯類等產(chǎn)品在5月份也出現(xiàn)了快速暴跌。揚(yáng)子石化“五一”節(jié)后的PTA產(chǎn)品報(bào)價(jià)較節(jié)前平均低約700－1000元，而另外一個(gè)石化的大宗產(chǎn)品PVC價(jià)格也是一路走低，目前每噸的價(jià)格約6500元，已遠(yuǎn)低于4月份平均約7700元的價(jià)格。大宗石化類產(chǎn)品價(jià)格的短期大幅下跌，成為對(duì)周期擔(dān)憂的投資者做空的主要理由。

    制度變遷誘發(fā)拋盤

    石化產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)由來(lái)已久，其價(jià)格波動(dòng)可能不亞于股票市場(chǎng)。但在弱勢(shì)市場(chǎng)里，任何負(fù)面消息或行業(yè)波動(dòng)都可能在股票市場(chǎng)中產(chǎn)生放大效應(yīng)，股權(quán)分置改革的實(shí)施，必然帶來(lái)市場(chǎng)制度變遷，對(duì)原有的估值體系提出了挑戰(zhàn)。

    在“統(tǒng)一組織，分散決策”的改革原則下，任何公司可能都是個(gè)案，市場(chǎng)沒(méi)有一個(gè)尺度去把握，估值標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)暫時(shí)的混亂，市場(chǎng)出現(xiàn)了“劣幣驅(qū)良幣”的現(xiàn)象。在這種市況下，處于市場(chǎng)估值低端的石化類公司同樣難以幸免。其實(shí)，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)回落的擔(dān)憂，年初的市場(chǎng)已經(jīng)為“周期性”行業(yè)打了折讓，使其估值水平處于市場(chǎng)的低端。四大石化企業(yè)（中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)、揚(yáng)子石化、齊魯石化和上海石化(資訊 行情 論壇)）的平均市盈率7.43倍，市凈率1.56倍，今年1季度四大石化企業(yè)主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)36.99％，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.56％，但1季度平均股價(jià)較去年末卻下跌5.79％。固然，5月份石化產(chǎn)品價(jià)格意外大幅下跌，是引發(fā)股價(jià)下跌主因，但股權(quán)分置改革的不確定性，無(wú)疑放大了負(fù)面效應(yīng)。

    耐心等待買點(diǎn)

    石化行業(yè)從2002年底步入周期復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，特別是2004年迎來(lái)了業(yè)績(jī)的爆發(fā)性增長(zhǎng)。但周期性行業(yè)特點(diǎn)決定了公司業(yè)績(jī)爆出歷史高點(diǎn)的時(shí)候就是投資者離場(chǎng)的時(shí)候，于是大家都在判斷“頂”在何處？

    我們認(rèn)為，近期石化產(chǎn)品價(jià)格下跌，僅是本輪景氣周期中的一次調(diào)整。首先，原油價(jià)格近期雖然出現(xiàn)回落，但廉價(jià)油的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)普遍預(yù)期今年原油價(jià)格將維持在45美元之上，這個(gè)價(jià)格與歷史相比仍屬于高價(jià)；其次，石化行業(yè)一般以乙烯裝置開(kāi)工率、乙烯毛利作為評(píng)價(jià)石化周期的重要標(biāo)準(zhǔn)，而乙烯的需求與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度密切相關(guān)。根據(jù)世界經(jīng)合組織預(yù)測(cè)，未來(lái)三年全球GDP增速保持在3.5％-4％，由此推算未來(lái)三年乙烯的需求增長(zhǎng)率與乙烯產(chǎn)能擴(kuò)張基本持平。因此，下游需求保持持續(xù)旺盛的前提下，石化行業(yè)可望延續(xù)到2007年。短期來(lái)看，由于市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放尚未結(jié)束及大宗石化產(chǎn)品價(jià)格仍處在較大波動(dòng)中，石化板塊股票更多將維持震蕩整理格局，最佳的買入時(shí)機(jī)還需要耐心的等待。