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原本被寄予股市走出迷局希望的股權分置改革，如今已成證監會的“獨角戲”。股市告別“黑五月”后要避免越走越低，關鍵還是得看股權分置改革試點
財經觀察本報記者 張煒
2005年5月是股權分置改革試點推出的關鍵性的一個月，結果卻成了人人寒心的“黑五
月”。在這個“黑五月”里，股指屢創新低，上證指數失守1100點，下跌了8．49％。1000點雖然沒破，但在很多投資者眼里，1000點只是紙糊的堤壩，破與不破都已遭遇了致命的投資損失。
“黑五月”的痛苦在各類投資者中都能找到。基金經理對其股票資產的資金支持可以概括為12字：彈盡糧絕、山窮水盡、釜底抽薪。股市“黑五月”給基金的重創確實痛徹心扉。以南方基金公司為例，旗下基金隆元、南方積配、基金金元、南方穩健成長5月份以來單位基金凈值跌幅分別為13．6％、11．2％、9．9％、9．7％。以理財專家著稱的基金，如今變成了吃錢的“老虎機”。中小投資者是損失更慘重的一方。記者周一在本報刊登的《如何看700點預言傳聞》，在網上引起反響。有股民跟貼：“既然要跌到700點，還不趕快割肉！但經過6年連續不斷的下跌，我們只剩下骨頭了，沒有肉可割了！可惡的人，連骨頭也要吃嗎？”
顯然，原本被寄予股市走出迷局希望的股權分置改革，如今已成證監會的“獨角戲”。股市告別“黑五月”后要避免越走越低，關鍵還是得看股權分置改革試點。
首先是靚女先嫁，試點公司要有市場認可的績優公司。首批試點的四家公司并不怎么受投資者喜歡，清華同方是沒落了多年的歷史績優股，2005年第一季度每股收益僅0．0199元，每股經營現金流－0．323元；金牛能源是典型的能源股，業績上漲得益于產品的周期性價格上漲，以及高產品價格背景下的產量提高；紫江企業去年業績略有下降，今年一季度同比減少30．21％；三一重工一季度凈利潤同比下降28．48％，每股經營現金流－1．5264元。投資者非常困惑，怎么會選擇如此基本面的公司進行首批試點要知道股權分置改革能否受支持，不僅取決于單個上市公司的方案，而且與公司品質及成長性有很大關系。因而，第二批試點上市公司的質量是關鍵。5月30日，中國證監會和國資委聯合發布《關于做好股權分置改革試點工作的意見》，要求大中型上市公司積極進行股權分置改革。對此，投資者非常關注第二批試點上市公司的代表性及公司質量。
另一個重要因素就是試點方案如何設計。既然我們允許“試錯”的存在，為何不對縮股方法進行嘗試呢？有經濟學家認為，“因為縮股之后，股本減少了，但是計價方式沒有改變。縮股前價格按照凈資產計價是平均每股2．5元，現在兩股縮成一股，股本少了50％，但是凈資產、凈利潤都增加100％，縮股后記賬的時候是按凈資產5元計價，股價必然上漲，理論上可上揚100％。因此，縮股可實現熊牛轉折，使國資與市場雙贏。”實際上，縮股之所以可能受歡迎，是因為我們的市場不喜歡流通盤偏大的個股。縮股可以降低流通股股東對非流通股若干年后上市流通的顧慮，而且可以提高每股的“含金量”。從目前的市場輿論看，縮股方式的股權分置改革較受歡迎。
在市場非常糟糕的情況下，實施股權分置改革還需要特殊手段“保駕護航”。最近有報道說，證監會主席尚福林在接受英國《金融時報》記者采訪時表示“中國政府不會往股市注入大量的資金”。我們不清楚《金融時報》記者如何理解尚福林講話的原意，推出平準基金也面臨許多政策層面和操作層面的難題和風險，但是，推出平準基金或許是當前市場下“保駕護航”的手段。反對者也許會認為這有損于自由經濟的原則，是用納稅人的錢為賭徒買單。可事實上，股民并不都是賭徒，平準基金拯救的也不只是投機客，還包括社保基金、保險資金、證券公司及投入股市的企業資金。平準基金不救股市也可以，但誰都知道股市繼續低迷會給政府帶來更大的壓力與損失。
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