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記者視角本報記者 唐福勇
隨著首批股權分置改革試點股之一——三一重工的股權登記日結束，證監會在5月31日表示將進行第二批股權分置改革試點。但是，滬深股指不僅沒有給以指數上漲的支持，相反，中小股東“以腳投票”予以了否定。6月1日，滬深股指再次創出六年來的新低，滬指收于1038．63點，下跌22．10點。
近期，一些經濟學家對“國內Ａ股市場年內等于推倒重來”的論調實在值得監管者及市場投資者深思。畢竟千點論與股市崩盤或推倒重來這兩種觀點已經切切實實地擺在了監管者與投資者的眼前，不容回避。
思考之一：千點論不僅已經越行越近，更重要的是隨著千點論從一年前幾乎世人皆不認可到目前現實的面臨，不論從股市信心還是投資者意愿來說，都不能不說是個無法面對的事實。但這個事實已經擺在了面前。
思考之二：股市崩盤意味著什么，真的是推倒重來嗎？認為年內將推倒重來的理由：其一是，中國宏觀經濟景氣顛峰已過等多種因素，具體則為，市盈率降低不能代表具有投資價值，一些經濟學家認為，中國經濟景氣顛峰已過，從2004年初的外貿逆轉演變到今年年初大幅增加的貿易順差，通貨膨脹率的持續下滑等因素均給出了清晰的信號。不僅如此，由于2005年1－4月份，外貿順差在ＧＤＰ增速中幾乎扮演了“半壁江山”的角色，而年內外貿形勢可能不樂觀，由此可能使得今年全年經濟波動加劇，這對Ａ股市場嚴重不利。并且隨著中國國有、民營和外資企業的利潤增長率近兩年來的普遍降低，企業的非意愿庫存將上升，企業利潤增長將繼續下滑，那么目前滬深股市的市盈率完全有可能上升。今年上市公司中報披露的時間段，就是Ａ股市場重新向上修正市盈率的極其嚴峻的過程。
其二，與國外證券市場的監管相比，中國上市公司在受監管方面并沒有受到如美國ＳＥＣ那樣的持續嚴格監管之下，因此中國上市公司的真實市盈率難以準確估計。所以對于目前市場出現的所謂中國新一輪牛市即將波瀾壯闊的展開要提出一定置疑。
更重要的事實是，四年里，中國流通市值蒸發一萬億。數據顯示，截至2005年5月27日收盤，滬市流通市值合計6240．61億元，深市流通市值總計3660．31億元，兩市合計9900．92億元，已跌破了1萬億元。按照7000萬股民總數計算，平均每個賬戶虧損金額超過2萬元。
考慮到這一萬億已成事實的蒸發及滬深流通市值不到一萬億的數值，推倒重來也就意味著不需要承擔過于沉重的資金損失。但從另一個意義來說，則意味著要犧牲掉已經入市的資本市場參與者的利益，由此他們將成為被犧牲掉的一代。
從個人觀點來看，這種推倒重來的可能性在中國政策市場的情況下應該不會發生。但是否能完全擺脫這種可能性則仍取決于市場自身的發展情況。
思考之三，在支持推倒重來的人中，不難發現境外投資者的身影，也就是ＱＦＩＩ，就目前而言，境外投資者在境內的投資授信額度有限，不足以對中國Ａ股市場在資金上起到舉足輕重的影響，因此，其研究人員唱空中國股市的言論一直遭人詬病。從邏輯上講，假如其ＱＦＩＩ的投資部門與研究部門利益一致，那么，一旦境外投資者在國內投資總量被允許有較大增加時，則必將如當前所謂不斷涌入的“熱錢”熱炒人民幣升值一樣，會熱炒Ａ股市場從而漁利。
從當前股權改置的初衷來看，政府是想通過一種與中國經濟漸近式改革類似的方式進行新一輪的資本市場建設與改革，即通過在原有基礎上邊修補邊賦予其新的制度內涵，但改革遇到的阻力的確很大。不過，中國的經濟建設離不開一個較為寬松的融資渠道和資本市場，對現有資本市場的改革必然不是以一種推倒重來的方式來解決。即使這種邊修補邊賦予新的制度內涵的政策可能會付出較沉重的市場代價。因此，千點論的即成事實可以說是這種制度與市場建設缺陷下的“市場代價”。
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