|
本報(bào)記者 龍昊
人民幣升值對(duì)于中國期貨市場(chǎng)短期來說將是一個(gè)大利空。這是業(yè)界對(duì)人民幣升值影響期貨市場(chǎng)的一個(gè)共識(shí)。廣發(fā)期貨公司總經(jīng)理肖成博士認(rèn)為，人民幣升值對(duì)商品價(jià)格是利空，它將在一段時(shí)間里直接挑戰(zhàn)投資者對(duì)商品期貨牛市持續(xù)的信心。
早在2004年2月12日，國內(nèi)商品期貨市場(chǎng)上演跳水行情，短短幾分鐘內(nèi)全盤皆綠，銅、鋁期貨不僅將早盤漲幅悉數(shù)回吐，并且瞬間跌停。當(dāng)時(shí)認(rèn)為，這是市場(chǎng)對(duì)于人民幣可能升值的一種提前反應(yīng)。
人民幣匯率成為2005年中國宏觀政策的最大懸念。隨著人民幣升值的壓力與預(yù)期越來越大，人們對(duì)于商品期貨的關(guān)注也顯得越發(fā)強(qiáng)烈。社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所何新博士就告誡說，隨著中國經(jīng)濟(jì)崛起和美元“中心貨幣”的動(dòng)搖，期貨市場(chǎng)價(jià)格體系將面臨革命性變化，而作為國內(nèi)期貨投資者對(duì)其中所蘊(yùn)涵的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)。
期貨價(jià)格與國際市場(chǎng)商品價(jià)格緊密相聯(lián)，國際市場(chǎng)商品價(jià)格必然涉及到各國貨幣的交換比值——匯率。美元貶值往往是導(dǎo)致國際性商品價(jià)格上漲的重要原因。市場(chǎng)參與者通常都認(rèn)為，一旦美元匯率走高，那么期貨價(jià)格將會(huì)下跌。北京首創(chuàng)期貨分析師黃振光指出，如果人民幣兌美元升值，那么期貨價(jià)格會(huì)下跌，這是國際貿(mào)易中的常識(shí)。
由于目前國際市場(chǎng)上的原材料基本都是以美元為計(jì)價(jià)單位的，人民幣相對(duì)美元升值多少，從理論上就意味著中國的進(jìn)口成本將下降多少。人民幣升值對(duì)商品期貨市場(chǎng)的影響首當(dāng)其沖。就國內(nèi)期貨市場(chǎng)而言，大部分商品是需要大量進(jìn)口的大宗原材料商品，其中，大豆、銅、天然橡膠等品種的進(jìn)口依存度較高——近三年來大豆進(jìn)口量占消費(fèi)量的37％，銅進(jìn)口量占消費(fèi)量的47％，天膠的進(jìn)口量則達(dá)到消費(fèi)量的65％。
建證期貨的何海海拿銅為例來說明。他說：對(duì)于現(xiàn)在年消費(fèi)總量30％以上需要依賴進(jìn)口、而出口數(shù)量占不到2％的大宗原材料商品銅來說，本國貨幣的升值就意味著進(jìn)口成本的下降，舉例說，人民幣升值5％，國內(nèi)外銅價(jià)比率應(yīng)相應(yīng)下降5％。例如，上海期銅與倫敦金屬交易所期銅的比價(jià)關(guān)系長時(shí)間在9．8－10．4之間波動(dòng)，如果人民幣升值5％，那么這種比價(jià)關(guān)系就相應(yīng)縮小至9．3－9．88之間了。因此，人民幣升值將打破現(xiàn)有的大宗商品的進(jìn)出口平衡狀況，也同時(shí)為國內(nèi)期貨市場(chǎng)的參與者提供一次動(dòng)態(tài)平衡轉(zhuǎn)換過程當(dāng)中的操作良機(jī)。
盡管人民幣升值對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易會(huì)帶來較大影響，進(jìn)而影響商品期貨期貨價(jià)格尤其是對(duì)進(jìn)口依存度較大的商品期貨價(jià)格，不過，這種影響將是短暫的，長期來看，商品價(jià)格還會(huì)按照供求關(guān)系來決定趨勢(shì)。
有人認(rèn)為，人民幣升值使出口受到阻礙，此時(shí)國內(nèi)對(duì)原材料的需求將減少，因此人民幣升值后，大宗商品的價(jià)格下降幅度將大于理論幅度。人民幣升值若引起國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩，則意味著對(duì)原材料的需求將持續(xù)減少，需求的持續(xù)減少將帶來價(jià)格的持續(xù)下跌，所以人民幣升值后不僅意味著商品短期價(jià)格的下跌，也可能出現(xiàn)長期下跌的局面。另外，由于在人民幣升值的預(yù)期下，大量資金進(jìn)入中國，有一部分活躍在期貨市場(chǎng)上。一旦人民幣升值，人民幣匯率很可能會(huì)很快達(dá)到浮動(dòng)區(qū)間的上限，達(dá)到這個(gè)上限后，由于匯率不會(huì)再次擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，此時(shí)，投機(jī)資金就會(huì)在享受完人民幣升值的“美餐”后揚(yáng)長而去。在撤離中國市場(chǎng)期間，他們將大量拋售手中的人民幣資產(chǎn)包括期貨合約，然后兌換成美元出境。投機(jī)力量的拋售將導(dǎo)致國內(nèi)市場(chǎng)期貨價(jià)格的大幅震蕩。
那么，如何在人民幣升值的預(yù)期下操作國內(nèi)商品期貨？何新認(rèn)為應(yīng)轉(zhuǎn)變理念。他說，“單純看國內(nèi)商品，人民幣升值或預(yù)期升值對(duì)國內(nèi)商品期貨是利空，但主要期貨品種銅、豆、燃油超過一半依賴進(jìn)口，這就使國內(nèi)期貨同種商品有國內(nèi)跌國外漲兩個(gè)方向的動(dòng)力作用。上世紀(jì)七十年代初，日本商品期貨受匯率變化影響的情形與我國期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀有相似的地方，如本幣升值，商品資源依賴進(jìn)口，而國外資源受美元與日元脫鉤影響大幅漲價(jià)。當(dāng)它的商品在日元體系下承受匯率巨變時(shí)，其價(jià)格趨勢(shì)并不是單純下跌，而是經(jīng)歷了巨幅的快速的漲跌反復(fù)，使商品輪番受到外漲內(nèi)跌的強(qiáng)力拉動(dòng)。所以，我們本幣的升值或預(yù)期升值，將復(fù)雜作用在期貨價(jià)格上，這種變化包含巨大機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的行市中，以歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的價(jià)格模型和看盤理念將失靈。而今，在一個(gè)趨勢(shì)來臨時(shí)，決不能局限于商品供求面，而要看到匯率對(duì)商品價(jià)格定位的根本影響，這就是我們認(rèn)為的理念�！�
匯率的變動(dòng)將給現(xiàn)貨企業(yè)帶來大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)研究人士提醒現(xiàn)貨企業(yè)，應(yīng)未雨綢繆，必要時(shí)應(yīng)通過期貨市場(chǎng)回避市場(chǎng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)人民幣升值呼聲漸高之時(shí)，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長、北京金鵬期貨經(jīng)紀(jì)公司董事長常清教授指出，資本項(xiàng)目逐步開放，國際資本流動(dòng)趨向自由化，特別是匯率由盯住美元制轉(zhuǎn)向較為靈活的匯率制度，必然增加了匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)性，市場(chǎng)迫切需要金融衍生工具來規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，因此發(fā)展遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，建立外匯期貨、期權(quán)交易所，成為當(dāng)務(wù)之急。他說，適時(shí)推出人民幣外匯期貨，有更強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
何新也提出了類似建議。他說，完善即期外匯市場(chǎng)，為外匯衍生品的推出奠定基礎(chǔ)；應(yīng)盡早建立人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)包括開展掉期交易；積極開展外匯與外匯間的期貨、期權(quán)及互換交易，借鑒新加坡經(jīng)驗(yàn)建立場(chǎng)內(nèi)外匯間期貨、期權(quán)市場(chǎng)。他特別指出了適時(shí)推出人民幣外匯期貨的意義：第一、有利于構(gòu)建一個(gè)完整的外匯市場(chǎng)體系，使不同的外匯衍生工具優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，滿足不同市場(chǎng)主體的需求。第二、在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)在本國國內(nèi)推出人民幣外匯期貨，有利于占領(lǐng)市場(chǎng)先機(jī)。
| 
