|
何曉晴
人民幣升值預期成為一個時期以來市場揮之不去的熱點。即使人民幣升值在短期不會實現，但長期升值的市場共識已然形成。而人民幣升值所帶來的匯率變化好比一把“雙刃劍”，將對股市產生正反兩方面的影響。
熱錢涌動，股市風險增加
目前，人民幣升值預期正成為影響股市不穩定的因素之一。一般認為，匯率與股市存在如下關系：本幣升值—熱錢流入—股市上漲—吸引更多熱錢流入—進一步加大升值壓力。
我國證券市場正處于一個謹慎的逐步開放過程中，隨著開放步伐的加快，與國際金融市場的互動關系將更為明顯。預期人民幣升值會對國際資本，尤其是投機資本產生巨大的吸引力。舉例來說，滬深股市盡管連綿陰跌多日，卻受到ＱＦＩＩ的青睞。瑞銀、花旗、瑞士一波、美林等投行紛紛表示，迫切希望增加ＱＦＩＩ投資額度。但來自里昂證券的數據顯示，目前獲得中國市場準入資格的ＱＦＩＩ資金中，只有約1／3投資于Ａ股市場，而有1／3則是以現金形式呆在市場內。里昂證券認為，這表明ＱＦＩＩ的投資熱情并沒有市場認為的那么高，而關于外資進入內地市場豪賭人民幣升值的信息一直不斷，其中確有等待人民幣升值的投機熱錢。
金融資本的流入短期內無疑會增加國內資本市場的資金供給，但基于投機資本“快進快出”的特點，一旦人民幣升值的預期減弱，會造成資金的抽離，對證券市場構成很大的沖擊，增加市場劇烈波動的風險，也將使監管當局面臨巨大壓力。
�。凉墒袌鰧⑹艿矫黠@沖擊
上市公司是股市的基石，人民幣升值對股市的沖擊主要表現在對上市公司經營業績的影響。一般來說，人民幣升值將從兩方面影響上市公司的業績：一是人民幣升值在短期內改變上市公司的資產、負債、收入、成本等賬面價值，通過外匯折算差異影響其經營業績；二是因人民幣升值所導致的資本成本和收入的提升在長期內改變經濟結構，重新賦予行業不同的成長速度。
人民幣升值后，基于成本的變化，可能導致出口減少，進口增加。通過進出口這個鏈條傳遞，進出口依存度越大的企業，對人民幣匯率的變化越敏感，進而影響上市公司的基本面及經營業績。
一方面，人民幣升值導致出口成本增加，對于出口主導型行業，其價格優勢將不復存在或有弱化效應。如紡織服裝、電子等行業，人民幣升值的主要影響為利空。像四川長虹、ＴＣＬ等家電企業，申達股份、魯能泰山、雅戈爾等紡織服裝企業及一些外貿企業，由于其產品有很大比例依賴出口，人民幣升值將令其本來就不高的利潤率進一步下降。5月24日的市場表現足以說明這一點。這天率先跌停的股票是江蘇三友，開盤不久即達到跌停。該公司目前主要從事日本和美國市場著名高檔服裝品牌的ＯＥＭ和ＯＤＭ業務，產品90％以上銷往日本和歐美市場，人民幣升值預期加上提高出口關稅對其影響最大，甚至極有可能導致公司的虧損。其他跌停的股票也都或多或少的有些出口業務。
人民幣升值使汽車股也受到較大沖擊。汽車行業的關稅已經在大幅下調，國產汽車和進口汽車價格已非常接近，一旦人民幣升值，國產汽車將失去競爭力，盈利空間將進一步縮小，會拖累股價下跌。
另一方面，人民幣升值意味著進口成本降低，有進口業務的個股，其業績將被市場普遍看好。如航空公司以人民幣計算的債務減少能大幅提高匯兌損益；再如石化行業，由于我國目前已成為石油進口大國，進口石油在石化產品中占了很大一塊成本，有利于成本的降低；造紙行業也是用匯大戶，有關資料顯示，造紙業已經成為中國僅次于石油、鋼材的第三大用匯產業。人民幣升值將使得國內造紙企業進口紙漿、廢紙等重要原材料及機器設備變得便宜。因此，人民幣升值也將減少國內造紙廠的原料及設備進口成本，從而降低生產整體成本。
而房地產股，人民幣升值對其影響則主要通過以下幾個渠道表現出來：一是資產增值效應：在人民幣升值的前提下，房地產的價值相對于以美元計價的資產而言無疑是升值的；二是資金流入效應：國外大量的資金可能通過各種渠道進入國內市場，房地產價格因而隨之上揚；三是財富效應：由于資金面的寬裕及宏觀經濟的景氣，居民收入水平將得到提高，房地產行業作為消費升級的一個主要焦點得到大家的追捧；四是預期效應：人們的趨利心理和從眾心理非常普遍，這將對房地產價格起到明顯的推波助瀾作用。正因為如此，國家不得不采用利率杠桿對房地產價格進行調控。
人民幣升值也將對金融股產生深遠影響。對證券行業而言，升值預期下，注入證券市場的資金增加，有利于集聚股市人氣和增強投資者信心。而市場的走強將為證券公司的經紀業務、資產管理業務、投行業務以及自營投資業務的穩步增長提供積極的支持，這將直接增加券商的盈利，提高證券業競爭能力，這種效應也將在該類上市公司上得到放大。
事實上，由于人民幣升值預期的影響，近期市場中一些對匯率變化較為敏感的Ａ股曾走勢陡變。在航空板塊連續活躍之后，紙業板塊也后發而至。
4月29日，“五一”長假前的最后一個交易日，Ａ股行情發生了不尋常的分化。航空和地產類股票出現大幅漲升，而中集集團、振華港機、中科三環、中遠航運等一批此前走牛的藍籌股卻出現較大幅度下跌。有分析認為，人民幣升值預期是導致這批股票行情變動的主要因素，因為匯率變動將對這些公司的業績產生一定影響，基金對它們的估值也會重新定位。如對于中集集團等出口比例較大的公司而言，人民幣升值意味著其產品國際定價的升高，這有可能會影響它們在國際市場中的競爭力，另外還將使它們面臨匯兌損失。
“五一”長假過后，滬深股市繼續下跌，但以南方航空、上海航空、東方航空為首的航空股板塊出現了集體上漲；此外，華泰股份、博匯紙業等紙業股以及中國石化、齊魯石化等石化股也出現了較強勁的走勢。
當然，上述現象只是匯率變動預期觸動國內股市神經的一個縮影。由于人民幣升值對各行業及上市公司影響相當復雜且有區別，因此相關行業和上市公司面臨重新洗牌在所難免。
對Ｂ股影響有限，對Ｈ股的影響明顯
據報道，近幾個月來，隨著人民幣升值預期的進一步加強，大量海外熱錢流入香港，使得香港的銀行節余大幅增加，定期存款利息下調。這樣，深市Ｂ股的資金供給相對寬裕。而美元的走弱使滬市Ｂ股市值縮水，投資者面臨著系統性匯率風險造成的投資損失。從2001年2月Ｂ股對境內個人投資者開放以后，國內投資者逐漸成為Ｂ股市場的重要投資主體，人民幣潛在的升值預期導致多數投資者目前不愿以現在價格兌換美元投資Ｂ股市場，以避免人民幣升值給自己的外匯資產帶來損失。由于缺乏資金支持，滬市Ｂ股未來一段時期仍將整體走弱。近階段上證Ｂ股明顯要比滬深Ａ股、深市Ｂ股表現更弱，這表明部分滬市Ｂ股的投資者已經在拋售手中持有的美元資產。
但另一方面，人民幣升值后，Ｂ股上市公司的資產將增加，有利于其開展業務和增強盈利能力。人民幣升值的長期性與Ｂ股投資的預期收益將成為投資者未來博弈Ｂ股市場的兩種選擇。但是，由于我國Ｂ股市場規模較小，流動性較差，人民幣升值對Ｂ股的影響將較為有限。
可以預期，人民幣升值的預期對Ｈ股影響將更為明顯。Ｈ股是以美元或港幣標價的人民幣資產，人民幣升值意味著Ｈ股升值，而人民幣升值所帶來的潛在收益將成為刺激行情上漲的重要力量。
總之，人民幣升值將使上市公司的基本面及股價走勢出現明顯分化，使股票市場出現一定幅度的波動。但股市走勢是多種因素共同作用有結果，不能以人民幣升值預期作為投資選擇的惟一依據。
| 
