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易憲容
2003年以來，國內(nèi)外就人民幣升值的問題一直爭(zhēng)論不休，而且愈演愈烈。俗話說，“任憑風(fēng)浪起，穩(wěn)坐釣魚船”。面對(duì)著處于風(fēng)浪尖口上的人民幣升值問題，本文認(rèn)為，“以不變應(yīng)萬變”可能是最好的智慧。
海內(nèi)外為什么一直在大炒人民幣升值，關(guān)鍵就是利之所在。那么，人民幣升值的利在哪里？人民幣匯率又低估了多少？中國政府為什么不急于讓人民幣升值？其實(shí)，匯率如同利率一樣，利率的變化是國內(nèi)市場(chǎng)債權(quán)人與債務(wù)人之間利益關(guān)系的調(diào)整，匯率的變化則是本幣與外幣持有人之間利益關(guān)系調(diào)整，它是在本國與外國當(dāng)事人之間進(jìn)行。如果匯率調(diào)整時(shí)機(jī)不適合，那么國內(nèi)的利益就輕而易舉地流到國外了。
1992年索羅斯的基金沖擊英鎊大獲其利，自有當(dāng)時(shí)的英國金融制度之弊端，但索羅斯之大利就是英國國家及民眾利益之大害。還有1997年的亞洲金融危機(jī)也是如此。他國前車之鑒，聰明務(wù)實(shí)的中國政府肯定會(huì)警惕并慎重考慮之。也就是說，人民幣匯率重估是一個(gè)十分慎重的事情，人民幣匯率變化隨時(shí)都可能讓中國利益大受其損，而中國利益之損就是他國之利也。這種零和博弈已十分了然，中國政府豈能不清楚明白？
當(dāng)然，目前的人民幣匯率制度、機(jī)制及水平所存在的缺陷與弊端早已是不爭(zhēng)之事實(shí)。早在幾年前我就多次撰文指出，當(dāng)時(shí)中國的人民幣匯率制度不僅給貨幣政策操作帶來很大困難，改變了中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略之導(dǎo)向及造成了畸形的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，也造成了國內(nèi)社會(huì)福利水平的損失。事實(shí)上，近年來國內(nèi)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格瘋狂飚升、國際市場(chǎng)鐵礦石及石油等資源價(jià)格猛漲，無不與人民幣匯率制度缺陷有關(guān)。正如有媒體分析的那樣，如果人民幣匯率目前狀況得以持續(xù)，它將預(yù)示著2005年中國的外匯儲(chǔ)備仍然會(huì)快速增長(zhǎng)，國內(nèi)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)就可能大大加劇。央行為了維持固定匯率必然要承擔(dān)巨大的成本與風(fēng)險(xiǎn)。正是從國家利益來考慮，人民幣匯率制度改革是遲早的事情，我想中國政府早有所謀，只不過要選擇合適的時(shí)機(jī)與方式。
中國政府并未給出相應(yīng)的改革時(shí)間表，這不僅在于改革的時(shí)機(jī)和方式上還沒有形成完全的共識(shí)，而且因?yàn)樵诂F(xiàn)有的條件下，改革可能出現(xiàn)的不確定對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)弊大于利。美國是目前要求人民幣升值最強(qiáng)烈的國家，其理由就是人民幣的低估造成美國制造業(yè)工人工作機(jī)會(huì)的喪失、美國巨額雙赤字的出現(xiàn)。但這不僅是似是而非的結(jié)論，也是其當(dāng)年指責(zé)日本、要求日元升值的方式。因?yàn)椋诩扔械膮R率條件下，美國從高成本生產(chǎn)地的進(jìn)口轉(zhuǎn)移到低成本的中國，實(shí)際上可幫助美國減少貿(mào)易赤字；同時(shí)，中國物美價(jià)廉的產(chǎn)品也有助美國控制美元貶值帶來的通貨膨脹壓力，而且中國的出口額小于美國的貿(mào)易赤字。美國的貿(mào)易赤字并非是中國人民幣低估之結(jié)果，而是美國與他人之間的貿(mào)易不平衡。在這種情況下，無論人民幣匯率如何升值都不可能改變這種狀況。反之，如果人民幣升值將會(huì)導(dǎo)致美國利率上升，還會(huì)惡化美國的經(jīng)濟(jì)。這些已成了不少美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識(shí)。
正如美國加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授德龍所認(rèn)為的那樣，人民幣升值要達(dá)到當(dāng)年日元的效果，至少要滿足四個(gè)條件：投資者、投機(jī)者和央行必須愿意維持其目前持有的美元資產(chǎn)總量；中國和其他國家央行必須愿意維持甚至擴(kuò)大他們的美元資產(chǎn)持有量，以維持市場(chǎng)秩序以及美元的持續(xù)穩(wěn)定貶值；美國的預(yù)算赤字必須隨資本流入量減少而逐漸縮減，以保證國內(nèi)投資供應(yīng)；中國和其他亞洲經(jīng)濟(jì)體必須擴(kuò)大國內(nèi)需求，以吸納出口收縮產(chǎn)生的富余勞動(dòng)力。至于前兩個(gè)條件還是容易達(dá)到，但后兩個(gè)就不容易了。現(xiàn)在美國政府還無意減少預(yù)算赤字，而當(dāng)年日本為了在出口萎縮的情況下保持充分就業(yè)，大肆擴(kuò)張國內(nèi)信用，吹起了國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)泡沫，最終陷入了15年的蕭條之中，中國人決不會(huì)重蹈日本之覆轍。
還有，如果不進(jìn)行認(rèn)真的研究與思考而草率地進(jìn)行匯率制度改革，所帶來的不確定可能對(duì)中國經(jīng)濟(jì)負(fù)向影響更大。無論是資本賬戶的開放，還是匯率制度的改變，都必須具備相應(yīng)的條件，都得有一個(gè)漸進(jìn)的過程。正如有外匯管理局官員所指出的，中國匯率的調(diào)整要先過四關(guān)，即國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的改革需要加速；需要有完善的法規(guī)和財(cái)務(wù)制度的支持；匯率的變化需要有相應(yīng)的外匯市場(chǎng)；匯率的放開及資本賬戶開放等，只有這樣，人民幣匯率水平才能建立在國內(nèi)匯率配套機(jī)制成熟的基礎(chǔ)上的。因此，就目前的情況來看，中國在市場(chǎng)機(jī)制的基礎(chǔ)性建設(shè)與體制改革方面還需要做出長(zhǎng)期努力，中國的匯率制度改革仍然是一個(gè)漸進(jìn)的過程。目前海內(nèi)外不少一直在鼓吹人民幣升值，而且要大幅升值，這既不了解中國國情，也沒有認(rèn)真考慮金融開放對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響與沖擊。
目前主張人民幣升值最大的理由是中國近幾年來貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快。但實(shí)際上，一是中國近幾年的外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)并非是國際貿(mào)易順差之結(jié)果，很大一部分是來自于各種渠道預(yù)期人民幣升值“熱錢”的涌入，如2004年就達(dá)近1000億。大量的熱錢涌入中國，涌入某些產(chǎn)業(yè)，推高某些資產(chǎn)之價(jià)格，如房地產(chǎn)，看起來是很嚴(yán)重，但不會(huì)有太多的問題。問題就在于，當(dāng)這些熱錢賺得盆滿缽滿逃出國內(nèi)時(shí)，中國的經(jīng)濟(jì)問題也就完全暴露出來了。
二是不少人認(rèn)為近年來美元快速貶值就在于美國兩大赤字問題。國際上根本沒有注意目前中國存在著巨額的財(cái)政隱性赤字。這可能表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面，如國有銀行的股份制度改造，數(shù)萬億的不良貸款是國家面臨的巨額的顯性債務(wù)；而近幾年地方政府盲目地城市化過程也造成了嚴(yán)重債務(wù)問題；還有，中國社保基金的缺口（至少存在隱性債務(wù)幾萬億）等。這些因素加起來，現(xiàn)有的這點(diǎn)國家外匯儲(chǔ)備只是杯水車薪，根本無法支撐人民幣堅(jiān)挺。人民幣不僅不能夠升值，反之要貶值。因此，境外逼人民幣升值是沒有理由的。
當(dāng)然更為嚴(yán)重的是，隨著近年來炒作人民幣升溫，目前市場(chǎng)上對(duì)人民幣升值有著強(qiáng)烈的預(yù)期，這不僅導(dǎo)致了大量境外游資潛入到國內(nèi)，而且造成了境外游資悄悄地進(jìn)入國內(nèi)房地產(chǎn)，進(jìn)入人民幣匯率投機(jī)炒作。在這種情況下，如果人民幣匯率制度改革過快，人民幣升值幅度過高，中國高度依賴出口與外貿(mào)的經(jīng)濟(jì)無法承受其重，即短期內(nèi)匯率變化幅度也無法得到基本面的支持；如果人民幣匯率升幅過小，反之會(huì)引誘更多境外資本進(jìn)入，推高房地產(chǎn)及其他資產(chǎn)之價(jià)格。而一旦升值的目的達(dá)到境外游資隨時(shí)都可能逃出，從而引致房地產(chǎn)市場(chǎng)及其他資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，引發(fā)出銀行危機(jī)與貨幣危機(jī)。日本與亞洲金融危機(jī)就是前車之鑒。
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