銀河證券首席分析胡立峰：基金彈盡糧絕、釜底抽薪

    中國銀河證券基金研究中心首席分析師胡立峰先生在《核心資產重挫，基金股票市值損失200億》報告中指出，考察股權分置改革試點以來的基金股票投資，基金核心資產指數下跌12.70%，連續三周跑輸主要的股票指數，股票市值損失203.20億元。

    據報告，5月創下1998年以來基金股票投資當月最大絕對損失記錄。部分基金重倉股跌幅慘烈，大多數基金重倉股跌幅大于滬深300指數。基金對其股票資產的資金支持可以概括為12字：彈盡糧絕、山窮水盡、釜底抽薪。

    基金業將1300億元的資產配置在100只核心股票之中。從4月29日至5月13日，上證A股市場下跌4.41%。深證A股綜合指數下跌4.97%，上證180指數下跌4.34%，上證50指數下跌4.11%，深證100指數下跌6.31%，滬深300指數下跌4.81%，而基金核心資產100指數下跌6.64%。第一周是歷史上基金最“黑色”一周：核心資產暴跌且跑輸大盤，股票市值損失106億元。5月13日至20日的一周，基金核心資產指數下跌1.45%，繼續跑輸大盤指數基金股票市值損失22億元。從第一個交易周的交易情況來看，基金已經放棄對核心資產的“護盤”，基金的核心資產居然以3個百分點的比例跑輸大盤，基金核心資產成為大盤的主要做空能量。

    基金核心資產成為大盤的主要做空能量。主要原因有兩點：一是基金核心資產在5月之前表現好于大盤，累積一定的獲利盤。二是市場其他股票流動性很差，交投極度清淡，跌無可跌；基金重倉股還具有一定流動性，所有成為資金出逃的主要品種。

    受制于A股市場的危局，基金業已經無法再廣泛而有效地動員資金注入A股了。股票方向的開放式基金4年來已經被凈贖回626億元，已有的開放式基金存在400-500億的潛在贖回壓力。

    報告預計，部分甚至大部分基金核心股票在混亂的估值體系下預期將出現大幅度波動。100只核心股票在股權分置改革試點背景下，原有的估值體系被打破，基金投資不得不考慮估值的最大變量——非流通股股東給流通股股東支付流通權的“對價”。

    諾安基金投資總監趙永健：試點方案離投資者預期有差距

    對于股權分置試點以來市場的反應，諾安基金投資總監趙永健指出，指數下跌反映了金牛能源(資訊 行情 論壇)、三一重工(資訊 行情 論壇)、清華同方(資訊 行情 論壇)、紫江企業(資訊 行情 論壇)四家的方案離投資者預期有差距，許多基金認為補償不足夠。

    趙永健說，這樣成長性、凈資產收益率股票，流通股東拿這樣股票要有相對應的價值、收益率，這樣質地的股票推出的這樣試點方案，市場認為對流通股東的補償不足夠，導致流通股東用腳投票。嘉實基金分析人士表示贊同，金牛能源股權分置方案由于對流通股東補償不足而遭到投資者拋售，并引發了煤炭行業股票全線下挫，元氣大傷。

    股指下跌不一定是基金的行為所帶來的。市場參與者較多，社會資金，券商不看好后市也可能造成市場大跌。至于基金操作動向與各基金策略有關，有的前期對宏觀經濟有所忽略，持倉量大，需要調倉，有減持需要，有的基金則在增倉。調整倉位，有些基金是有贖回壓力，另一方面可能是市場上存在部分資金，預期解決股權分置帶來套利機會，現在發現不是機會，這部分資金就可能流失。基金則不是那么看空。目前，中國證券市場發展是一個方向，這么大的經濟實體，配套的證券市場沒有生機，不符合中國經濟發展的邏輯，短期下跌可以理解，中長期看淡中國證券市場可能是錯誤的。不可忽視的是，一些投資者對市場比較悲觀，甚至絕望，導致市場出現一些非理智性拋售，也對市場有沖擊。

    股權分置解決過程中是否會出現套利機會呢？個案中機遇風險并存，這四家試點公司的方案大家不贊同，還看不出投資機會，提出新的方案也許會帶來機會。

    尚福林主席曾經說開弓沒有回頭箭，這個問題是困擾證券市場的大問題。作為證券市場長期投資人，我們始終認為全流通制度越早解決對市場越好，出現波折反復很難避免，不能因為對這三、四家不滿，后面的試點就不搞了，證券市場發展的一貫原則、追求目標是如何保護所有股東利益，證監會、國資委各部門要統籌考慮，解決過程中有波折，反復也可以理解，但必須堅持做下去。

    趙永健還談到基金經理關心的其他問題，就是宏觀經濟是如何傳導到證券市場上來。據統計數據，一季度經濟增長9.5%，與年初溫總理提出的宏觀調控目標有距離，未來宏觀調控措施將深化，這么高的速度不可持續，二、三季度會出現回落。傳導到證券市場上，上市公司業績一定程度會受影響，上市公司盈利狀況下降，對股價有負面作用，作為經濟的晴雨表，宏觀經濟減速市場會有反應。減速過程中有保有壓，我們關注哪些行業受不利影響，哪些行業、公司會受益。

    川財證券：業績下滑降低重倉股估值水平

    基金重倉品種的暴跌與部分優勢行業的基本面出現惡化息息相關。根據國家統計局23日發布的數據顯示，1至4月，全國規模以上工業企業實現利潤同比增長15.6%，而去年同期增幅為45.7%。在39個工業大類中，石油開采、煤炭、化工、鋼鐵、有色金屬礦位居1至4月新增利潤前五位。煤炭、石油、黑色金屬礦等采礦業利潤同比分別增長98%、69.8%、28.9%，鋼鐵行業增長19.2%，石油加工及煉焦行業下降66.4%，交通運輸設備制造行業下降52%，建材行業下降37%，電力行業下降28.5%。1至4月，全國規模以上工業企業累計稅金總額同比增長17.8%；應收賬款凈額增長15.4%；虧損額增長46.1%。另一方面，從一季度情況看，上市公司加權平均每股收益為0.072元，凈資產收益率為2.62%，主營業務收入同比增長25.03%，凈利潤同比增長6.37%。從凈利潤增長看，不僅低于2004年年報28.45%的增速，更顯著低于2004年一季度的43.46%的增長率，可見一季度業績增長下滑明顯。

    國內工業企業利潤增長率出現下滑態勢的同時，我們看到，國際上貿易保護主義抬頭，貿易糾紛不斷，使得企業盈利前景不容樂觀。如，紡織行業近期受到國外的貿易制裁壓力提高關稅導致紡織業盈利預期下降。此外，國際大宗原材料價格以及波羅的海指數的大幅度下跌對相關股票未來業績預期的影響也不可小視。基于對部分上市公司業績下滑的預期，基金借機拋售相關個股也在情理之中。

    博時：做投資價值的發現者

    目前市場繼續呈現出弱市的格局，股價結構分化有望進一步加劇。二級市場投資圍繞股權分置這個主題展開，但市場持續分化的格局不會改變。

    我們認為，如果股權分置改革將來按照目前的試行辦法進行，將會加速推進上市公司股票價格的價值回歸并在短期內會豐富二級市場的投資熱點。博時基金的投資哲學是“做投資價值的發現者”，我們會繼續堅持我們既有的選股標準和原則。對于基本面差的公司，即使其股價短期內有上漲表現，但長期來看，其由于缺乏支撐，其股價將會隨著市場整體估值水平的下降而不斷下跌，因此我們不會過多關注。對于基本面好的公司，即便其含權預期因各種原因而暫時不能兌現，但只要其股價估值合理，仍將是我們關注的重點。