供需存在季節性周期

    期貨交易高度濃縮了現貨貿易的時空關系，而現貨市場時空關系的轉換，反過來也會對期貨價格走勢產生深遠影響。

    對農產品(資訊 行情 論壇)大豆而言，最重要的線索首先應該 是季節性規律。因為大豆從播種到收獲，每年的生產周期都是非常穩定而明顯的，與供給周期相伴的就是需求的周期性起落。兩者的相互關系應該是一個此消彼長的過程。依大框架時間劃分，每年的9、10月份，由于新季大豆的上市供給相對集中，這個階段一般都是需求較為低迷的時期；而隨著時間的推移以及大豆的不斷消耗，在第二年的3、5月份需求明顯轉旺，陳豆的庫存一般會在8、9月份下降到全年較低的水平，而價格一般也會在此前完成季節性強市周期，轉向季節性弱市周期。

    在上面的大框架周期之內，如果進一步劃分出若干小的運行周期，我們發現，除了種植面積之外，在大豆的生長季節里，天氣因素一直是市場反復關注的主要線索。一般情況下，市場最為關注7、8月間的天氣狀況，因為這段時間是大豆結夾期，需要充沛的雨水條件，這也是大豆價格每年7、8月間都可能炒作天氣題材的內在原因。此前可能炒作春旱或春澇，此后也可能會炒作秋澇或早霜，但很少能超過7、8月間對天氣條件的關注程度。2003年是個特例，因為那是一個春旱接著夏旱的特別年份，不利天氣條件的不斷累積，最終引發了罕見的反季節性上漲走勢。

    在2002年以前的大多數年度里，大豆市場價格這種季節性變化規律都較為明顯，但自2002年以后，這一市場規律出現了一些變化，主要原因在于南美地區大豆產量的大幅增長，平抑或減緩了原本較為懸殊的季節性價格落差，這是地理條件對供給周期的禰補。隨著人們對南美大豆生產關注程度的不斷提高，為大豆價格的季節性規律增添了更為豐富的內容，也給我們判斷大豆價格發展態勢提供了更多較為確定的參考條件。

    季節性規律啟示多

    通過對季節性規律的研究，我們大致可以得出如下幾方面有益的啟示：

    第一，有助于我們判斷市場發展的錯誤傾向。這與一般人所遵從“市場永遠都是對的”理念相矛盾。索羅斯曾經說過，市場永遠都是錯的，而筆者認為，市場既可能是對的，也可能是錯的。從價格正常的季節性運行規律出發，有助于我們發現哪些階段市場運行在規律之內，而在哪些階段超出了正常的季節性規律范圍。正常的季節性運行規律可以為我們的操作提供明確的指引，而超越正常季節性規律之外的價格走勢也往往會給我們提供更有價值的操作信息。

    第二，期貨價格與現貨生產的季節性周期，似乎有一個不斷從重合到錯位再到重合的過程。分析個中原因，筆者認為這主要與市場參與者的預期相關。市場的運行往往與大多數人的預期存在偏差，而這種偏差的不斷擴大，也往往暗藏著重要的投資機會。

    以目前的國內外大豆期貨價格走勢來看，總體上仍處于強勢運行周期之內，其中CBOT大豆價格的表現明顯偏強�？疾霤BOT大豆11月合約十幾年來價格運行的歷史，我們可以發現，目前的走勢與1995年同期的走勢有許多相似之處。我們認為，CBOT11月合約目前的價格表現已經超出了正常的季節性強市周期范疇。這是一個非常重要的線索。

    綜合目前的信息來看，支撐11月合約價格走強的因素可能有如下幾方面：美國的天氣問題；中國大豆種植面積可能減少問題；美國實際種植面積可能減少，等等。其中前兩個方面較為明朗，但天氣問題關鍵還要看7、8月份的情況，而美國現在就開始進行對天氣題材的挖掘和炒作顯然有些夸張，這或許是一個市場錯誤趨于膨脹的開始，而這個錯誤如果能夠繼續不斷膨脹，可能為未來提供非常重要的投資機會，我們應該對這一情形進行持續關注。

    總之，目前國內大豆期貨的參與策略應是：鑒于國內大豆主力合約近日滯漲現象比較明顯，操作上，A0509和約可依托3100持有多單謹慎觀察，加碼跟進則應謹慎并注意控制節奏。