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行業景氣繼續回落 未來緩和復蘇
2004年產品升級換代及上游設備投資將電子元器件行業帶向了景
氣高點，而2005年，受計算機換機熱潮退去,手機市場增長放緩,3G和
數字電視進度緩慢等因素的影響，國內電子元器件行業增速持續放慢，
而今年第一季度，由于進入銷售淡季及原材料成本居高不下，更是出
現效益大幅下滑的現象。
我們挑選的11家電子元器件上市公司作為樣本。從它們今年第一
季度的經營情況可以看出，雖然行業整體繼續保持增長，但增速明顯
放緩，而且部分公司出現經濟效益大幅下滑的情況，增收不增利的現
象明顯。
分行業來看，我們可以發現TFT-LCD、集成電路行業、覆銅
板行業盈利下降較快；而電容電阻行業發展較為平穩；分立器件行業
運行相對稍好；而玻殼制造行業則出現了細微的分化。
半導體行業
國際：景氣度下滑，第一季度好于預期
據美國半導體行業協會(SIA)發表的研究報告，由于手機、
個人電腦和消費電子產品的強勁需求，2005年第一季度全球半導體銷
售收入比去年同期增長了13.2%，從2004年第一季度的489億美元增長
到了553億美元。不過，同2004年第四季度的551億美元的銷售收入相
比，2005年第一季度全球半導體銷售的收入僅增長了0.4%。
第一季度通常是芯片行業的銷售淡季，而今年第一季度半導體銷
售出現強勁增長。對此，Gartner宣布上調2005年全球半導體市場
增長率，由原先的3.6%調升至5.9%，銷售額可望達2330億美元，并預
計2006年可望再增長6.5%，達2480億美元。
國內：整體增長依舊，本土企業下滑明顯
關于國內市場，眾多專業機構觀點一致，即國內半導體市場的需
求及增長遠高于其他市場的水平。但從國內半導體類上市公司第一季
度運營情況來看，情況并不理想。長電科技和士蘭微兩家公司收入增
長，但凈利潤明顯下降。我們認為除受景氣下滑影響之外，兩家公司
的封裝或者設計制造產品主要集中在中低端市場，在原材料價格上漲
和市場萎縮的情況下公司沒有明顯的競爭優勢，因此導致了訂單減少，
長電科技第一季度開工率僅為70%。國內半導體行業增長雖快，但利
潤高的中高端市場都為外資企業占據，所以本土企業并沒有完全分享
到國內半導體行業的持續增長。
我們認為國內低端市場半導體企業在很長一段時間內仍將面臨較
大的壓力，但在3G、數字電視、NGN等新興技術的帶動，2005年下半
年起行業將從低點中走出，雖然增長速度會放慢。同時，本土企業業
已初步打入相關高端領域，如長電科技進入凸塊生產及WLCSP封裝
領域。士蘭微未來有望在CD伺服芯片領域首先突破。華微電子在不斷
改進生產線水平的同時，與飛利浦合資生產光源類產品，同時為快捷
半導體提供芯片代工服務。
顯示器件行業
液晶：價格起穩，量增利減
今年第一季度我國臺灣地區液晶顯示器出貨量比上年增長了33.7%，
達到了1380萬臺，但是其整體收入卻比上年下滑了17%，為28億美
元。由于數條5代線、6代線的相繼投產，全球液晶面板價格自去年第
三季度初開始迅速下降，15英寸面板從230美元降至最低120美元，17
英寸面板從295美元降至最低152美元，從近期價格走勢來看，小尺寸
價格已進入相對平穩區間，進入4、5月份,價格有小幅度的反彈，15
英寸反彈較少，17英寸價格目前已升至165美元，較最低點回升將近10%。
對于未來，我們認為由于成本因素小尺寸面板價格將在一定時間
內維持穩定，而中大尺寸面板由于玻璃基板等配套產能無法跟上面板
廠的擴產，產能釋放將有所放緩，加上需求較為旺盛，我們認為面板
價格下半年將止跌反彈，但長期來講，由于各面板大廠仍在不斷增加
產能，未來制造成本將不斷降低，各種尺寸面板的價格長期維持向下
的趨勢。
國內TFT-LCD產業，發展水平將在很長時間內落后于國際同
行。雖然液晶面板價格走穩，但是由于京東方、上廣電的5代線處于
良品爬坡期，并且國外同類企業可以利用高代線盈利以彌補低代線的
虧損，所以這兩家公司的競爭力在一定時期內仍將弱于國外同類企業。
而長期來講，隨著全球產能的進一步放大，高代線的增多，京東方和
上廣電的壓力將更大，對國內該行業的前景我們謹慎看待。
玻殼：壓力凸現，尋找突破
去年第四季度以來，液晶顯示器價格的快速下降，導致部分玻殼
產品需求下降。部分國外玻殼生產線轉移至國內，而2004年正是許多
生產線投產時期，供給大大增加，導致玻殼產品價格下降。目前小屏
玻殼價格基本穩定在120元到130元左右，而大屏玻殼已下降至280元
左右，而去年第三季度這個價格還是320元。
由于價格的下跌，行業盈利能力明顯下降。安彩高科第一季度主
營業務收入增長了39%，但凈利潤卻同比下降了14.56%，毛利率由32
% 下降到27%。對此我們認為液晶將逐步替代CRT，由于價格差距的原因，
近期替代速度將會比較緩慢，大屏CRT玻殼市場需求將保持旺盛。美
國斯坦福預測，到2006年，全球CRT電視的銷量依然會穩步增長，達
到1.58億臺，即使到2008年，CRT電視銷量依然會占全球電視總銷量
的73.5%。技術先進，具有成本優勢的企業將在激烈的市場競爭中生
存下來。賽格三星轉向生產更多的大尺寸玻殼和薄型玻殼，提升成品
率，嚴格控制管理費用，在價格下降的環境下仍保持較高的毛利率。
在國際產業轉移和國內企業競爭加劇的情況下，行業利潤將最終
將向少數企業集中，而由于CRT行業的長期存在，最后生存下來的企
業將享受穩定的行業利潤，而成長則需來自轉型。雖然我們對玻殼行
業發展并不看好，但我們對其中技術先進并逐步轉型的企業依然看好，
如開始轉向薄型玻殼生產并計劃投入DLP顯示用玻璃和7代線玻璃基板
的賽格三星。
覆銅板行業：價格回落壓力巨大
2004年，通訊產品及消費電子產品的大幅增長，加上玻璃纖維布、
銅價格上漲，兩者共同作用，使得覆銅板價格上漲了70%-80%。但在
進入2004年第四季度后，受下游PC、手機、數碼相機、DVD等消費電
子產品市場規模增長迅速放緩及高油價、高銅價等不利因素的影響，
PCB廠商銷售收入開始微幅下滑。2005年由于新增玻璃紗、覆銅板產
能將陸續釋放，PCB上游原料供不應求狀況逐漸舒緩，產品報價開始
隨需求狀況波動，不再出現2004年報價逐月調漲的繁榮景象。
第一季度，覆銅板生產企業生益科技主營業務收入增長了39%，
但凈利潤卻下降了59%，這與原材料價格跟產品價格變化關系甚大，
同時也體現了整個覆銅板行業的運營情況。據預計，2005年PCB全球
增長率在7%左右，同時覆銅板全球市場規模增長率也在7%左右，由于
玻璃纖維布價格預計將下降10%左右，銅價格亦將下降，所以預計覆
銅板價格在2005年將下滑10%-15%。按此預計，我們認為覆銅板行業
盈利能力將較去年高峰時期大幅下降，但平均水平將與去年持平，對
于行業內企業，由于沒有明顯的產能擴張，盈利不會有大幅提升的情
況，所以我們保持中性的看法。
投資建議
2005年是電子元器件行業調整的年度，我們認為上半年將是行業
的周期低點，下半年將進入緩慢復蘇階段。國內電子元器件企業雖然
不具備國際競爭力，短期亦無法看到具備長期成長性的企業，但目前
電子元器件類上市公司估值處于歷史較低水平，我們認為部分掌握國
際先進技術或者具有比較優勢的企業已進入價值投資區域，在此我們
推薦賽格三星、華微電子和長電科技。
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（信息來源：機械電子頻道子站）
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