4年前一份中金公司的研究報(bào)告的結(jié)論，竟然一語成讖。

    2001年9月，這份名為《終場拉開序幕——調(diào)整中的A股市場》的報(bào)告，至今仍然在中國證券市場引起各方的爭論。

    從2200點(diǎn)到1050點(diǎn)，千點(diǎn)的事實(shí)正在被淋漓盡致地證實(shí)。但什 么點(diǎn)位是真正的底部？1000點(diǎn)？還是其他？反彈？還是反轉(zhuǎn)？驚恐后面應(yīng)聲而起的是市場傳言。

    700點(diǎn)的疑問

    “我們都聽說了這個(gè)關(guān)于700點(diǎn)的中金研究報(bào)告。”從5月23日起，本報(bào)從各方聽到的消息都提到了兩個(gè)最關(guān)鍵的詞匯：“中金研究報(bào)告”、“700點(diǎn)”。

    “這份中金的研究報(bào)告，綜合了股權(quán)分置改革試點(diǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)行業(yè)、保險(xiǎn)資金與基金博弈等方面因素，在對(duì)下一階段股市產(chǎn)生影響的分析基礎(chǔ)上，提出1000點(diǎn)-1100點(diǎn)是目前中國股市一個(gè)合理的估值區(qū)間。”一位消息人士向記者轉(zhuǎn)述了這份中金研究報(bào)告。

    “而從對(duì)長期資金進(jìn)入的角度講，圍繞1000點(diǎn)-1100點(diǎn)這個(gè)價(jià)值中樞上下有20%左右的波動(dòng)，才能對(duì)其產(chǎn)生絕對(duì)的吸引力。中金認(rèn)為，在目前點(diǎn)位上，暫時(shí)的反復(fù)是可能的，但像過去那種10%、20%的反彈是不存在了。而在700點(diǎn)-1000點(diǎn)間，任何點(diǎn)位都有可能反轉(zhuǎn)而不是反彈。”這位人士說。

    “中金的研究報(bào)告分兩類，一種是其他機(jī)構(gòu)向中金購買的，另一種是中金提供給其營業(yè)部核心客戶的。”該消息人士說道。

    他進(jìn)一步指出：“中金研究報(bào)告在業(yè)界的影響力非常大。中金提供給其核心客戶的研究報(bào)告質(zhì)量則更高。這也是為什么中金下屬營業(yè)部在全國證券公司營業(yè)部交易量排名名列前幾位的重要原因。成為中金核心客戶不容易，除了對(duì)資金規(guī)模的考量外，還有交易量的標(biāo)線。在中金長期強(qiáng)大的研究力量支持下形成的中金客戶群，都是精英力量。國內(nèi)其他券商所擁有的客戶，完全無法與中金長期培育的優(yōu)質(zhì)客戶群相提并論。因此，中金研究報(bào)告所帶來的市場力量也是不能低估的。”

    此前，中金公司因?yàn)檠芯繄?bào)告看空市場，而被冠之以“空頭司令”。為此，本報(bào)記者27日電話聯(lián)系了中金公司媒體聯(lián)絡(luò)人陳小姐，得到的回答是：“我們的研究報(bào)告是不對(duì)外的。我無法證明你說的這份報(bào)告是否是中金公司的研究報(bào)告。”

    中金：績優(yōu)藍(lán)籌股的黑色5月

    關(guān)于700點(diǎn)的研究報(bào)告真相不得而知，但在本報(bào)為探求上述研究報(bào)告真相的過程中，得到了一份中金公司5月23日發(fā)布的，名為《股權(quán)分置解決試點(diǎn)啟動(dòng)與績優(yōu)藍(lán)籌股的黑色5月》的市場策略月報(bào)。

    該報(bào)告認(rèn)為：五一長假后開市以來，國內(nèi)A股市場尤其是績優(yōu)藍(lán)籌股，出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整，股指創(chuàng)6年來的新低。主要原因如下：

    1.股權(quán)分置解決試點(diǎn)缺乏大盤優(yōu)質(zhì)公司參與，導(dǎo)致市場擔(dān)心績優(yōu)藍(lán)籌股的估值，會(huì)在流通股股東得不到補(bǔ)償?shù)那闆r下出現(xiàn)硬著陸。而短期套利機(jī)會(huì)的存在，使得資金不得不暫時(shí)背離價(jià)值投資理念，而去尋找可能出現(xiàn)讓利的股票。

    2.國際周期性行業(yè)面臨盈利拐點(diǎn)。受產(chǎn)能擴(kuò)大和中國宏觀調(diào)控政策強(qiáng)化，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致的需求下降的影響，國際市場石油、鋼鐵、石化、銅、鋁等大宗產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌，相關(guān)行業(yè)毛利率出現(xiàn)不同程度下降，盈利水平從峰值回落。

    3.國內(nèi)人民幣升值預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的擔(dān)憂和政府加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的宏觀調(diào)控力度，加大了投資者對(duì)出口導(dǎo)向型的港口運(yùn)輸、機(jī)械制造、服裝紡織和房地產(chǎn)等行業(yè)的公司盈利前景的擔(dān)憂。

    該報(bào)告認(rèn)為：估值水平進(jìn)入歷史低點(diǎn)。從估值水平來看，隨著近期股價(jià)的大幅下跌，許多績優(yōu)藍(lán)籌股的估值水平與國際可比公司非常相近，兩地上市公司的A＋H股平均溢價(jià)為26%，但有許多公司的溢價(jià)已經(jīng)小于20%。如果這些大型優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司成為股權(quán)分置試點(diǎn)的主要選擇對(duì)象之一，補(bǔ)償后的估值水平將會(huì)更具吸引力。如果股權(quán)分置改革試點(diǎn)的政策面沒有突破，優(yōu)質(zhì)公司缺乏參與，經(jīng)濟(jì)基本面不明朗的情況下，股市向下的風(fēng)險(xiǎn)依然明顯。

    報(bào)告指出了另一個(gè)值得擔(dān)憂的現(xiàn)象：“資金的流通性分析顯示，股市外短期資金充裕，但宏觀經(jīng)濟(jì)和股市的不確定性使得大部分資金流向債券市場。”

    而對(duì)于市場普遍關(guān)心的股權(quán)分置試點(diǎn)啟動(dòng)問題，中金的專題報(bào)告指出：“我們認(rèn)為現(xiàn)有的通過非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)的減持方案，只能解決部分上市公司的全流通問題。如果公司的基本面比較好，而同時(shí)非流通股股東，例如某些民營企業(yè)和地方國企等，又存在動(dòng)機(jī)去獲取流通權(quán)，且愿意支付足夠的代價(jià)，這些上市公司的股權(quán)流通改革才可以順利進(jìn)行。但是，這類企業(yè)目前只有少數(shù)。對(duì)于大部分國有企業(yè)，其母公司對(duì)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的動(dòng)力應(yīng)該是比較有限。更重要的是，轉(zhuǎn)讓股權(quán)或現(xiàn)金的決定超出了大部分國有企業(yè)直接控股股東的權(quán)限，審批程序相對(duì)復(fù)雜。對(duì)于不少的投資價(jià)值有限的公司，或者估值奇高的公司，流通股東期望得到的補(bǔ)償金會(huì)很高，與非流通股東的談判將非常艱難。”

    上述專題報(bào)告認(rèn)為：“改革方案有利股市實(shí)現(xiàn)更加有效的定價(jià)功能。如果試點(diǎn)公司的股票的流通量進(jìn)一步加大，持股進(jìn)一步分散，其價(jià)格將不再被少數(shù)股東控制，這將有利于股價(jià)更加反映真實(shí)的市場對(duì)股票的供需狀況。”

    報(bào)告指出：“試點(diǎn)公司股權(quán)流通解決方案的執(zhí)行結(jié)果，將會(huì)對(duì)同類公司產(chǎn)生比價(jià)效應(yīng)，加速整體股票價(jià)格向更合理的方向回歸。從長遠(yuǎn)來看，股權(quán)分置問題的合理解決，掃除了長期以來的困擾中國股市發(fā)展的一個(gè)障礙，在完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、發(fā)揮證券市場資源優(yōu)化配置作用、解決中國股市的制度性缺陷等方面產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。但是，由于目前的改革方案短期被全面復(fù)制的可能性有限，股價(jià)的合理回歸仍將是一個(gè)漸進(jìn)的過程。”

    又愛又恨的中金公司

    從中金公司強(qiáng)大的研究力量，到業(yè)內(nèi)難望其項(xiàng)背的投行收入，幾乎所有的采訪對(duì)象都表達(dá)了一種對(duì)中金公司專業(yè)上的敬意，但言語間流露的則是對(duì)這種類似貴族公司愛恨有加的情緒。

    不管是否帶有情緒上的偏頗，數(shù)據(jù)倒是很能說明一些問題。

    根據(jù)公布的2004年年報(bào)，58家券商2004年手續(xù)費(fèi)總收入為100億元。1524個(gè)營業(yè)部平均每個(gè)營業(yè)部取得手續(xù)費(fèi)收入656萬元。而僅有2家營業(yè)部的中金公司卻取得了5499萬手續(xù)費(fèi)收入，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶的“高端”特征非常明顯。而在含金量最高的發(fā)行承銷業(yè)務(wù)上，58家券商共取得收入15.85億元，占全部收入的10%。其中中金公司更是一枝獨(dú)秀，收入高達(dá)34499萬元，超過排名后44家券商的總和。

    而在所有券商營業(yè)部交易量排名中，中金下屬營業(yè)部交易量一直居于前列。

    在市場一遍風(fēng)聲鶴唳時(shí)，中金“700點(diǎn)論”的傳言在市場消化擴(kuò)散。而近一周的基金重倉股輪番暴跌，在證明了基金“抱團(tuán)取暖”戰(zhàn)略失敗的同時(shí)，看空力量的多米諾骨牌效應(yīng)則是恐怖的。

    大盤何時(shí)見底？政府是否應(yīng)該出手了？所有的問題都只有讓時(shí)間來作答。

    截止發(fā)稿前，記者與中金公司媒體聯(lián)絡(luò)人胡小姐取得聯(lián)系。她指出：“中金公司不會(huì)對(duì)具體點(diǎn)位進(jìn)行預(yù)測。沒有一個(gè)關(guān)于700點(diǎn)的報(bào)告。”