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難題:長期與短期的關系

http://whmsebhyy.com 2005年05月28日 10:16 上海證券報

    本周市場收在部分多頭投資者的心理線上------1051.95點,市場的運行體現以下特征:1.股指出現連續第6周下滑,滬綜指下跌4.3%;成交繼續萎縮,滬市周成交僅為24.10億元,再創春節后新低。2.前期未跌的藍籌股繼續殺跌。3.指標股再當領跌先鋒。中國石化(資訊 行情 論壇)本周下跌8.42%,其直接影響滬綜指下跌10.19點。4.投資者出現持續的恐慌、部分投資者尤其對藍籌股顯示出巨大的反感。5.滬深300指數市盈率低至13.88倍,考慮30%對價后為10.68倍,與香港市場中資股市盈率看齊,比標普500指數19.19倍低一半

    價值體系:H股成A股支點

    企業盈利前景、人民幣走向和股權分置改革試點等,至少三種因素,導致目前市場價值體系紊亂。因此估值標準較為穩定的H股市場標準被"無形的手"移植到當前A股市場。其一,近期下跌過程中A股漲跌與溢價呈現顯著相關性。以上周五數據為基數,對比部分大型股票的A股價格和H股價格,我們發現價差較小的(如10%以內)的股票,近期跌幅較小。比如,中興通訊(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)等,中興通訊本周還強勢反彈;價差較大的股票則跌幅較大。如中國石化、華能國際(資訊 行情 論壇)、江西銅業(資訊 行情 論壇)等。其二,趨勢上A股價格正向H股靠攏。A股、H股價差從2001年最高800%,下降到2002年的300%,到去年年底A股溢價僅為49%。目前部分大型股票溢價已經回落到10%以內。H股指數去年9月中旬以來,指數一直運行在4500-5200點之間,中軸線在4800點,中間經歷了3個起落。而A股從去年9月24日以來累計下跌已經達到26.69%,股指由1500降至1050點。其三,H股通過影響31只同時含有H股、A股的股票價格影響場內其它股票,H股標尺作用更顯著。

    中期盈利增長再降市盈率

    現在市場普遍的擔憂,還包括上市公司今年的盈利水平:目前已經降低的市場市盈率會否在半年報披露后再度大幅提升?使得A股看起來又缺乏吸引力了。

    根據對最近一年企業盈利同比增幅的滾動統計,去年半年報的數據為+43%,去年三季度報告的統計數據為+41%,去年年報的統計數據為+38%,今年一季度報告的統計數據已銳降至28%。企業盈利增長幅度下降,會使得靜態股價下股票的市盈率下降的速度減緩。

    不過,展望今年中期和全年上市公司業績增長狀況,卻無需悲觀:

    1.中期上市公司整體業績仍將保持增長,但增幅同步將放緩。

    2.市場整體動態市盈率將進一步下移而非走高,因為業績成長不是負增長。據研究機構對市場主要藍籌股的統計和預測顯示,藍籌股一季度凈利潤增長約10%,預計該類股票下半年整體盈利將回升,全年增長預計在22%左右。

    3.多數機構投資者相信中國經濟正在經歷一個中等的波動,而非如1990年中期發生的那種嚴重的下滑。但同時值得注意的是,2004年中期以來H股疲弱表現,已經反映了這種波動的可能性。

    優勢企業投資機會來臨

    我們十分看好未來A股市場的前景,但市場價值與價格的非同步性,要求我們在機會來臨時要有足夠的耐心、足夠的冷靜。趨利避害,長線經營。

    首先,說A股前景看好,并非所有股票都有機會。長期的結構調整并未完結。在目前這種良莠不分的下跌過程中,我們認為,估值優勢明顯的企業值得投資者關注。事實上,這種時候也只有對上市公司基本面有足夠把握的投資者,才敢于投資。

    其次,并非可以立馬出現"V"型反轉,正如我們以前的分析,未來A股市場進入上升循環后,更大可能是"U"型反轉,螺旋式上升。

    第三,尤其關鍵的是,如何處理短期市場風險釋放與長期看A股價值凸現的關系?這應當是投資者近期考慮的重點。短期市場仍在下跌過程中,盲目斷定哪天上漲沒有意義。但長期看好,要求我們應當有很好的準備:1.開始介入部分已經跌透的優勢企業股票,如同時具有H股的可參考H股當前價格;2.考慮按時間段的方式來介入市場,每隔一個時間段買入一部分股票;3.堅持價值投資不放手。

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