中國內(nèi)地投資者對對沖基金也許不太熟悉。通常,對沖基金的回報(bào)被公認(rèn)為是非常豐厚的。所以在進(jìn)行金融創(chuàng)新時(shí),人們會想到對沖基金。但從上季度至今,全球?qū)�沖基金的表現(xiàn)一直欠佳,讓市場感到沮喪和失望。

    對沖基金何以走麥城

    上周,市場對對沖基金表現(xiàn)持續(xù)失望,導(dǎo)致美國企業(yè)債券價(jià)差的上升,其中"BBB"種類債券的價(jià)差增寬0.15。由于對沖基金近來表現(xiàn)實(shí)在不佳,市場擔(dān)心基金在下月會突然清倉而兌取現(xiàn)金,以增加基金的流動性。兩個星期前,企業(yè)債券開始下跌,起因于對沖基金投資汽車行業(yè)受到?jīng)_擊而損失慘重的傳言。另外,對沖基金允許其客戶在季度結(jié)束前才可取回投資現(xiàn)金,更令人懷疑基金可能在6月底進(jìn)一步拋售。由此可見,市場對對沖基金的近期表現(xiàn)更失望,從而導(dǎo)致其他市場也受到?jīng)_擊。

    那么,對沖基金究竟究竟表現(xiàn)如何呢?據(jù)報(bào)道,CSFB/Tremont的對沖基金指數(shù)在2005年第一季度期間上漲了0.93%。與S&P指數(shù)下跌2.15%的情況相比而言,盡管表現(xiàn)還不錯,但這樣的回報(bào)率仍不足以安撫人心。因?yàn)?對沖基金都以絕對回報(bào)率而非相對回報(bào)率作為衡量標(biāo)準(zhǔn)的。所以,對大多數(shù)對沖基金的持有者來說,0.93%升幅并不值得高興。

    同時(shí),根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,1月份工業(yè)指數(shù)下跌了0.34%,2月份則上漲了1.40%,緊接著3月份又下滑0.15%。相比之下,去年當(dāng)S&P指數(shù)漲幅高達(dá)10.90%時(shí),工業(yè)指數(shù)上漲了9.65%。在對沖基金之內(nèi),部分種類的基金(種類由不同投資策略來分)表現(xiàn)尤為令人失望,其中管理期貨在第一季度下跌了近5%,還有可轉(zhuǎn)換證券套利的跌幅也超過了2.72%。

    當(dāng)然,也有表現(xiàn)不錯的對沖基金,如CSFB跟蹤空頭策略指數(shù)上漲了14.42%,名列基金種類榜首,這主要是由于空頭們利用了股市和債券市場均呈疲軟的緣故。

    在許多投資者的印象中,"空頭"基本上為"對沖基金"的同義詞,其實(shí)空頭策略(又稱為短置策略)所占整個工業(yè)指數(shù)比例非常小(僅為0.5%)。所以,空頭策略的表現(xiàn)及其回報(bào)率顯得不那么重要。

    在我們進(jìn)一步分析之前,讓我們回顧一下有關(guān)對沖基金的基本知識。

    行業(yè)背景與基金投資戰(zhàn)略

    對沖基金行業(yè)在過去十年中崛起并迅速發(fā)展,基金規(guī)模從1990年的300個發(fā)展到目前已超過了8000個,迄今對沖基金資本總額預(yù)計(jì)已達(dá)到一萬億美元。

    創(chuàng)立對沖基金的目的主要是為具有私有合伙人性質(zhì)的投資提供最具靈活性的投資組合,對沖基金可以同時(shí)進(jìn)行空頭和多頭性質(zhì)的投資活動,也可進(jìn)行集中性質(zhì)的投資組合,利用貸款杠桿或金融衍生工具等在眾多市場中進(jìn)行投資。對沖基金所具有的這些特殊性質(zhì),與共同基金形成了鮮明對比,對于共同基金的市場監(jiān)管管制非常嚴(yán)格并且不允許做空。

    除此之外,多數(shù)對沖基金的經(jīng)理都會把自己的一部分財(cái)產(chǎn)放入基金當(dāng)中,為此他們的個人利益便與投資者的利益緊密聯(lián)系在一起了,從而形成了基金經(jīng)理與投資者的目標(biāo)與興趣相互統(tǒng)一,他們之間的關(guān)系在本質(zhì)上其實(shí)是一種合伙人關(guān)系。

    對沖基金的回報(bào)率一直被認(rèn)為與傳統(tǒng)的投資市場表現(xiàn)或回報(bào)是不關(guān)聯(lián)的,這一點(diǎn)早已經(jīng)得到證實(shí)。這一特征很重要,因?yàn)樗�意味著如果一個投資組合內(nèi)擁有了對沖基金或金融市場表現(xiàn)對其回報(bào)率影響很小的其他資產(chǎn)投資組合,那么類似的多元化投資組合將會收益匪淺。正因如此,對沖基金才吸引了越來越多的個人以及機(jī)構(gòu)投資者,他們意識到投資對沖基金可以提高其投資組合的多樣性,同時(shí)在低風(fēng)險(xiǎn)中獲得高收益。

    對沖基金采取了各種不同的投資戰(zhàn)略以及風(fēng)險(xiǎn)管理方法,各種對沖基金種類的定義主要根據(jù)其投資結(jié)構(gòu)或戰(zhàn)略特點(diǎn),而并非根據(jù)"對沖"的性質(zhì)。目前,對沖基金常用的投資策略有如下幾個:新興市場策略、宏觀或全球策略、可轉(zhuǎn)換證券套利策略、廉價(jià)證券策略、市場中立策略和短置策略。

    對沖基金難逆大勢而動

    現(xiàn)在,讓我們再來分析一下上一季度對沖基金的表現(xiàn)(平均收益增幅):新興市場策略2.56%,事件驅(qū)動策略2.38%,廉價(jià)證券策略2.77%,全球宏觀策略2.62%,市場中立策略1.81%。至今為止在指數(shù)中所占比例最大的長/短倉持股上漲了0.02%,超過S&P500約2個百分點(diǎn)。

    與此相反,可轉(zhuǎn)換證券套利的情況更像處在一個交戰(zhàn)地帶,不斷受到一些負(fù)面因素的沖擊。一項(xiàng)典型的可轉(zhuǎn)換證券套利交易策略便是做多可轉(zhuǎn)換公司債券,同時(shí)做空相應(yīng)的股份持有額。根據(jù)芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)看,對沖基金的風(fēng)險(xiǎn)活躍度已有所恢復(fù),但仍不足以為這些基金提供很大幫助。與此同時(shí),國債利差(各國國債收益率的差異)的加寬給可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格也造成了壓力,所以套利交易策略的投資者在兩個陣地上都蒙受了損失。

    總體而言,如我們所見,今年第一季度對對沖基金而言的確是相當(dāng)艱苦的三個月。事實(shí)上,如果金融市場的表現(xiàn)都不景氣,那么對沖基金回報(bào)不盡人意也就不奇怪了,畢竟它們是在同一市場里進(jìn)行投資的,彼此是互相牽制和互相影響的。