當前行情無疑陷入了十分無奈的格局,指數已處于六年來的最低位置,但這并不能擋住股票大幅殺跌的步伐,特別是一些前期持續強于大盤股指的品種紛紛大幅殺跌,其中不乏機構重點持倉對象,這更加重了市場悲觀情緒。當市場平均市盈率水平已基本與國際接軌的時候,機構投資者為何反而慌了?筆者認為,這是一種市場運行規律的必然結果,屬于完成整體大調整之前的最后一跌。

    股價為何雪崩

    從大盤指數運行角度上看,當上證指數三探1200點以下并不能如期出現"三重底"(1189、1187、1162點)的時候,一批強勢股開始有序回調。進入四月底有效跌穿1200點的時候,強勢股的調整力度也開始日漸加大。中興通訊(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)、振華港機(資訊 行情 論壇)、煙臺萬華(資訊 行情 論壇)等先后破位,以二線藍籌股為代表的強勢群體的強勢地位開始出現大面積動搖。

    五月份以來,市場更是出現了較明顯的板塊式殺跌。鋼鐵板塊、石化板塊、有色金屬板塊、紡織服裝板塊、醫藥板塊、高速公路板塊先后出現了抱團式的大幅下跌。而這些品種均是前期機構重點持有,個別板塊甚至是今年剛剛增持的品種。

    從最近兩個多月來強勢股的殺跌來看,其特征主要有這樣幾個:1、初期為行業負面因素影響股價估值,調整是正常的；2、后期殺跌對象呈群體特征,而且專門指向相對強勢的品種,調整動力指向獲利盤；3、最終演變成利好當利空,調整幅度與力度持續加大。這種現象表明什么呢?筆者認為這是一輪股價調整從正常調整到恐慌殺跌的必然現象,當利好看成是利空的時候,往往意味著調整尾聲的到來。

    是否戰略撤退

    由于近期出現持續殺跌的品種中,有相當比例是屬于基金重倉持有的對象。在持續殺跌的背后,顯然表明有機構投資者在積極減持。比如中金嶺南(資訊 行情 論壇)為一季度基金重點持倉,高速公路板塊是今年以來機構投資者持續增持的對象等。為什么在公司基本面上沒有發生根本性轉變的時候,要持續減倉呢?按理說,一個以價值投資理念為核心的機構投資者,不應在市場極弱的環境下采取殺跌的方式退出,完全可以等待市場回曖再進行調整。當然問題并沒有那么簡單,我們應更客觀看待機構投資者的行為。

    首先,開放式基金本來就有"助漲助跌"的效應。如果一家基金經營出色,其規模有可能出現持續膨脹,但是如果一家基金經營持續不佳,就有可能被大量贖回,從而進入一種惡性循環。近期市場環境對于基金來說也構成很大壓力,已有兩家基金停止收取管理費,雖然它只是一種自我約束的機制,但這導致潛在或現實的贖回壓力日益加大是必然的,"助跌效應"有可能反復形成。近期基金重點持倉股的反復殺跌,應該就是這種"助跌效應"的一種具體表現。

    其次,機構投資者的"羊群效應"也是一個重要因素。由于機構投資者持股的高度集中與高度雷同,導致這種"羊群效應"在滬深股市中表現得尤其明顯。此外,基金倉位也常常與股指位置呈高度相關關系,即大盤處于高位時,基金倉位最高,而大盤處于低位時,基金倉位有可能迅速下降。雖然我國基金業發展歷史很短,但基本上也呈類似規律。如1999年初基金股票市值占基金凈值比重下降至52%,隨后在第二季度"5.19"行情啟動；2001年二季度倉位又迅速上升至63%以上,此時大盤已處于高位。最近幾年隨著開放式基金的快速發展,基金的持倉比重一直保持較高狀態,2002年底持倉比重下降至53%,大盤在1311點見底,而2004年一季度持倉比重高達69%的時候,大盤也在1783點見頂,直至今年第一季度仍然保持較高持倉比重,為63%。

    顯然,上述分析還是站在市場規律上而言,其結果是趨于樂觀。但是作為目前滬深兩市的主流資金,在目前位置繼續大幅做空,是不是意味往后的市場重心還會大幅下移?個人認為這種可能性并不大。相反,正處于一次重要底區域的機率更高。一個很重要的理由就是,過去較長時間里市盈率水平偏高的問題已經不復存在,目前滬市平均市盈率為16倍,上證180指數為14倍,上證50指數為13倍,已接近甚至低于一些境外成熟市場的水平。在這種水平下再大幅做空并不符合基本投資理念。雖然從技術上看,上證指數下跌點位可以達至極限的550點附近,但顯然更不能輕視1050點附近的強大支撐力度。

    還看機構態度

    不要因為近期基金重倉股的殺跌而輕視機構投資者的主導地位。中外股市經驗證明,市場運行有兩個重要規律,一是市場籌碼轉移規律；二是主流資金引導規律。面對目前市場,個人覺得應該重視這兩個規律。

    前者是指只有當被低估的市場籌碼逐步被調整到更積極、堅定的投資者手中的時候,新一輪市場熱點就將悄然啟動。現在低估的市場籌碼是不是正在大幅轉移呢?除周期性行業外,汽車、商業、金融服務、醫藥、食品等行業有可能醞釀著一輪新的機會。另外,主流資金引導市場主流的投資理念,也是境外股市的規律,基金始終伴隨著先進的產業理論、管理思想,走在經濟發展和改革的最前沿,領先于經濟周期。與前期有所不同的是,目前基金為核心的機構投資者正在悄然發生結構性變化,除開放式基金外,正在快速成長的是保險、QFII、銀行型基金等,它們正在成為原有開放式基金的主要競爭對手,尋找新一批機構投資者偏好的投資對象,就有可能找到下一輪的市場熱點。事實上,目前總市值與流通市值較高的近十家品種,就完全有理由成為機構投資者反復關注的對象。

    隨著近兩個月來的反復殺跌,長江電力(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)等幾大藍籌股的價值優勢正在顯現,南方航空(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)、TCL集團(資訊 行情 論壇)等的內在價值也在支持著股價。換言之,現在并不是價值不夠突出的問題,而是時間不夠或者契機未到而已。