頗受關注的三年期央票招標結果在昨天上午10點水落石出,招標結果并沒有如預料那樣大幅上揚8-10個BP,而是穩健地小幅上揚到3.06%。市場普遍認為這一招標結果有助于市場心態的穩定,而且3.06%的收益率水平也足以吸引大多數金融機構的短期資金,今日上市之后應該很快會升至面值之上。

    交易所市場果然在短暫調整之后繼續上揚,國債指數小幅上揚4 點,收于103.57點。20年新債05國債04繼續領跑,調整較深的7年期基準品種反彈明顯。銀行間市場短期限品種幾乎成為稀缺供給,1年期左右的央票、國債和金融債供不應求,收益率節節下跌。大量的需求堆積在3年期以下品種上,反映出投資者既想控制風險,又不得不為資金尋找出路的復雜心態。

    隨著20年期國債收益率向下逼近4.0%,3年期央行票據收益率穩中有降,整個收益率曲線的平坦化趨勢愈發明顯。根據收益率曲線的預期理論,陡峭化的收益率曲線表明市場預期未來的利率是逐步上行的走勢,而平坦化的收益率曲線則揭示了投資者對未來宏觀經濟的緊縮性預期。收益率曲線平坦化的極致是曲線的倒轉,即短期利率比長期利率高,一般出現在通貨膨脹周期的尾端。目前3年期國債和20年期國債之間的利差僅有130個BP左右,7年期國債和20年期國債之間的利差僅有60個BP左右。若市場行情如實的反映了市場對宏觀經濟的預期,那么是否如某些市場分析所言,通貨緊縮最早將在2007年出現?

    目前的收益率曲線形態與2002年上半年頗為相似,隨著02國債06的發行,2002年下半年的債券市場經歷了一次大的調整,收益率曲線重新陡峭化。而今的債券市場外部環境與當時已是大相徑庭,不可簡單類比,但經歷過那場風波的過來人,恐怕也是當前最不知所措的投資者吧。