第一創業證券日前在海南三亞舉辦了2005年下半年債券投資研討會，并發布了其下半年債券投資策略報告。該報告認為，今年下半年債市將面臨三大矛盾。這包括較高水平的GDP增長率和PPI數據，全面緊張的煤電油運與較低水平的CPI之間的矛盾；實體經濟與金融經濟走勢各異的矛盾；以及央票利率與法定利率背離的矛盾。該報告還認為，下半年債市將在矛盾中展開結構調整，國債的稅收價值將得到市場的更多認可，商業銀行次級債和企業債將會迎來進一步的發展。

    報告認為，城鎮固定資產投資規模將難以壓縮，民間投資已經崛起為新的投資主體，替代國有投資，推動投資快速增長。而消費和出口也有加速的趨勢。因此，如果沒有新的調控措施出臺，預計宏觀經濟仍將保持高增長，全年GDP增速可望達到9.5%的水平。與此同時，如果糧食實現增產，糧價對CPI的影響將減弱，再考慮到一定程度的價格管制因素，預計全年CPI將維持在較低水平。宏觀經濟可能將出現高增長與低通脹并存的局面。

    在貨幣政策方面，該報告認為，全年仍將維持“松貨幣、緊信貸”的狀況。由于貨幣政策主要是數量型的操作目標，貨幣市場利率將完全成為流動性的結果。隨著商業銀行流動性管理能力提高，所需的均衡備付水平出現下降。而外匯占款則提供了“松貨幣”的源頭。另一方面，由于商業銀行資本充足率的約束，以及對房地產領域貸款的收緊，信貸投放將繼續偏緊。報告認為，央行可能將繼續維持“松貨幣”的局面以鼓勵貸款，而銀行體系備付水平的降低則助推了“松貨幣”的局面。報告還提到，今年匯率的可能變動，將對貨幣供應格局帶來重大影響。